Under de fem senaste åren har Know IT, trots lågkonjunkturen, haft en genomsnittlig tillväxt på mer än 26 procent per år. Rörelsemarginalen har under perioden varit i genomsnitt 10,5 procent. Det är -imponerande tal och klart bättre än branschens genomsnitt.
Den goda tillväxten förklaras främst av förvärv. Enligt Aktiespararens beräkningar kom åtminstone 40 procent av omsättningen det senaste året från förvärv gjorda under de fyra senaste åren. Under 2010 hade bolaget en tillväxt på 23 procent. Den organiska tillväxten var 8 procent, medan förvärv svarade för resterande 15 procent.
Bolagets struktur bidrar till den höga organiska tillväxten. Verksamheten är uppbyggd med ett stort antal lokalkontor på många orter, vilket ger närhet till kunderna och stärker kundrelationerna. Detta ökar även möjligheterna att bearbeta många olika kundsegment. Sammantaget har Know IT lokalkontor på 22 orter i Sverige, 5 orter i Norge, samt i Estland, Finland och Ryssland.
Telekomsektorn och den offentliga sektorn har historiskt varit Know IT:s största uppdragsgivare. Dessa segment har emellertid minskat något i betydelse. Företagen i telekomsektorn har visserligen dragit ned på konsultuppdragen, men förändringen mellan kundsegmenten tycks främst bero på förvärv och på en god kundanpassning hos Know IT.
I fjol minskade den offentliga sektorns andel av omsättningen med 3 procentenheter, till 29 procent. Operatörerna i telekomsektorn minskade sin andel från 15 till 11 procent och industrin inom sektorn från 9 till 6 procent.
Handeln samt bank, finans och försäkring var de segment som ökade. Handel svarade för 21 procent av volymen, en ökning med 7 procentenheter. Bank, finans och försäkring ökade med 5 procentenheter, till 16 procent. Övriga segment var i stort sett oförändrade.
Know IT har klarat den senaste lågkonjunkturen förhållandevis bra, vilket bland annat beror på att nära 60 procent av bolagets uppdrag kommer från ramavtal. Dessa bidrar till ett stabilt inflöde av uppdragsförfrågningar.
Branschen IT-konsulter är sencyklisk – när det blir sämre tider minskar orderingången. Samtidigt tar det tid innan pågående uppdrag kan slutföras. När tiderna blir bättre brukar det vara en längre startsträcka innan investeringarna åter kommer i gång.
Under 2010 ökade uppdragen successivt, och tillväxten på 23 procent innebar en omsättning på 1,7 miljarder kronor. Tillväxten var högre än det tidigare kommunicerade målet om en tillväxt på minst 15 procent, organiskt och genom förvärv, till och med 2012.
Rörelseresultatet före avskrivningar på goodwill (EBITA) stannade på 176,5 miljoner kronor, motsvarande en marginal på 10,4 procent – strax över det fastslagna målet på 10 procent. Resultatet blev 6,15 kronor per aktie, vilket var 5 procent lägre än för 2009. Försämringen förklaras av en något lägre marginal samt fler aktier till följd av emissioner i samband med förvärv.
Know IT lämnar inga prognoser men brukar i sina delårsrapporter göra en bedömning av marknadsutsikterna för det närmaste halvåret. I bokslutskommunikén konstaterar ledningen att orderläget för de sex kommande månaderna är bättre än vid motsvarande tid i fjol, och det goda orderläget väntas bestå. Förutsättningarna för en fortsatt positiv omsättnings- och resultatutveckling bedöms vara god. Priset på konsulttjänster väntas öka något, och möjligheterna till nyetableringar och förvärv är gynnsamma. Når Know IT målen, och bedömningarna infrias, bör vinsten per aktie de två närmaste åren kunna hamna på 6,80 respektive 8,10 kronor.
Vid förvärv av lönsamma tjänsteföretag uppkommer normalt goodwill. Know IT:s många förvärv har medfört att bolagets tillgångsmassa till två tredjedelar består av goodwill. Så länge förvärven levererar goda intäkter är detta inget problem, eftersom nedskrivningsbehov uppkommer först om lönsamheten faller till en bestående lägre nivå.
Know IT är emellertid ett personalberoende företag, där kulturkrockar och oönskad personalflykt lätt kan uppstå. Riskerna i själva rörelsen, som framför allt gäller vid nyförvärv, ska därför inte underskattas – även om de köpta företagen hittills har hanterats skickligt av företagsledningen och varit framgångsrika.
Under 2010 bidrog två nyförvärvade finska bolag med en omsättning på 212,4 miljoner kronor. Resultatet uppgick till 26,9 miljoner kronor, motsvarande en marginal på 12,7 procent, alltså klart högre än målet. Know IT:s finanser är i god ordning. Vid årsskiftet var soliditeten 47,3 procent. Nettoskulden uppgick till 140 miljoner kronor.
I år har Know IT fått en ny ledning. Förre VD:n, Anders Nilsson, har lämnat företaget efter 13 framgångsrika år. Han efterträds av bolagets Göteborgschef, Per Wallentin. VD-skiftet medför knappast några stora strategiska förändringar, men byte av VD skapar alltid en viss osäkerhet.
Vi bedömer att en rimlig värdering för Know IT är 12 gånger vinsten, vilket motiverar en kurs på runt 97 kronor på tolv månaders sikt. Med 17,1 miljoner aktier motsvarar 97 kronor ett börsvärde på 1,66 miljarder kronor. Med en tillväxt enligt målet hamnar omsättningen 2012 på 2,25 miljarder kronor. Värderingen till 97 kronor innebär därför ett P/S-tal (aktiekursen/försäljningen per aktie) på 0,74, vilket är lågt. Börsvärdet inklusive nettoskulden ger en värdering av rörelsen på 1,8 miljarder kronor, motsvarande 9,2 gånger vårt beräknade rörelseresultat.
Utdelningen för 2010 höjs med 22 procent, till 2,75 konor per aktie. Aktiespararen räknar med 3,25 kronor för 2011 och 4 kronor för 2012.