Sandviks försäljning har de fem senaste åren ökat med i genomsnitt 12 procent om året, och i huvudsak har ökningen varit organisk. I fjol steg faktureringen med 14 procent, till 86,3 miljarder kronor. Bakom den höga tillväxten finns ett starkt produktprogram och en hög aktivitet hos Sandviks kunder i verkstadsindustrin, gas- och oljeindustrierna samt inte minst i gruvnäringen.
Den allt större efterfrågan på metaller från främst Indien och Kina har de senaste åren satt fart på gruvnäringen. Detta har kraftigt gynnat Sandvik, som är en ledande leverantör av kompletta avancerade helhetslösningar för gruvbrytning under jord. Inom ovanjordsbrytning är Sandvik en ledande leverantör inom vissa nischer. Efterfrågan har medfört att gruvnäringen blivit ett av Sandviks allra viktigaste kundsegment.
Men i fjol fick den starka marknaden för metaller även en negativ effekt på koncernen. Inom affärsområdet Sandvik Materials Technology (SMT) är nickel nämligen en viktig komponent i tillverkningen av vissa standardprodukter, och priset på nickel har, liksom för många andra metaller, stigit kraftigt under en längre tid.
Sandvik har fört vidare prisökningen på kunderna, men i höstas blev det tvärstopp, och nickelpriset föll kraftigt. Följden blev att kunderna avvaktade med nya beställningar för att komma i åtnjutande av prisfallet. På så sätt ökade Sandviks nickellager, samtidigt som det minskade i värde. Prisfallet tvingade fram en sänkt vinstprognos för Sandvik mot slutet av fjolåret, och i bokslutet belastades resultatet i SMT med 575 miljoner kronor i lagerförluster.
Vid årsskiftet uppgick nickellagret i SMT till 12 000 ton, bokfört till ett genomsnittligt anskaffningspris på 33 000 USA-dollar per ton. Marknadspriset var vid samma tidpunkt 26 000 dollar. Om detta pris kvarstår under hela första halvåret 2008 kommer Sandvik att tvingas ta ytterligare förluster på 600 miljoner kronor. Större delen kommer då att belasta första kvartalet.
Under årets två första månader har prisförändringarna varit relativt små, och mot slutet av februari var priset omkring 27 000 dollar per ton. Detta tyder på nya kraftiga nedskrivningar för Sandvik, dock inte fullt så stora som tidigare befarades.
Trots lagerförlusterna är SMT ett lönsamt affärsområde. Under hela fjolåret ökade faktureringen med 20 procent. Rörelseresultatet steg med 5 procent och uppgick till 2,4 miljarder kronor, motsvarande en marginal på 10,8 procent.
Efterfrågan var stark på högförädlade nischprodukter inom sektorer som energi, olja/gas, flyg, medicinteknik och processindustri. Efterfrågan var så stor att SMT måste bygga ut produktionen inom vissa segment, bland annat bergborrstålsproduktionen i Sandviken.
Ett snabbt växande och lönsamt område inom SMT är medicinsk teknik, ett område som normalt inte förknippas med Sandvik. Inom området har SMT det senaste året gjort flera förvärv. I somras förvärvades divisionen Medical Technologies av brittiska Doncaster Group. Medical Tech är en världsledande tillverkare och underleverantör av ortopediska implantat och instrument till den medicinska industrin, och enheten omsätter motsvarande runt 500 miljoner kronor på årsbasis.
Under fjärde kvartalet köpte SMT två amerikanska företag inom medicinteknik. Av Medtronic förvärvades en tillverkningsenhet specialiserad på medicinska instrument för ryggradskirurgi. Enheten omsätter 140 miljoner kronor på årsbasis. Vidare förvärvades JKB Medical Technologies, en ledande kontraktstillverkare av ryggradsimplantat och medicinska instrument. Omsättningen är omkring 90 miljoner kronor.
Sandviks största affärsområde är numera Mining & Construction (SMC). Under 2007 ökade affärsområdets fakturering med 26 procent, till 33,1 miljarder kronor. Orderingången ökade med 29 procent till 38 miljarder kronor.
Under fjärde kvartalet uppgick orderingången till hela 40 procent, vilket betyder att SMC inledde 2008 med en stark orderstock. Rörelseresultatet i SMC uppgick i fjol till 5,0 miljarder kronor, motsvarande en marginal på 15,1 procent.
Även SMC har under året vuxit genom flera förvärv. I fjol förvärvades bland annat två brittiska företag, verksamma med olika lösningar för mobil krossning och sortering för den globala anläggningsindustrin. Företagen, Extec Screens & Crushers samt Fintec, omsätter motsvarande 1,8 miljarder respektive 560 miljoner kronor.
