Svag dollar håller tillbaka vinsterna

Efter en stabilisering i september drabbades börsen av nya kursfall under oktober. I ett svenskt perspektiv var Ericssons sänkta vinstprognos den mest spektakulära händelsen. Mycket har redan skrivits, och jag finner ingen anledning att gå in i detalj och analysera vad som hände. En sak vill jag dock säga: Tyvärr tror jag att det -dröjer länge innan Ericssonaktien kommer tillbaka till de kursnivåer som rådde före prognossänkningen.

En anledning är att aktien har drabbats av en rejäl förtroenderabatt som blir svår att få bort. Med den osäkerhet som råder, och den dåliga kontroll som uppenbarligen finns internt i företaget, ökar den riskpremie som placerare vill ha för att placera i aktien, något som leder till lägre kurs än som annars är befogat. Rent fundamentalt finns inte heller något stort utrymme för ett lyft i aktiekursen. Baserat på vad analytiker vet om marknaden för telekomprodukter anser många att aktien är ganska rätt värderad.

Situationen för bankerna är en annan sak, som fått stor plats i massmedierna. Den amerikanska bolånekrisen och spridningseffekterna på den internationella kreditmarknaden har lett till att kurserna för bankaktier fallit på de flesta håll i världen. Även i Sverige har bankaktier tappat en hel del, trots att de svenska bankerna endast marginellt har påverkats av följderna av bolånekrisen. Detta bekräftades av niomånadersrapporterna, som dessutom visade att bankerna fortsätter att leverera mycket starka resultat.

Nu är det dock inte bara amerikanska bolån som skapar oro. För de svenska bankerna, framför allt Swedbank och SEB, har ett annat, högst påtagligt, svart moln seglat in över horisonten. Det handlar om risken för en ekonomisk överhettning i Baltikum, med en krasch som följd.

Mest utsatt om ett sådant scenario skulle förverkligas är Swedbank. Förlustriskerna, som i och för sig är stora om det värsta skulle inträffa, är dock inte större än att de redan till stor del är diskonterade i aktiekursen. Det finns därför en rejäl uppgångspotential för aktien. Samtidigt är risken stor för att den tar ytterligare stryk i ett läge där oron och osäkerheten ökar än mer. Ett tryggare köp är i så fall Nordea Bank, där dessutom möjligheten till en strukturaffär i samband med, eller efter, att staten sålt sitt innehav är en extra krydda.

Detta skrivs just som vi är inne i det mest hektiska skedet av höstens rapportperiod. En sak som säkert kan sägas är att utfallet har varit högst blandat och att kursreaktionerna i flera fall varit mycket kraftiga. Det senare gäller såväl företag som levererat besvikelser som sådana som överraskat positivt. Stora kursförändringar i samband med att ny information presenteras är i sig ett kvitto på att osäkerheten i marknaden är stor. Bland företag som överraskat positivt finns Alfa Laval och Trelleborg. Volvo är ett annat exempel på en rapport som togs emot med applåder. Besvikelser har kommit från Electrolux och Sandvik, för att nämna ett par exempel bland de stora företagen.

Sammantaget bekräftar delårsrapporterna många av de trender som för närvarande råder. Viktigast är att konjunkturen fortsätter att vara stark på många håll i världen. Detta syns inte minst i flera av verkstadsbolagens rapporter. Även i flera av de fall där rapporterna upplevts som svaga handlar det om att företagen levererar starka tal.




Vad som trots allt känns lite oroande är att några företag har rapporterat svag orderingång. Det kan vara en föraning om att konjunkturcykelns topp är nådd och att sämre tider stundar.

Ett annat orosmoln, som jag för övrigt berörde lite djupare i förra månadens krönika, är den svaga dollarkursen. Genomslaget av dollarfallet blir successivt allt större i bolagens resultaträkningar och kommer med all säkerhet att bidra till att hålla tillbaka vinsterna framöver. Den låga USA-dollarn sätter därmed också en mer generell press på börsen.

När plus vägs mot minus talar det mesta för turbulens på börsen även under november. Mot slutet av året räknar jag dock med en stabilisering. Avgörande för den fortsatta utvecklingen blir hur konjunkturen utvecklas, framför allt i USA. Den amerikanska konjunkturen kommer sedan i sin tur att påverka ränteutvecklingen samt hur snabbt ekonomin i andra delar av världen kan växa. Prognoser pekar mot att även 2008 blir ett ganska bra år internationellt, dock inte riktigt i klass med de senaste årens starka globala tillväxt.

Viktiga faktorer att väga in i bedömningar av börshumöret på medellång sikt är hur råoljan och andra råvarupriser utvecklas. Inte minst oljepriset, som stigit till nya rekordnivåer, kan växa fram som ett nytt stort orosmoln.



På den internationella börshimlen varnar dessutom allt fler för en kinesisk börsbubbla. Det räcker med att man tittar på kursdiagram för kinesiska aktier under de senaste månaderna för att bli oroad. En lite djupare analys, som inkluderar vinster och värderingar, visar också att kurserna dragit i väg till nivåer som kan bli mycket svåra att försvara.

Kommer då en eventuell kinesisk krasch att påverka börserna i resten av världen? Nej, jag tror inte det mer än att det kan bidra till en tillfällig oro. De totala värdena i Kina är fortfarande för små för att det ska behöva bli några påtagliga spridningseffekter. Dessutom kan den kinesiska börsbubblan pumpas upp ytterligare innan den slutligen spricker.

Oavsett vilket tycker jag det är viktigt att man just nu inte ligger tungt i aktier. Det första skälet är naturligtvis att risken är stor för att börsen faller ytterligare en bit. Det andra är att man med en viss likviditet kan utnyttja bra köptillfällen som alltid dyker upp när pessimismen härskar på marknaden.

Titta då i första hand på de stora bolagen. Om konjunkturen skulle vika får i många fall de små bolagen svårast. Det är oftast också storbolagen som snabbast återhämtar sig när pilarna på nytt börjar peka uppåt.

Bankerna har jag redan nämnt som bra köpkandidater. Även sällanköpsvaruföretaget Electrolux är intressant. Mycket görs inom företaget för att få upp lönsamheten, och värderingen av aktien har kommit ned rejält.

Volvo är en annan lågt värderad köpkandidat. På kort sikt har bolaget konjunkturen emot sig, men bortom horisonten ser jag ett företag med förutsättningar att leverera rejäla vinstlyft. Detta kommer att göra aktien till en långsiktig vinnare.

Skanska är ytterligare ett exempel på företag som har det kortsiktiga konjunkturscenariot emot sig. Bolaget bygger visserligen inte några bostäder i USA, men att det överhuvudtaget är verksamt på den amerikanska byggmarknaden räcker för att många på marknaden ska dra öronen åt sig. Låg värdering, starka finanser och goda långsiktiga utvecklingsmöjligheter talar för Skanska.