Rapporter utan dramatik och låga värderingar
Samtliga tre storoperatörer levererade resultat över analytikernas genomsnittliga förväntningar, men de flaggade ändå för en ganska defensiv hållning inför 2009 med tanke på konjunkturläget och, inte minst, situationen i bolagens tillväxtområden.
Telia – trist men skönt defensiv
Telia Soneras rapport visade en rejäl intäktstillväxt på 12 procent. I lokala valutor var dock tillväxten mer normala 5 procent, en takt som bolaget har haft de senaste åren.
Fortfarande kommer allt större del av vinsten från tillväxtregioner österut, och speciellt intressebolagen Megafon och Turkcell. Här finns fortfarande en viss oro från aktiemarknaden, som befarar devalveringar i dessa länder, vilket i slutändan slår mot bolagets vinster räknat i kronor.
Vad gäller den traditionella nordiska verksamheten är det ganska mycket ”business as usual”, med en ständig jakt på kostnadsbesparingar och marknadsandelar på en mogen marknad.
Som aktieplacering betraktad anser det fristående analysföretaget Redeye att Telia Sonera är ett ganska trist, men stabilt, alternativ. Värderingen ligger på P/E-talet 9 och EV/EBITDA 6,5 på Redeyes prognoser för 2009. Det är lågt, och värderingen bör ligga högre sett över en börscykel. För den som söker defensiva alternativ anses aktien fortfarande vara en köpkandidat.
Tydlig ryssrabatt i Tele 2
Tele 2:s rapport visade heller inte på någon större dramatik. Bolagets finanser är numera starka, och efter ett par år av försäljningar av olika olönsamma utländska enheter är nu rörelsemarginalen (EBITDA) över 20 procent.
Bolaget fortsätter att investera i Ryssland relativt aggressivt, och bolaget signalerar nu att företagssegmentet är ett outnyttjat område på övriga marknader. Innevarande verksamhetsår ser ut att bli relativt odramatiskt, såvida inte Baltikum och Ryssland havererar totalt. Det är givetvis ett osäkerhetsmoment.
Redeye räknar dock med att Tele 2 visar en viss tillväxt (4 procent) och även en viss EBITDA-resultattillväxt (10 procent) under året. Proforma (borträknat sålda enheter under 2008) blir talet högre. Värderingen, EV/EBITDA, ligger dock blott på 5, vilket illustrerar att Tele 2 definitivt handlas med en rabatt på grund av osäkerheten i bolagets öststatssatsningar. Redeye tycker att osäkerheten är överdriven, och ser fortfarande aktien som köpvärd.
Millicom – få extra lockande faktorer
Millicom är den operatör av de tre stora som har mest potential, men som också innebär klart högst risk. Köpkraften i verksamhetsområdena, framför allt Sydamerika, kan fortsätta att urholkas i takt med lågkonjunkturens härjningar.
Millicom signalerar dock i sin rapport att bolaget kommer att dämpa tillväxtambitionerna, och att kassaflödet kommer att prioriteras under året. Millicom har tidigare legat på en tillväxttakt på 30–40 procent årligen. Redeyes bedömning är att den takten kommer att dämpas markant i år, till 10 procent. Frågan är om detta är diskonterat i aktiekursen. Med ett P/E-tal på 9 och EV/EBITDA på knappt 4 kan man tycka att mycket är inprisat.
Samtidigt tror Redeye att Millicom är det bolag som riskerar att ha sämst nyhetsflöde under kommande år. Redeye ser inga extra lockande faktorer för aktien, och står fast vid sin rekommendation att avvakta.
Analytiker: Urban Ekelund, www.redeye.se
Om du är medlem i Aktiespararna och kund hos Aktieinvest (www.aktieinvest.se) får du Redeyes veckobrev Trends gratis. Veckobrevet innehåller bland annat aktie- och sektoranalyser.