September 2008 kommer att gå till historien som en av de mest dramatiska månaderna på finansmarknaden genom alla tider. Mycket har redan skrivits om händelserna, och ändå återstår mängder av böcker, dokumentärer, uppsatser och avhandlingar att producera.
Att i ett läge som detta bedöma aktiemarknadens fortsatta utveckling är ovanligt vanskligt. Svårigheten består i att bedöma vilka effekter finanskraschen får på den allmänna konjunkturutvecklingen. Här finns inget bra svar. Men om man lutar sig mot vad diverse konjunkturbedömare anser blir 2009 ett bottenår. Därefter spår de flesta att tillväxten tar ny fart.
Med ett sådant scenario är chansen stor för att börsen just nu befinner sig nära botten. Resonemanget bygger på att aktiemarknadens historiska mönster kommer att upprepas, vilket innebär att börsen vänder uppåt ungefär ett halvår innan tydliga tecken syns på att konjunkturen är på väg uppåt. Risken med detta scenario är framför allt att finanskrisen leder till en mer utdragen lågkonjunktur än vad vi kan ana i dagsläget.
En annan stor fråga är om vi sett det värsta av finanskrisen i och med att det stora amerikanska bankstödspaketet lagts fram. Det finns en stor så kallad systemriskpremie på marknaden, som dragit ned värderingen för framför allt finansaktier. När denna riskpremie försvinner kommer aktierna att stiga snabbt. När detta sker är dock omöjligt att veta.
Ställer vi enbart börsens värdering mot företagens aktuella vinster råder inget tvivel om att börsen är lågt värderad. Det finns gott om företag som handlas till ensiffriga P/E-tal, och det går också att hitta många företag som ger en utdelning motsvarande en direktavkastning som ligger i nivå med bankräntan eller högre. Om företagen lyckas hålla uppe vinster och utdelningar finns det också stort utrymme för stigande kurser.
Det kan dock vara att hoppas på för mycket. Med detta som bakgrund inleds i dagarna en mycket intressant rapportperiod, eftersom det är nu som ett försämrat affärsklimat på allvar ska börja synas i företagens siffror.
Sannolikheten är stor för att vi framöver får se betydligt försämrade vinster hos en hel del företag och att detta leder till sänkta prognoser bland analytiker. Mycket av detta ligger dock redan i kurserna, vilket betyder att genomslaget på aktiekurserna bör bli begränsat. Det finns till och med ett ganska stort utrymme för ”lättnadsrallyn” framöver, när marknaden ser att vinstrasen inte blir så stora som befarat.
Vilka aktier ska man då äga i rådande miljö? På kort sikt borde det givna svaret vara aktier i företag som är opåverkade av den finansiella turbulensen och som står starka även i en svag konjunktur. Därmed faller blicken i första hand på företag inom läkemedels- och medicinteknik. Men tyvärr är svaret inte så enkelt. Fokus kan snabbt skifta på börsen, och rätt att äga då blir i stället aktier i företag som varit helt ute under en tid.
Jag har här tagit fram exempel på några aktier som jag tror har god chans att överraska positivt. Tidshorisonten för en placering i dessa aktier ligger på 3–6 månader upp till ett år.
Electrolux. Företaget har varit hårt drabbat av höga råvarupriser, och när nu råvarupriserna ser ut att vara på väg nedåt minskar pressen på vinstmarginalen. Electrolux har också gått igenom omfattande rationaliseringsprogram, vilka inneburit att bolaget i dag tjänar mer pengar än det tidigare lyckats göra i en svag konjunktur. Bolaget gynnas också av sänkta räntor och att husmarknaden i USA snart bör ha passerat botten.
EOS Russia. Bolaget investerar i rysk kraftindustri. Värderingen på ryska tillgångar har fallit kraftigt under sommaren, och jämfört med hur liknande tillgångar värderas i väst är priset mycket lågt. Rysk kraftindustri håller på att avregleras, vilket skapar mycket intressanta affärsmöjligheter som EOS Russia vill utnyttja. Sannolikt kommer värdena att stiga rejält på några års sikt.
H&M. Bolaget har historiskt sett aldrig drabbats särskilt hårt av en vikande konjunktur. Tvärtom kan företaget i stället i någon mån gynnas av svaga tider, eftersom det då är lättare att både hitta personal och attraktiva butikslokaler. Båda sakerna gynnar ett expansivt företag som H&M. Bolaget har också nyligen etablerat sig på flera nya marknader, vilket skapar förutsättningar för fortsatt snabb tillväxt.
Skanska. Ännu ett företag som egentligen inte borde vara särskilt attraktivt att äga med tanke på konjunkturens riktning. Samtidigt har aktien blivit lågt värderad, och byggkonjunkturen kommer knappast att klappa igenom så totalt som aktiemarknaden tycks tro. Det finns dessutom stora värden i Skanska i form av fastigheter och en nettokassa.
Tele 2. Bolaget har drabbats av sommarens Rysslandsfrossa samt en allmän misstro gentemot företagen i Stenbecksfären. Omstruktureringen av Tele 2, som innebär att tillgångar i väst säljs och pengarna investeras i öst, kommer att fortsätta. Företaget är dessutom inte särskilt konjunkturkänsligt, och värderingen är attraktiv.
Transcom. Här har vi ännu ett lågt värderat Stenbeckföretag. Kundtjänstföretaget Transcom har under de senaste åren vuxit främst inom inkasso, en verksamhet som rimligen har goda framtidsutsikter – inte minst med tanke på att dåliga tider leder till att fler människor får problem med att betala sina räkningar. Transcom bör också vara ett lämpligt objekt för uppköp, styckning eller annan omstrukturering.
Slutligen vill jag lyfta fram några psykologiska fällor som man lätt hamnar i när det skakar på börsen.
• Var försiktig med korta affärer. Kasten på börsen kommer att vara stora ännu en tid. Upp- och nedgångar på några procent under enskilda dagar fortsätter att vara vanliga. I ett sådant klimat är det lätt att man gör kostsamma felsteg. De flesta som försöker tjäna pengar genom korta affärer misslyckas. Leta i stället efter företag som du tror på långsiktigt, och köp dem med avsikt att behålla aktierna för en längre tid.
• Var ödmjuk inför uppgiften att köpa på botten. Av psykologiska orsaker har de flesta mycket svårt att pricka in de absoluta bottennivåerna. Under de dagar då börsen står som lägst är tidningarna fyllda med svarta rubriker. På grund av rädsla vågar då nästan ingen gå emot strömmen och köpa i ett sådant läge.
• Det är lätt att man grips av panik om allt inte går som tänkt. Om man har köpt en aktie för att den är långsiktigt intressant måste det ju vara fel att sälja den om den faller kortsiktigt – förutsatt att de långsiktiga utsikterna inte har försämrats. Ett av aktieplacerarens största misstag är att han/hon låter sig styras av det kortsiktiga informationsflödet. Människan tenderar att fästa alltför stor vikt vid de allra senaste händelserna och i det korta perspektivet glömma sådana faktorer som är avgörande på längre sikt.
Det är viktigt att man undviker denna psykologiska fälla, inte minst i samband med aktieplaceringar.
Anders Haskel