Affärsområdet Sandvik Tooling tillverkar verktyg och verktygssystem för metallbearbetning. Kunder finns inom främst verkstadsindustrin, olja/gas, fordonsindustrin samt flygindustrin. I fjol ökade faktureringen med 9 procent, till 24,7 miljarder kronor. Tooling är det mest lönsamma affärsområdet och hade i fjol ett rörelseresultat på 6,0 miljarder kronor, motsvarande en marginal på 24,2 procent.
I mars förvärvade Tooling amerikanska Diamond Innovations, världsledande aktör inom skärande verktyg baserade på superhårda material som industridiamant och kubisk bornitrid. Diamond Innovations har en omsättning på årsbasis på motsvarande drygt 1 miljard kronor.
Sammantaget uppgick Sandviks rörelseresultat i fjol till 14,4 miljarder kronor, vilket gav en marginal på 16,7 procent. Resultatet efter finansnetto blev 13 miljarder och nettoresultatet 9,1 miljarder kronor. Vinsten per aktie uppgick därmed till 7,65 kronor, vilket var 19 procent mer än 2006.
I slutet av 2006 höjde Sandvik de finansiella målen. Tillväxtmålet, en organisk tillväxt på 6 procent, höjdes till 8 procent. För SMC är målet 9 procent, för SMT 8 och för Tooling 7 procent.
Målen är klart lägre än den tillväxt på 12 procent som koncernen har klarat de fem senaste åren. I Aktiespararens prognos för 2008 räknar vi försiktigtvis med en faktureringsökning på 10 procent, varav 8 procent organisk. Omsättningen hamnar då på 95 miljarder kronor. Förutsatt att bolaget kan behålla en rörelsemarginal på 16,7 hamnar årets vinst på 8,30 kronor per aktie.
Under de tio senaste åren har Sandvik, per den 31 december, i medeltal haft ett p/e-tal på 16,3. Med samma multipel vid kommande årsskifte bör aktien med vår prognos handlas i 135 kronor.
Vid senaste årsskiftet hade Sandvik 1 186 287 000 aktier. Med en kurs på 135 kronor är börsvärdet därmed 160 miljarder kronor. Nettoskulden uppgick till runt 30 miljarder kronor vid senaste årsskiftet. Förutsatt en oförändrad nettoskuld vid kommande årsskifte kommer värdet på hela Sandviks rörelse då att vara 190 miljarder kronor.
Med en fakturering på 95 miljarder kronor i år kommer det så kallade p/s-talet (aktiekurs/omsättning, ”price/sales”) att vara 2. Det är en hög men motiverad värdering. Varje faktureringskrona genererar nämligen i genomsnitt en avkastning på 16,7 procent (rörelsemarginal).
Hela rörelsen värderas med en EBIT-multipel (rörelseresultat i förhållande till företagsvärdet) på 12. Det är högt för ett normalt verkstadsföretag men inte för ett företag som växer med runt 12 procent per år.
Sandviks lönsamma och höga tillväxt har också inneburit att bolaget haft starka kassaflöden, vilket har resulterat i en bra utdelningstillväxt för aktieägarna under flera år. För 2007 blir utdelningen 4 kronor.
Infrias vår prognos för 2008 blir utdelningen för i år cirka 4,20 kronor, vilket skulle innebära en direktavkastning på 3,1 procent våren 2009 vid en antagen kurs på 135 kronor. Det låter inte mycket, men med en årlig tillväxt i storleksordningen 10–12 procent blir det efter ett antal år en mycket bra avkastning.
Historiskt har Sandvik hållit emot bra i konjunktursvackor. I samband med bokslutsrapporten påpekade VD Lars Pettersson att ledningen inte fått några signaler om avmattning från sina kunder. Det tyder på att 2008 har börjat bra, och vi tror att Sandvik är en bra långsiktig placering.
Börstemperatur
Marknadens syn på ledningens kompetens
Tillväxtpotential
Direktavkastning
Lönsamhet
Trygg placering
Optimisten hoppas att den starka efterfrågan inom energisektorn och gruvnäringen består länge.
Pessimisten befarar att de nuvarande höga marginalerna och den höga tillväxten faller när konjunkturen mattas.
3 åsikter
Aktiespararen anser att Sandvik är en bra långsiktig placering och en given kandidat i en välkomponerad aktieportfölj med svenska aktier. Köp.
Handelsbanken anser att affärsområdet SMT håller lägre kvalitet än de övriga två affärsområdena i Sandvik. Problemen inom SMT, med lagernedskrivning som följd, fick dock för stor uppmärksamhet i samband med bokslutsrapporten. Banken behåller köp-rekommendationen, men riktkursen sänks till 115 från 120 kronor.
SEB Aktiehandel anser att Sandvik bör kunna nå en försäljningstillväxt på 5 procent 2008. Vinsttillväxten bedöms bli 1,0 procent 2008 och stiga till 12,6 procent 2009. En kassaflödesvärdering ger en motiverad kurs på 115 kronor, enligt SEB. Exponeringen mot gruvindustri, olja, gas och petrokemi gör aktien mindre känslig vid fall i industriproduktionen.