Det finns mängder av restriktioner mot tobak. Det handlar bland annat om rökförbud och förbud mot reklam och annan marknadsföring. I EU råder exportförbud för snus. Till detta kommer hälsorisker och hög beskattning. Tobak är alltså inget tillväxtområde.
Swedish Match anpassade sig tidigt, och redan i slutet av 1990-talet avyttrades tillverkningen av cigarretter. Fokus riktades i stället mot rökfria produkter, där restriktionerna var färre, hälsoriskerna mindre och tillväxtmöjligheterna större.
I dag är företaget global marknadsledare på det rökfria området. Sedan ett par år har emellertid flera tobaksföretag, som traditionellt varit inriktade på cigarretter, tagit sig in på den rökfria marknaden. Detta har skärpt konkurrensen.
För att försvara sin position har Swedish Match de två senaste åren genomfört flera strukturella förändringar. I september 2009 såldes den sydafrikanska piptobaksverksamheten till Philip Morris International (PMI). Försäljningen var ett led i strategin mot rökfria produkter. Den sydafrikanska verksamheten svarade för 70 procent av Swedish Matchs tillverkning av piptobak.
I fjol bildade Swedish Match och PMI ett samägt företag på 50/50-basis. Syftet är att kommersialisera svenskt snus och andra rökfria tobaksprodukter globalt utanför Sverige och USA. Båda företagen licensierar in sina respektive varumärken och immateriella rättigheter till det gemensamma företaget. Samarbetet möjliggör stordriftsfördelar inom framför allt marknadsföring och logistik.
Stordriftsfördelar ligger också bakom bildandet av Scandinavian Tobacco Group (STG) den 1 oktober i år. Swedish Match har skjutit till den återstående verksamheten inom piptobak samt hela sin cigarrverksamhet, med undantag för massmarknadscigarrer i USA. Den överförda verksamheten omsatte i fjol 3,5 miljarder kronor och redovisade ett rörelseresultat på runt 550 miljoner. Partnern, Skandinavisk Holding i Danmark, har fört över hela sin tobaksverksamhet, med cigarrer, piptobak och finskuren tobak. STG kommer till 80 procent att vara ett cigarrföretag och får bland annat en ledande position för premiumcigarrer i USA. Pro forma omsatte STG i fjol 690 miljoner euro, eller runt 6,6 miljarder kronor.
Swedish Match äger 49 procent av aktierna i STG, och detta blir därmed ett intressebolag i Swedish Match. I uppgörelsen kompenseras Swedish Match med 30 miljoner euro för en lägre ägarandel och skillnaden i bolagsvärde. Detta kommer att ingå i Swedish Matchs rapport för fjärde kvartalet 2010. Med STG ökar Swedish Match möjligheterna att globalt lansera koncernens mer udda produkter. Samtidigt förbättras förutsättningarna för en global lansering av rökfria produkter.
Efter den 1 oktober i år består Swedish Match av fyra helägda produktsegment: Snus, Andra tobaksprodukter (amerikanska massmarknadscigarrer och tuggtobak), Tändprodukter samt Övrig verksamhet (distribution av tobaksprodukter på den svenska marknaden).
Baserat på förra årets siffror innebär detta att Snus i fortsättningen svarar för 40 procent av försäljningen och 63 procent av rörelseresultatet. Andra tobaksprodukter svarar för 22 procent av försäljningen och 27 procent av rörelseresultatet. För Tändare är andelarna 13 respektive 10 procent. Övrig verksamhet ska stå för 25 procent av försäljningen.
Under årets nio första månader ökade de helägda segmenten sin försäljning med 4 procent. Den verksamhet som förts över till STG hade en försäljningsminskning på 8 procent. Därtill var resultatförbättringen i de kvarvarande enheterna större.
Under perioden ökade försäljningen av snus med 6 procent, till 3 344 miljoner kronor. Rörelseresultatet förbättrades med 9 procent, till 1 513 miljoner, vilket innebar att marginalen ökade med 0,9 procentenheter till 45,2 procent.
Swedish Match säljer snus i Skandinavien och USA. I Skandinavien är Swedish Match marknadsledare, och i USA är bolaget den tredje största aktören. I Sverige är marknadsandelen cirka 86 procent och i Norge omkring 75 procent. I USA ligger andelen på i runda tal 12 procent.
