Under 2006 analyserade jag för första gången 150 nordiska storbolag. Med hjälp av vinstprognoser, P/E-tal och utfallet av den senaste kvartalsrapporten rangordnade jag bolagen efter ”köpvärdhet”. Bolagen med mest lockande nyckeltal hamnade högst. Målet var att få fram en portfölj med 25 aktier som skulle utvecklas bättre än genomsnittet det kommande året.
Sedan dess har jag genomfört denna rangordning varje kvartal samt hunnit följa upp utfallet från tre av listorna. Uppföljningen har varit överraskande, men också nedslående. Den har visat att det inte varit lyckosamt att satsa på bolagen med de mest attraktiva nyckeltalen. I stället har de 25 bolag som funnits i mitten av listan varit mer lockande.
En möjlig förklaring hittar vi i den senaste listan. Denna domineras av bolag från sektorerna hälsovård och konsument, de sektorer som utvecklats kursmässigt bäst på börsen det senaste året. För ett år sedan var energibolagen största grupp (oljan toppade i juli 2008), medan bankerna dominerade under 2007. Eftersom en stor del av nyckeltalen i ranglistan bygger på analytikernas prognoser (hämtade från SIX Market Estimate, SME) har prognoserna troligen påverkats av kursutvecklingen. Risken är därför att rangordningen fångar upp en grupp av bolag som är populära i dag men där populariteten dalar det kommande året.
En annan skevhet är att hela rapportperioden måste ha passerat innan rangordningen görs. Detta gör att listan produceras med eftersläpning i förhållande till de bolag som kommer med kvartalsrapporten tidigt. Dessutom har aktiekurserna hunnit reagera på rapporterna, varför det finns en risk för att sammanställningen görs när bolagen står på en tillfällig topp (vid en bra rapport) eller botten (vid en dålig). De bolag som utvecklats kursmässigt under ett år efter listans sammanställning har därför ofta funnits i mittfältet, vilket kan tyda på att bolag som inte väcker någon uppmärksamhet har bäst möjlighet till god kurstillväxt det kommande året.
Av detta skäl presenterar jag numera två listor, en över bolag med mest attraktiva nyckeltal och en över ”mittbolagen”. Listan över de mest attraktiva bolagen toppas denna gång av Astra Zeneca. Detta svensk-brittiska läkemedelsbolag har en relativt låg värdering, men det rankas i mittfältet vad gäller vinsttillväxt samt rankas högt vad gäller revideringar av vinstprognoserna. Dessutom har bolaget en hög stabilitet i verksamheten.
Bolagen som hamnar i topp
Klicka på tabellen för att förstora den.
Tvåa är finska sportproduktstillverkaren Amer. Bolaget är mycket lågt värderat, har en bra prognostiserad vinsttillväxt liksom positiva revideringar av prognoserna. Dessutom kommer Amer högt vad gäller stabilitet. Nummer 3 är norska Fred Olsen Energy, som främst hyr ut oljeplattformar.
Astra Zeneca har gått klart bättre än index det senaste året, medan de två övriga har utvecklats som index. Samtliga tre har tappat mot index de senaste månaderna, vilket tyder på att de halkat ur placerarnas radar.
Risken finns för att detta har hänt även med andra bolag på listan, för den domineras av sju hälsovårdsföretag och sju konsumentföretag, i ett läge då många placerare börjar jaga vändningskandidater inom verkstad och basindustri. Listans tredje största sektor är nämligen -energirelaterade bolag, vilket dock känns mer i tiden, eftersom oljepriset har mer än fördubblats från bottennivåerna i december. Om oljepriset börjar halka utför igen kommer även dessa aktier att följa med. Därför är energisektorn mer ett spel på makroekonomiska parametrar än en placering utifrån vad bolag presterar och analytikerna prognostiserar.
Därefter följer två företag från vardera IT- och finanssektorn samt ett företag inom verkstad och ett från basindustrin. Finans, verkstad och basindustri är ju förlorarsektorerna på alla världens börser det senaste året, men om industrikonjunkturen vänder snabbt blir listans genomsnittliga utveckling medioker.
Den alternativa listan, den över mittbolagen, toppas av klädföretaget RNB, Prosafe, som är inriktat på oljeplattformar, samt Eltek som producerar utrustning för telekomindustrin. Det senaste året har aktiekurserna i Eltek och RNB gått klart sämre än index, även om RNB kommit i kapp nu på slutet, medan Prosafe har utvecklats ungefär som index.
De "glömda" bolagen – de som inte sticker ut
Klicka på tabellen för att förstora den.
Även denna listas största grupp är konsumentföretag (nio bolag), följd av energi, IT/telekom och basindustri med fyra bolag vardera. Därutöver finns ett företag vardera i verkstad, byggsektorn, finans och tjänster. Inte heller denna lista har någon tung representation av vändningskandidater.
I denna lista har jag alltså försökt fånga erfarenheterna från de tidigare rangordningarna. Detta har medfört att ett vanligt nyckeltal som P/E-talet har graderats ned, eftersom det i tidigare listor visat sig att det faktiskt är de bolag med värden något över genomsnittet som visat sig vara bästa köp på ett års sikt.
Däremot har vinsttillväxten det kommande året, liksom justeringarna av analytikernas prognoser för innevarande år och kommande år, graderats upp. Ändå har det visat sig att det är bolagen 20–30 placeringar under den absoluta toppen som utvecklats bäst på ett års sikt, varför jag även försökt justera för detta.
Så toppbolag eller medelbolag – vad väljer du? Allmänt sett tror jag valet handlar om kort eller lång sikt. På topplistan hittar du de bolag som sticker ut för att deras utveckling just nu är, relativt sett, bra. Detta skapar ett intresse som ofta håller i sig i några månader men som kan ha svårt att matcha förväntningarna på längre sikt.
På ett års sikt, vilket är min placeringshorisont, kommer i stället mittbolagen smygande. Med sin mediokra framtoning drar de inte till sig något större intresse när kvartalsrapporten lämnas. Aktiekurserna är därför ofta stabila och aktieomsättningen medioker. Banker och värdepappersbolag lyfter inte gärna upp dessa företags aktier som köpförslag i samband med rapporterna. Förväntningarna blir därför låga, och i takt med att kvartalsrapporterna faller ut ökar intresset. Några fantastiska kursvinnare blir dessa bolag inte, snarare smygande trotjänare.
Jämför jag de båda listorna utifrån en årslång investeringshorisont känns därför mittlistan som den mer attraktiva. Dessutom skrämmer topplistans stora andel hälsovårds- och konsumentaktier. Detta är dock subjektivt. Analytikerna har en klar uppfattning – aktierna är intressanta, trots att alla bara pratar om en omsvängning i konjunkturen.