Stålindustrin har haft en flerårig högkonjunktur. Bakgrunden är den starka tillväxten i Kina och andra delar av Asien samt i Ryssland. Drivkraften har framför allt varit omfattande investeringar inom bygg-, energi- och gruvnäringarna. Även en stark industrikonjunktur i stora delar av världen har drivit på efterfrågan.
Utvecklingen har varit mycket positiv för SSAB. Tillväxttakten har varit mycket hög, och företagets aktie har varit en av de bästa på Stockholmsbörsen under de 20 senaste åren. Sedan börsintroduktionen 1989 och fram till årsskiftet 2007 hade en aktie i SSAB, inräknat återinvesterade utdelningar, gett en avkastning på i medeltal drygt 21 procent per år.
SSAB är, med en omsättning på drygt 50 miljarder kronor, ett medelstort stålföretag. Genom en medveten nischorientering är koncernen emellertid en ledande tillverkare av höghållfast tunnplåt och kylda stål. Verksamheten omfattar divisionerna Tunnplåt, Grovplåt, IPSCO i Nordamerika samt dotterbolagen Tibnor och Plannja.
I Tunnplåt tillverkas både varm- och kallvalsad plåt. Av produktionen är hälften höghållfast tunnplåt, som används i applikationer där hög hållfasthet i kombination med låg vikt eftersträvas. De höghållfasta stålen används bland annat inom fordonsindustrin, till tunga fordon, av krantillverkare och till bärande detaljer i lastbehållare.
Division Grovplåt är världens ledande -producent av kylda stål, som används i applikationer med extrema krav på hållfasthet i kombination med god svetsbarhet och hög slitstyrka. Kylda stål säljs över hela världen och används bland annat i entreprenadmaskiner och gruvutrustning.
År 2007 köpte SSAB stålföretaget IPSCO i USA, den ledande leverantören av grovplåt i Nordamerika, för 7,5 miljarder USA-dollar. I verksamheten ingick även tillverkning av svetsade och sömlösa rör, en del som dock såldes under första halvåret i år.
Dotterbolaget Tibnor är det ledande företaget inom svensk stålhandel och utgör en viktig försäljningskanal för stålrörelsens produktsortiment på den svenska marknaden. Plannja är ett av Europas ledande varumärken inom förädlade tunnplåtsprodukter för byggmarknaden. I sortimentet ingår vägg- och takprofiler, isolerade element, takpannor, takavvattning, planplåt, takskydd, väggkassetter med mera.
SSAB hade under 2007 en försäljning på 47,7 miljarder kronor. Under årets sex första månader ökade försäljningen med 56 procent, till 27,9 miljarder kronor. Förvärvet av IPSCO bidrog med 45 procent, prisökningar med 6 procent och ökade volymer med 5 procent.
Under 2007 ökade efterfrågan på stål med omkring 7 procent. Internationella Järn- och stålinstitutet (International Iron and Steel Institute, IISI) räknar i sin senaste prognos, i april i år, med en i stort sett lika stor ökning i år. Den höga efterfrågan har inneburit ett högt kapacitetsutnyttjande i stålföretagen, och på vissa marknader råder till och med stålbrist.
Försvagningen av den internationella konjunkturen kan dock snabbt förändra efterfrågesituationen. Men det största hotet är stora förändringar i Kina, världens största konsument och producent av stål. En minskning av den kinesiska konsumtionen kan leda till ökad export, ett lägre internationellt kapacitetsutnyttjande och prispress.
Utvecklingen på stålmarknaden har också inneburit en stark efterfrågan på insatsvaror till stålindustrin och pressat upp priserna på malm, kol, skrot och frakter. Under årets sex första månader steg priset på insatsvarorna kraftigt. Inräknat fraktkostnadshöjningar låg ökningstakten på 75 procent.
Malmpriset ökade med 60 procent men bedöms bli ännu högre på årsbasis på grund av nya prishöjningar. Prisökningen på kol bedöms bli 100 procent på helåret. I IPSCO är skrot den viktigaste råvaran, en vara som under första halvåret ökade i pris med 36 procent.
