Nobiaaktiens fall med två tredjedelar sedan förra året illustrerar förväntningarnas makt på aktiemarknaden framför uppnådda resultat, som inte varit så pjåkiga. Förväntningarna på efterfrågan för kök är mörka. Vikande konjunktur och vikande priser på villor och lägenheter, inte bara i USA utan också i delar av Europa, är en process som många tror måste sluta på ett sätt: med krympande volymer till såväl nybyggnad som renovering och till låg, om någon, marginal.
På senare år har kök och badrum, snudd på med samma självklarhet som en ommålning eller tapetbyte, bytts vid ägarbyten. Byggarna har satsat på lyx i nyproduktionen som ett tidens tecken, med stort intresse för kokkonst och köksinredning. I uppgången växte efterfrågan på kök snabbare än BNP. Till detta bidrog att rörligheten på bostadsmarknaden ökar i goda tider. Med vikande priser på flera håll blir bostäder svårsålda, och kanske skjuter köparna på den extra investeringen för ett nytt kök.
Men samtidigt som köparna på börsen ryggar för köksaktier har Nobia klarat att sälja kök i god takt. Nobia, med stora varumärken som HTH, Marbodal och Poggenpohl, är verksamt inom både nyproduktion och renovering. Här finns 751 köksbutiker i Europa, varav 435 egna och 316 delägda eller franchiseringsbutiker.
Omsättningen är drygt 16 miljarder kronor. Norden är störst, 38 procent, och mest lönsam, 12 procent. Storbritannien, 34 procent, visar hittills i år en förvånansvärt hög tillväxttakt, 11 procent, och god lönsamhet, med en marginal på 9 procent. Kontinentaleuropa, 28 procent, stagnerar, och marginalen är nere på låga 3 procent. Totalt blev den organiska tillväxten 5 procent, och Nobia tog marknadsandelar under första halvåret. Rörelsemarginalen krympte 1 enhet till 8 procent. Vinsten per aktie sjönk med 13 procent, till 2,42 kronor.
Nobia har ett industriellt synsätt på köksmarknaden och ska i kraft av sin storlek ta hem skalfördelar inom inköp, tillverkning och distribution. Det finansiella målet är att vinsten per aktie ska öka i en takt av 12 procent per år över en konjunkturcykel. Detta ska nås genom en tillväxt på ett par procentenheter snabbare än marknadstillväxten, med förvärv och en rörelsemarginal på minst 10 procent.
Att omsättning och resultat hålls uppe i ett svagt marknadsläge tycks börsen tolka som lugnet före stormen. Bolaget hyser dock framtidstro – att döma av investeringarna, som ökat kraftigt i år. Börsvärdet vid kurs 33 kronor är 5,4 miljarder kronor, och med lån på 3,1 miljarder värderas bolaget till 8,5 miljarder kronor.
Skalar vi av 1 procentenhet av marginalen också för andra halvåret blir rörelseresultatet 1,2 miljarder kronor i år. Räntorna drar 160 miljoner kronor, och kvar per aktie blir cirka 4,50 kronor. Inräknat skulderna värderas Nobia till 7 gånger rörelseresultatet. Aktiens P/E-tal är också 7. Med en bibehållen utdelning på 2,50 kronor är direktavkastningen närmare 8 procent. Kalkylen tål lägre vinster, och utdelningen borde bidra till uthållighet i ägarleden.
Plockar vi bort 5 procent av omsättningen och 2 procentenheter av marginalen till 2009 krymper rörelseresultatet till 800 miljoner kronor, ett resultat som nu värderas till 10 gånger. Med en vinst per aktie på 2,85 kronor, hälften mot 2007, är P/E-talet 11. Vad talar för att 2010 inte blir sämre ändå, kan börsen resonera.
Nobia ägdes av riskkapitalbolaget Industrikapital före börsnoteringen 2002. Stannar tillväxten upp och investeringarna dras ned bör bolagets kassaflöden bli intressanta för ett riskkapitalbolag igen. På branschkollegan Ballingslöv lade i våras huvudägaren Stena ett bud, som dock förkastades av andra storägare.
Alla ratar alltså inte köksaktier. Nobia är en av de aktier som stiger snabbast när ljusglimtar syns på bostadsmarknaden.
