På Stockholmsbörsen värderas verkstadsföretagen (branschindex SX 20 Industri) med ett genomsnittligt p/e-tal på 15,6 (mars 2006) baserat på vinstprognoserna för 2006.
För SKF ligger förväntningarna lägre. P/e-talet baserat på SME Direkts prognoser ligger på 14,6. Det kan jämföras med Sandvik, som värderas till ett p/e-tal på 16,3. Av de övriga stora verkstadsbolagen på börsen kan noteras att Atlas Copco värderas till p/e-tal 17,6, Alfa Laval till 21,4, ABB till 22,5, Assa Abloy till 17,2, Cardo till 19,5, Scania till 14,1 och Volvo till 10,6.
Under många år på 1980- och 1990-talen hade SKF problem med ett starkt konjunkturberoende och en svajig lönsamhet. Bolaget betraktades som en bulkproducent av kullager, med ett vidhängande stålverk. Den något lägre värderingen av SKF jämfört med övriga verkstadsbolag tror vi beror på att denna bild ännu inte fullt ut har tvättats bort.
SKF:s historik under senare år är inte bara stark utan även mycket stabil, och nyckeltalen ligger i nivå med de allra bästa verkstadsföretagens. Aktien borde därför värderas högre än genomsnittet bland verkstadsbolagen i stället för tvärtom.
Bolaget är världens ledande leverantör av kullager. Marknaden omsätter runt 220 miljarder kronor per år, av vilken SKF har en andel på knappt 20 procent.
SKF är även en ledande leverantör på marknaden för polymertätningar. Världsmarknaden för olika applikationer till fordonsindustrin, flygindustrin och övrig industri uppskattas till 60 miljarder kronor, och SKF har här en marknadsandel på knappt 10 procent.
Inom smörjsystem är SKF, via det tyska dotterbolaget Willy Vogel, ledande på den globala marknaden för oljebaserade smörjsystem. Bolaget är också en stor leverantör av produkter på marknaden för linjära rörelser, en marknad som inklusive styrsystem och komponenter beräknas vara värd omkring 100 miljarder kronor. SKF är främst inriktat på medicinteknisk utrustning, hälsovård, maskinverktyg och fabriksautomation, med produkter som ställdon, linjärlager med mera. Tillväxten inom området är tvåsiffrig.
Ett femte område är anläggningsoptimer-ing, på vilket SKF har ett stort utbud av produkter och tjänster. Det handlar om rådgivning, underhåll och ett stort antal driftsövervakande program- och maskinvaror. Genom att SKF hjälper kunderna med att driva deras anläggningar effektivt genereras nya intäkter, samtidigt som verksamheten ökar efterfrågan på kärnprodukterna.
SKF är i dag representerat i fler än 130 länder. Företaget har fler än 100 tillverkningsplatser samt säljbolag som stöds av distributörer på cirka 15 000 platser. Verksamheten är organiserad efter kundsegment och i fem divisioner: Industrial Division, Service Division, Automotive Division, Electrical Division samt Aero -Division. Sedan årsskiftet har de två mind-re divisionerna Electrical och Aero inordnats i de tre övriga divisionerna.
Industrial Divisions kunder tillverkar produkter och utrustningar såsom pumpar, fläktar, kompressorer, motorer, växellådor, verktygsmaskiner, pappersmaskiner, stålverk, tryckpressar och vindkraftverk. Inom dessa kundsegment har SKF flera tio-tusentals OEM-kunder (företag som säljer, i detta fall SKF-tillverkade, originaldetaljer under egna namn), och leveranserna till många kunder är skräddarsydda.
Industrial Division hade under 2005 en extern omsättning på 12,7 miljarder kronor. Rörelseresultatet uppgick till 1 933 miljoner kronor, vilket motsvarade en marginal på 10,1 procent inklusive den interna försäljningen.
Service Division svarar för den indust-riella eftermarknaden till Industrials kunder. Till sin hjälp har Service Division cirka 7 000 distributörer. Försäljningen för Service Division uppgick i fjol till 16 miljarder kronor och rörelseresultatet till 2 078 miljoner kronor. Marginalen låg på 11,9 procent, inklusive den interna försäljningen.
Den tredje divisionen, SKF Automotive Division, betjänar fordonsindustrin och dess eftermarknad. Kunder är både fordonstillverkare och underleverantörer till dem. Relationerna till kunderna är i regel långvariga, beroende på långa ledtider. Från produktutvecklingsstart och fram till tillverkningsstart är ledtiderna ofta 4–6 år.
