Små hot och stora möjligheter lyfter börsen omkring 20 procent

… Så här långt är det till stor del sänkta kostnader som förbättrar resultaten, men i takt med ett allmänt bättre tillstånd i den globala ekonomin kommer också intäkterna att växa.

Tittar vi på den senaste tidens makrostatistik är bilden i och för sig tvetydig. Arbetslösheten steg mer än väntat i USA i oktober. Hög arbetslöshet skapar oro och tvivel bland allmänheten, något som också kan avläsas i undersökningar som mäter hur konsumenter ser på det allmänna ekonomiska läget.

Samtidigt visar trenden för flera industriindikatorer en allt ljusare bild. Förmodligen agerar inte heller konsumenter lika försiktigt som deras negativa syn på ekonomin borde ge anledning till. Därför talar det mesta för att konjunkturuppgången blir bestående.

OMXS PI- och 30-index (juni 2007–november 2009)
Klicka på diagrammet för att förstora det.

Med ett lågt kapacitetsutnyttjande i företagen och med gott om lediga resurser i ekonomin i stort behöver inte efterfrågan öka med särskilt stora tal för att det ska synas ordentligt på ”vinstraden”. Sannolikheten har därför ökat ganska rejält den senaste tiden att vi kommer att få se ett läge under nästa år där företagen fortsätter överraska med starka vinstsiffror. Och det skapar stora möjligheter för börsen.

Sett till värderingsmått som P/E-tal är det lätt att hävda att aktiemarknaden är dyr. Men med snabba vinstlyft kommer nyckeltalen snart att se betydligt mer attraktiva ut. I och med det stundande årsskiftet förskjuts fokus från årets, och i viss mån nästa års vinster, till vad företagen väntas prestera under 2011. Många väntar sig att vinsterna då ska vara på väg mot vad som kan kallas normalnivå, vilket kommer att göra det lätt för börsoptimisterna att motivera fortsatta uppgångar.

Stigande förväntningar om högre vinster är en av de bästa drivkrafterna för börsen. Att index fortfarande ligger långt under sin historiska toppnivå bygger på argumenten. Dessutom går det att hävda att även om värderingarna var höga så rådde inte någon bubbla när börsen började falla sommaren 2007. Kan bara företagen ta sig tillbaka till de vinstnivåer som gällde då ska det ju inte heller vara något problem att motivera högre kurser på börsen.

Jag ser samtidigt tre hot som det finns anledning att lyfta fram:
• Högre räntor. Diskussionen kring när centralbankerna kommer att återställa styrräntorna till mer normala nivåer kommer att bli allt hetare. Ändå kan det dröja innan höjningarna på allvara kommer igång. Anledningen är att länder med stora budgetunderskott kommer att tvingas dra ned på sina finansiella stimulanser för att inte underskotten ska skena iväg. Det öppnar en möjlighet eller gör det rent av nödvändigt att behålla låga räntor. Räntehotet kommer förmodligen ändå att skapa viss oro på börsen från tid till annan.
• Låg USA-dollarkurs. En svag dollar försämrar Europas konkurrenskraft och gör det svårare för den europeiska industrin att tjäna pengar. Det kan komma att sätta press på börskurserna hos dollarberoende företag. Ett tydligt svenskt exempel är Ericsson. Å andra sidan bidrar en billig dollar till att hålla inflationen nere, och ger därmed centralbankerna i Europa en hjälpande hand för att hålla tillbaka räntan.
• Höga råvarupriser. Förhoppningar om en bättre världskonjunktur har eldat på råvarupriserna. Ett högt oljepris och höga metallpriser tar bort delar av effekten av de sparpaket som pågår i många företag. Höga råvarupriser kan också skapa oro för inflation, med stigande obligationsräntor som följd. Samtidigt är råvaruhotet just nu inte tillräckligt stort för att på egen hand stjälpa börsen. Dessutom finns det ju en hel del råvaruproducerande företag på världens börser som tjänar på höga priser.

Sammantaget är ändå hoten mot börsen just nu betydligt mindre än möjligheterna. Ett sannolikt scenario är i stället att högre vinster i kombination med ett fortsatt lågt ränteläge ger tillräckligt med bränsle för att lyfta börsen med 20–30 procent på 12 månaders sikt.

Anders Haskel
Fristående börsanalytiker