PA Resources är ett litet oljebolag. Med svenska mått mätt var bolaget ganska stort för ett par år sedan. Börsvärdet, som översteg 7 miljarder kronor i början av 2008, nära nog fördubblades till sommaren samma år för att avsluta året med ett börsvärde på 1,7 miljarder. En svindlande uppgång förbyttes i en häftig krasch.
Bolaget äger andelar i 26 licenser. Den mest värdefulla är fältet Azurite, utanför Kongo, i produktion sedan i fjol. PA har också produktionslicenser i Tunisien och en mindre andel på 6 procent i ett stort fält utanför Ekvatorialguinea, som planeras för produktion 2012. Bolaget har också andelar i totalt tio prospekteringslicenser i Nordsjön och utanför Grönland, där borrning nu pågår.
Med intäkter på 2,1 miljarder kronor blev rörelseresultatet i fjol 430 miljoner kronor, men efter räntor och skatter blev vinsten nära noll. Produktionen på 11 200 fat per dag var lägre än väntat, och för tredje året i rad var investeringarna runt 1 miljard kronor större än kassaflödena från oljeproduktionen. Beroende på tekniska problem sjönk produktionen i början av 2010 till 10 200 fat per dag. Kassaflödet gick ihop under första kvartalet, men resultatet efter skatt blev kraftigt negativt.
Med lån på runt 4 miljarder kronor – i nivå med eget kapital – varav 1 miljard kronor i form av ett konverteringslån och oljetillgångar av det mer riskabla slaget med stora investeringsbehov var bolagets finansiella ställning ansträngd. En nyemission genomfördes i juni, till kursen 3,75 kronor, och inbringade 1,7 miljarder kronor efter emissionskostnader. Antalet aktier ökade med 470 miljoner, till totalt 637 miljoner. Börsvärdet (vid kurs 5,30 kronor) efter påfyllningen är 3,4 miljarder kronor. Tålmodiga aktieägare som tecknat sig i nyemissionen har inte haft någon värdeutveckling sedan början av 2008.
Emissionen gjordes dock inte i första hand för att minska lånen utan för att möjliggöra ett femårigt investeringsprogram, som beräknas kosta 1 miljard USA-dollar. I bolagets bedömning kommer kassaflödena före investeringar att bli totalt 500 miljoner dollar under de tre första åren och lika mycket under de två avslutande. Investeringarna blir därmed självfinansierade, med kassamässiga överskott på sluttampen. Håller det är aktien lovande.
I utgångsläget har PA Resources bevisade och sannolika oljereserver om knappt 80 miljoner fat. Med utgångspunkt från börskursen och kvarstående nettolån värderas reserverna till låga 10 dollar per fat. Genom prospektering, främst i anslutning till befintliga fält, ska reserverna öka med 50 procent över femårsperioden, trots höjd produktionstakt.
I produktionsplanen för i år ska takten under tredje kvartalet höjas till 18 000–20 000 fat per dag, varav 14 000 fat från Kongo. I årstakt och med ett oljepris på 80 dollar ger en sådan produktion en vinst per aktie på 0,50 kronor, bedömer Aktiespararen, och P/E-talet blir 11. På längre sikt ska produktionstakten varaktigt överstiga 20 000 fat per dag.
Produktionsprognoserna framstår nu som uppnåeliga. För att blåsa liv i aktien bör de dock troligen överträffas. I övrigt kommer reservuppdateringar att spela in för aktien liksom oljepriset, som varit ganska stabilt i år på nivån 70–80 dollar per fat. Att priset på längre sikt ska stiga betraktas mer eller mindre som en självklarhet. Att denna profetia inte är säker på kortare sikt visades tydligt när priset under finanskrisen föll från nära 150 till under 40 dollar på bara några månader.
Som alternativ till aktien finns ett konvertibellån på 1 miljard kronor. Lånet har en fast ränta på 11 procent och löper till januari 2014. Byte till aktier kan göras i september varje år, sista gången 2013, till kursen 8,52 kronor. Konvertibeln handlas med en överkurs till 111 procent. Som en ren ränteinvestering ger den en avkastning på 7 procent, men då får man rätten att byta till aktier på köpet. Det är alltså ett försiktigare val än aktien. Om det också är ett bättre val beror på aktiekursens utveckling.
