Redeye-analys: Tillväxt på halvfart

Clas Ohlson har under den senaste 12-månadersperioden haft det motigt på börsen. Aktien har backat med cirka 30 procent. Anledningen är utebliven tillväxt och ökade kostnader. Clas Ohlsons rörelseresultat under tredje kvartalet (november 2010–januari 2011) i det brutna räkenskapsåret 2010/2011 uppgick till 270 miljoner kronor (jämfört med 290 miljoner motsvarande period ett år tidigare).

Visserligen visar Clas Ohlson upp en tillväxt på 4 procent för perioden maj 2010–januari 2011. Det är dock under målet om att växa med 15 procent. Redeye tror att det kan bli svårt för bolaget att upprätthålla en försäljning som motsvarar det långsiktiga målet på 15 procent.

Det är tydligt att bolaget har respekt för en svagare marknad i Storbritannien, och ledningen avser nämligen att endast öppna 4 butiker i landet under verksamhetsåret 2011/12. En konsolidering av verksamheten medför visserligen att vi kan se fram emot högre marginaler men Redeye tror alltjämt att den kommer att ligga runt 10 procent (samma som under den senaste 9-månadersperioden).

Totalt sett väntas Clas Ohlson öppna 17–22 nya butiker. Merparten kommer således att öppnas på mogna marknader och i Finland, som har varit med ett tag men som haft svårt att lyfta. Kanske kan ett ledningsbyte ge ett lyft. Det behövs eftersom försäljningen minskat med 5 procent på nio månader.

Frågan framöver blir om Clas Ohlson klarar att växa på sina mogna marknader Sverige och Norge, vilket krävs för att upprätthålla tillväxten. Att Storbritannien ska bidra med så mycket mer har Redeye svårt att se. Redeye räknar med att bolaget växer med 7–8 procent under kommande verksamhetsår och att bolaget klarar lönsamhetsmålet på 10 procent. Då hamnar vinsten per aktie på 6,6 kronor.

Ackumulerad tillväxttakt för kommande tre verksamhetsår uppgår, enligt Redeyes prognoser, till 5,5 procent i genomsnitt. Redeye tycker att P/E-talen 18 för 2010/11 respektive 16 för 2011/12 under dessa vinstförutsättningar är en väl töjd värdering och väljer en fortsatt försiktig inställning till aktien.

Analytiker: Jan Glevén, www.redeye.se.

Om du är medlem i Aktiespararna och kund hos Aktieinvest (www.aktieinvest.se) får du Redeyes veckobrev Trends gratis. Veckobrevet innehåller bland annat aktie- och sektoranalyser.