Snabb kökstillväxt efter köpet av Kvik

Ballingslöv genomförde under 2004 ett, som det skulle visa sig, misslyckat förvärv av den danska butikskedjan Svane. Till en kostnad av 59 miljoner kronor före skatt, 43 miljoner efter skatt, eller 4 kronor per aktie, gick Svaneförvärvet tillbaka 2005. I stället förvärvades den likaledes danska kökskoncernen Kvik, som är verksamt inom gör-det-själv-segmentet i Norden och Nederländerna.

Förvärven har gett engångseffekter på såväl försäljning som resultat. Därtill har Ballingslöv i likhet med andra börsföretag ändrat redovisningsprinciper till IFRS under 2005, vilket förbättrade resultatet.

I syfte att fånga underliggande trender har jag justerat det finansiella utfallet i programmet Hitta kursvinnares databas för 2004 enligt IFRS och även justerat utfallet för 2005 för engångskostnaderna. För 2006 har jag gjort en egen prognos för försäljning och vinstmarginal med ledning av bolagets rapport för första kvartalet.

Försäljningen under första kvartalet ökade med 74 procent, främst tack vare förvärvet av Kvik. Den organiska tillväxten under kvartal 1 i år blev imponerande 19 procent, och jag har räknat med cirka 15 procent under de kommande kvartalen. För helåret blir försäljningen då 2 350 miljoner, 219 kronor per aktie, och tillväxten drygt 25 procent.

Historiskt har Ballingslöv uppnått en vinstmarginal kring 9 procent, vilken jag lämnar oförändrad i prognoserna. Före skatt blir vinsten per aktie för 2006 då knappt 20 kronor och efter 30 procents skatt 13,80 kronor, jämfört med 12 kronor, oräknat engångskostnader, i fjol.

Ballingslövs avkastning på eget kapital är runt 25 procent. Om hälften delades ut skulle eget kapital ändå växa med 12–13 procent, vilket egentligen räcker ganska långt när det gäller att finansiera den tillväxt man rimligen kan hoppas på. Bolagets utdelningspolitik är mer försiktig och innebär att utdelningen ska motsvara omkring 30 procent av vinsten över en konjunkturcykel.

Min utdelningsprognos för 2006 är 5 kronor, upp från 3,50 kronor för 2005. Aktiens direktavkastning är cirka 3 procent, vilket duger – men just inte mer.

Den nordiska köksmarknaden fortsätter att växa snabbt i år. Ballingslöv har stora möjligheter i såväl England som Nederländerna och på övriga europeiska marknader. Europamarknaden för köksinredningar värderas till mer än 110 miljarder kronor, varav cirka 30 miljarder på de marknader där Ballingslöv verkar. Det är inte troligt att köksmarknaden växer mer än ett par procentenheter snabbare än privatkonsumtionen generellt, eller BNP. Ballingslöv, däremot, som har en marknadsandel på runt 7 procent, bör kunna växa i en takt av cirka 10 procent, medräknat förvärv, under de kommande åren. Med hänsyn till den högre tillväxten 2006 blir genomsnittet för innevarande femårsperiod i så fall 13 procent.

Från att initialt ha värderats med låga p/e-tal, under 10, har börsen fått upp ögonen för såväl Ballingslöv som ”storebror” Nobia och lyft aktiernas värdering några enheter. Med bra lönsamhet, tillväxt och finanser som räcker för såväl utdelningar som tillväxt finns det ingen anledning att handla ned aktierna igen. Jag har därför i analyssteg 3 satt lägsta p/e-tal till 10, de senaste årens genomsnitt, och det högsta p/e-talet till 14.

I riskbedömningen har jag en lägsta kurs om fem år på 120 kronor. Den beräknas med det lägsta p/e-talet 10 gånger fjol-årets vinst på 12 kronor per aktie. En sådan utveckling skulle innebära att vinstmarginalen halveras från aktuell nivå. Aktiens potential är naturligtvis trevligare. Där använder jag vinstprognosen på drygt 21 kronor om fem år och p/e-talet 14, vilket ger en smakfull kommande kurs på 300 kronor.

Aktiens uppsida blir med dessa förutsättningar 2,3 gånger så stor som nedsidan. Det är i underkant – man strävar efter att hitta aktier som har en vinst/förlust-kvot på 3 – men den räcker för att aktien ska vara köpvärd. Gränsen för ett köpråd går vid 180 kronor. Till kurser runt 200 kronor är aktien fullvärderad, och rådet skulle då bli ”behåll”.
Aktiens förväntade årliga avkastning – kurstillväxt plus utdelning – landar precis på 15 procent. Det är just vad som krävs för att fördubbla kapitalet över fem år. Därtill finns hopp om att utdelningspolitiken ändras i mer generös riktning.