Nästan alla produkter och lösningar till fordonsindustrin är specialkonstruerade för varje enskild kund. Ett särdrag i leveranserna är att volymerna i allmänhet är mycket stora. Varje affär omfattar normalt fordonets hela livslängd, som ofta handlar om 6–8 år.
Automotive Division hade en omsättning i fjol på 15,1 miljarder kronor. Rörelseresultatet uppgick till 452 miljoner kronor, vilket motsvarade en marginal på 2,7 procent inklusive den interna försäljningen.
Hela koncernen hade i fjol en försäljning på 49 285 miljoner kronor, en ökning med 10 procent jämfört med 2004. Rörelseresultatet uppgick till 5 327 miljoner kronor, vilket motsvarade en marginal på 10,8 procent. Resultatet före skatt blev 5 253 miljoner kronor, motsvarande 7,73 kronor per aktie – en ökning med 31 procent. Avkastningen på sysselsatt kapital var 21,8 procent.
De finansiella målen överträffades med råge. SKF:s mål är att växa med 6 procent om året, varav den organiska tillväxten ska vara 4 procent och den förvärvsrelaterade 2 procent. Målet för rörelsemarginalen är 10 procent, medan avkastningen på sysselsatt kapital ska vara 20 procent.
Även finansiellt utvecklades SKF posi-tivt. Målet är en soliditet på 35 procent, men vid årsskiftet låg den på 45,2 procent. När det gäller skuldsättningsgraden (räntebärande skulder i förhållande till sysselsatt kapital) är målet lägre än 50 procent, och vid årsskiftet låg den på 33,5 procent.
Den finansiella positionen har varit stark i flera år, trots att bolaget haft en hög utdelningstillväxt, genomfört inlösenprogram och även gjort en del förvärv.
För 2005 höjdes utdelningen med 33 procent, till 4 kronor per aktie. Ledningen vill dessutom ha ett bemyndigande om återköp av upp till 5 procent av utestående aktier. Marknaden var dock inställd även på en extrautdelning, men så blev inte fallet. I kombination med en något sämre utveckling än väntat under fjärde kvartalet bidrog detta till en nedgång för aktiekursen efter bokslutsbeskedet.
Men nedgången blev temporär; det ser nämligen fortsatt bra ut för SKF. Efterfrågan bedöms under första kvartalet ligga kvar på en hög nivå i Europa, öka något i Nordamerika, öka påtagligt i Asien samt ligga kvar på en hög nivå i Latinamerika.
I fjol bidrog valutautvecklingen till en negativ effekt på 150 miljoner kronor på SKF:s resultat. I år går valutorna åt rätt håll, och vi bedömer att detta ger cirka 100 miljoner kronor mer per kvartal.
Med en försäljningstillväxt på 5–6 procent och en oförändrad marginal hamnar rörelseresultat enligt våra beräkningar på 6 miljarder kronor i år, och vinsten bör kunna bli 8,60 kronor per aktie. Det är något högre än konsensusprognoserna, som ligger på cirka 8,20 kronor per aktie.
Aktiespararen anser att 130 kronor är en rimlig nivå för aktien. Vid denna kurs, och med 455,4 miljoner aktier, är börsvärdet 59,2 miljarder kronor. Inklusive den räntebärande nettoskulden på 3,7 miljarder kronor blir värdet på bolaget på skuldfri bas 62,9 miljarder kronor. Det motsvarar ungefär 1,2 gånger den beräknade försäljningen 2006 (= p/s-tal) och 10,4 gånger rörelseresultatet.
Vid 130 kronor är aktiens p/e-tal 15,1 och direktavkastningen 3,1 procent. I ett historiskt perspektiv ser det högt ut, men det beror på att den starka och stabila utvecklingen under senare år ännu inte har slagit igenom i värderingen av SKF-aktien.
Tre åsikter
+ Aktiespararen anser att SKF under senare år har genomgått en förändring som ännu inte fullt ut slagit igenom i värderingen på börsen.
+ Cheuvreux anser att SKF har en betydande potential och har lagt in aktien på sin lista över de mest köpvärda europeiska aktierna. Riktkursen har höjts från 115 till 145 kronor.
? Affärsvärlden anser att hjulen i SKF nu snurrar fortare än under fjolårets sista månader, då lönsamheten sjönk. Asien går som tåget liksom vindkraftsatsningarna. Men rasrisken bedöms vara stor om bolagets lönsamhet faller ytterligare. Avvakta.
Börstemperatur
Ledning: 4
Tillväxtpotential: 3
Utdelningspolitik: 4
Lönsamhet: 4
Trygg placering: 4