Sålda terminer hämmar kryddan Endomines potential

Sedan sommaren 2007 finns karelska guldfyndigheter noterade på First North-listan under namnet Endomines. Huvudfyndigheten, Pampalo, är en underjordsgruva med ett provkört processverk på backen. Kommersiell drift med runt 50 anställda inleds under första kvartalet.

I Pampalo finns enligt den senaste beräkningen 166 700 troy uns (31,1 gram) guld till ett värde om 1,4 miljarder kronor – beräknat med ett guldpris på 1 330 USA-dollar per troy uns och en växelkurs för dollarn på 6,42 kronor. Inom 30 kilometer från Pampalo, längs den karelska guldlinjen, finns sannolikt lika mycket till i ännu inte bevisade reserver i bolagets fem övriga fyndigheter. Börsvärdet är 800 miljoner kronor. Så långt ser aktien ut att vara ett fynd.

Bolaget planerar för en utvinning av 900–1 000 kilogram guld, eller 30 000 troy uns, per år. Med ett guldinnehåll i malmen på 3,4 gram per ton, och lite svinn, krävs brytning av 300 000 ton berg per år. Lönsamhetskalkylerna är känsliga för brytnings- och transportkostnader.

Malmreserver, produktionskostnader och metallpriser är dock inte hela sanningen för aktieägarna. Regelmässigt tar företagen positioner på terminsmarknader för metaller och valuta för att låsa in framtida intäkter till belopp de är nöjda med, kan leva med eller uthärda.

I december 2009 sålde Endomines 84 000 troy uns guld på terminskontrakt som löper ut från juli 2011 till december 2015. Priset för kontrakten är 843 euro, eller runt 7 500 kronor. Guldpriset steg i fjol, även mätt i euro, varför bolaget redovisar en förlust och en skuld på 180 miljoner kronor för denna position. Men samtidigt har bolagets guld i berget ökat i värde med motsvarande belopp.

I Aktiespararens kalkyl för Pampalo som det ser ut i dag, plus lite till, blir det kassamässiga överskottet nästan 800 miljoner kronor efter åtta års drift. Eftersom börsvärdet är lika stort fordras stigande guldpris för att aktien ska ge mer än pengarna tillbaka på åtta år. Endomines aktie påminner därvid om en guldklimp – sådana ger inte heller avkastning utan att guldpriset stiger. En prisuppgång med 20 procent från 2012 skulle ge en årlig avkastning på 5 procent till aktieägarna.

P/E-talet är 9, med en dryg krona i vinst per aktie. För att det ska vara lockande krävs ett guldkantat liv bortom 2018. Så kan det bli, men i dag är Endomines inte ett fynd.

I Kryddboden lyfter Aktiespararen fram aktier i företrädesvis ganska små bolag. Som namnet antyder är det aktier som, om de alls är köpvärda, ska doseras med måtta.