Efter förra rapporten, då bruttomarginalen föll kraftigt, trodde Redeye inte på en snabb förbättring. Förklaringen till att bruttomarginalen nu uppgick till 61,4 procent jämfört med 60,4 respektive 58 i de två tidigare kvartalen är förbättrade avtal med leverantörer och färre prisnedsättningar.
Bolagets försäljning under det fjärde kvartalet (det brutna räkenskapsåret 2008/2009) landade på 1 226 miljoner kronor, en ökning med 11,2 procent. Förändringen på de olika marknaderna var ungefär likartad. Att Kapp-Ahl visar tillväxt i jämförbara butiker på 2,4 procent är starkt, men merparten av ökningen kom från nya butiker.
Bolaget har även visat på god kostnadskontroll, och jämfört med fjolåret har kostnaderna minskat. Redeye tror dock att det kan bli tufft att hålla samma nivå framöver. Dels för att expansionen nu går in i en intensiv fas. Ett 50-tal nya butiker är kontrakterade varav 18 kommer att öppnas under kvartal ett.
Kapp-Ahl är ett bra val med tro på minskad arbetslöshet och allmänt förbättrade utsikter hos konsumenterna. Redeye tycker dock att kursen har gått händelserna i förväg. Redeye räknar med att Kapp-Ahl fullföljer sina expansionsplaner i Polen/Tjeckien, vilket torde leda till fortsatt tillväxt. Vinsttillväxten väntas dock inte bli så imponerande, enligt Redeyes beräkningar. Dels för att kostnaderna i förhållande till försäljning beräknas öka med ett större inslag av butiker i Östeuropa, där vägen till lönsamhet väntas bli längre än i de nordiska länderna.
På Redeyes prognoser väntas bolaget omsätta 5 012 miljoner kronor under verksamhetsåret 2009/2010, och tillväxten väntas bli dryga 3 procent. Med en bruttomarginal i linje med målet på något över 61 procent och en något lägre lönsamhet (högre kostnader) väntas vinsten per aktie öka med några få procent.
Redeye har svårt att se att aktien kan värderas mycket högre än vad den görs i dag med ett P/E-tal på 12 för 2009/2010. Tas dessutom hänsyn till bolagets höga nettoskuld skjuter P/E-talet i höjden till 17,5 för 2009/2010.
Något ”utdelningsfall” är Kapp-Ahl heller inte, då utdelningen sänks till 1,25 kronor per aktie från tidigare 4,5 kronor per aktie. Det ger en låg direktavkastning på 2,4 procent. För att Redeye ska bli mer positivt inställda vill det se mer stabilitet kring bruttomarginalen och att bolaget inte växer ur kostnadskostymen.
Analytiker: Jan Glevén, www.redeye.se
Om du är medlem i Aktiespararna och kund hos Aktieinvest (www.aktieinvest.se) får du Redeyes veckobrev Trends gratis. Veckobrevet innehåller bland annat aktie- och sektoranalyser.