SSAB lyckades genom egna prishöjningar dock kompensera sig för prisutvecklingen på insatsvarorna. Under de sex första månaderna ökade försäljningen med 56 procent, och resultatet efter finansnetto förbättrades med 35 procent.
SSAB såg i halvårsrapporten inga tecken på någon avmattning i efterfrågan. Tvärtom lyste koncernen av optimism. Bland annat påpekade bolaget att efterfrågan på koncernens nischprodukter gynnas av ett ökat miljömedvetande genom deras positiva inverkan på energi- och transportkostnader. Ledningen räknade med att egna prisökningar i höst skulle kompensera för de dyrare insatsvarorna.
Under andra kvartalet ökade leveranserna av kylda stål med 21 procent, och det rådde fortsatt brist på tillgänglig produktionskapacitet. Efterfrågan var mycket stark, och i sommar har koncernen lämnat besked om att öka kapaciteten. Under de fyra närmaste åren ska SSAB investera 5,3 miljarder kronor, framför allt inom kylda stål. Investeringarna är en signal om en stark framtidstro men ingen revolutionerande förändring. Årliga investeringar i miljardklassen är ett normalt inslag i SSAB.
Investeringarna ska finansieras genom det interna kassaflödet. Någon nyemission är inte aktuell, och investeringsprogrammet ska inte heller behöva inskränka på utdelningen.
Förvärvet i fjol av IPSCO finansierades med en nyemission och ökad skuldsättning. Den senare bidrog till att de tidigare urstarka finanserna försvagades relativt kraftigt. Men efter försäljningen av rördivisionen i våras är den finansiella ställningen åter mycket stark.
Försäljningen inbringade 24 miljarder kronor, och koncernens nettoskuldsättning vid slutet av andra kvartalet uppgick till 13 miljarder kronor, jämfört med 44 miljarder vid årsskiftet. Skuldsättningsgraden sjönk från 150 till 42 procent. SSAB går alltså in i en försvagad konjunktur med en stark finansiell ställning. Målet för skuldsättningsgraden är 30 procent. Infriar SSAB Aktiespararens vinstprognos för andra halvåret bör denna nivå ha uppnåtts vid årsskiftet.
Under första halvåret i år uppgick vinsten till 12,62 kronor per aktie. Rensat för den avyttrade rörverksamheten och engångsposter blev resultatet cirka 10,70 kronor per aktie. Vi räknar med att vinsten för helåret hamnar på runt 22 kronor per aktie.
Historiskt har stålindustrin varit mycket cyklisk, vilket medfört att marknaden vill ha en rabatt på aktierna i förhållande till annan industri. Vi tror att konjunkturberoendet allmänt sett har minskat i branschen, eftersom en allt större del av stålkonsumtionen sker i tillväxtländer som Indien, Kina och Ryssland. I SSAB:s sortiment ingår dessutom allt fler nischprodukter, och de har historiskt visat sig vara mindre cykliska.
Det finns dock små tecken på minskad efterfrågan, bland annat från byggindustrierna i Storbritannien och Spanien. Med stor sannolikhet kommer SSAB också att märka en lägre aktivitet inom tillverkningsindustrin det närmaste året. Men långa leveranstider gör att det dröjer några kvartal innan detta märks i rapporterna.
Aktiespararen befarar att SSAB:s vinst blir ett par kronor lägre nästa år än i år. Vi är därmed lite mer optimistiska än de externa prognoserna när det gäller 2008 men mer pessimistiska för 2009. De externa prognoserna ligger i genomsnitt på en vinst på 21 kronor per aktie i år och 22 kronor för både 2009 och 2010.
Enligt SSAB:s utdelningspolitik ska hälften av vinsten över en konjunkturcykel delas ut. Utdelningen för 2007 var 5 kronor per aktie. Trots lite sämre utsikter för 2009 bör den kunna bli väsentligt högre för innevarande år, och vi räknar med 9 kronor per aktie.
Aktiespararen bedömer att marknaden i dag kraftigt underskattar SSAB:s framtidsutsikter. Rekommendationen för den långsiktige blir därför köp.