I USA, världens största snusmarknad, har konsumtionen de fem senaste åren vuxit med 5–6 procent per år, mätt i volym. Snabbast är tillväxten inom Swedish Matchs segment, det vill säga lågpris och portionssnus. I Skandinavien växer marknaden med ett par procent om året.
Tuggtobak säljs på den nordamerikanska marknaden, där Swedish Match är ledande tillverkare med en marknadsandel på 45 procent. Men konsumtionen av tuggtobak minskar årligen med mellan 5 och 10 procent. Under årets nio första månader minskade försäljningen med 7 procent, till 814 miljoner kronor. Rörelseresultatet föll med 12 procent, till 296 miljoner kronor. Marginalen var 36,4 procent.
Swedish Match är en av de större aktörerna på marknaden för massmarknadscigarrer i USA. Denna marknad har de senaste åren vuxit med ett par procent om året. Tillväxten i Swedish Match har varit något större, men framför allt ser det lovande ut på sikt. En framgångsrik introduktion i fjol av förpackningskonceptet Foilfresh samt lanseringen av smaksatta cigarrer, ”sweet cigars”, under andra kvartalet i år har satt fart på försäljningen. Under tredje kvartalet i år ökade försäljningen med 26 procent. Under de nio första månaderna ökade försäljningen med 7 procent, till 1 069 miljoner kronor. Rörelseresultatet var 437 miljoner, motsvarande en marginal på 41 procent.
Swedish Match äger många lokala varumärken och är marknadsledare för tändstickor på flera marknader. En stor marknad är Brasilien, där Swedish Match har en marknadsandel på 45–50 procent. För tändare är Ryssland bolagets största marknad. Tillväxten inom produktområdet Tändare är svagt, men området genererar ett bra kassaflöde och har bra lönsamhet. Swedish Match siktar på att upprätthålla och stärka sina positioner på de viktigaste marknaderna under de kommande åren. Under årets nio första månader omsatte Tändprodukter 1 050 miljoner kronor, med ett rörelseresultat på 191 miljoner. Marginalen var 18,2 procent.
Övrig verksamhet, som distribuerar tobaksprodukter på den svenska marknaden, hade en omsättning under årets nio första månader på 2,3 miljarder kronor. Här ingår också koncerngemensamma kostnader. Rörelseresultatet var –103 miljoner kronor.
Sammantaget redovisade koncernen ett nettoresultat under perioden på 1 885 miljoner kronor. Det var högre än väntat och 7 procent bättre än motsvarande period i fjol, rensat för reavinster. Eftersom Swedish Match regelbundet köper tillbaka egna aktier ökade vinsten per aktie med 16 procent, till 8,26 kronor.
Under årets tredje kvartal uppgick rörelseresultatet till 1 049 miljoner kronor, inräknat de enheter som förts över till STG. Nettovinsten var 729 miljoner kronor, motsvarande 3,23 kronor per aktie. Det var Swedish Matchs hittills bästa kvartalsresultat.
Per den 30 september och på rullande tolv månader uppgick vinsten per aktie till 10,79 kronor. Hos analytikerkåren är medelprognosen 11,14 kronor per aktie för 2010. Vår prognos är 12,75 kronor, inräknat den extra betalningen på 30 miljoner euro som koncernen fick vid bildandet av STG. För 2011 och 2012 tror Aktiespararen att vinsten blir 12 respektive 12,50 kronor.
De strukturella förändringar som gjorts innebär att koncernen kommer att redovisa hög-re tillväxt och marginal de närmaste åren. Detta är dock, enligt vår bedömning, till stor del redan diskonterat i aktuell börskurs på 190 kronor, som motsvarar ett P/E-tal på 16,5 på nästa års resultat.
Internationella tobaksbolag som Altria, Philip Morris, British-American Tobacco och Imperial Tobacco värderas i dag till 13–15 gånger vinsten. För Swedish Matchs paradgren, rökfria produkter, är hälsoriskerna och restriktionerna något lägre. Detta motiverar en premievärdering av Swedish Match men knappast högre än 16–17 gånger vinsten.