Sweco har vuxit med i medeltal omkring 18 procent per år de fem senaste åren. Bolaget har tagit aktiv del i den konsolidering som förekommit i branschen. Samtidigt har marknadsförutsättningarna möjliggjort en god organisk tillväxt. Under perioden har antalet konsulter och arkitekter ökat från 2 300 till 4 900.
De första stora förvärven gjorde Sweco 2003. Då förvärvades Statkraft Grøner i Norge, med en omsättning på motsvarande 380 miljoner kronor, och PIC Engineering Oy i Finland, med en omsättning på motsvarande 600 miljoner kronor.
Både Grøner och PIC har efter Swecos förvärv vuxit kraftigt, såväl organiskt som genom förvärv. Så sent som under fjärde kvartalet 2007 köpte Grøner två norska konsultföretag, Tveiten Rådgivende Ingenjörer, med 29 anställda, och Opticonsult med 160 anställda, och efter förvärven har Grøner nu 800 medarbetare. Omsättningen under 2007 uppgick till motsvarande omkring 750 miljoner kronor, och Sweco Grøner är numera Norges största teknikkonsult.
Trenden i branschen mot allt större enheter har pågått under några år och kommer att fortsätta. Storskalighet möjliggör kostnadsbesparingar, breddar kunskapsbasen och sprider riskerna till fler geografiska områden. Dessutom finns en trend mot allt fler internationella uppdrag, inte minst inom miljöområdet. Detta stärker de större enheterna, eftersom många stora internationella kunder föredrar att arbeta med konsulter som är etablerade i flera länder.
Utlandsandelen i Sweco har vuxit, och i dag har bolaget verksamhet i 75 länder. Koncernen har en omfattande projektexport till östra Europa, Asien, Afrika, Mellanöstern samt Mellan- och Sydamerika. Utlandskunderna utgörs av såväl biståndsorgan och internationella finansieringsorgan som regeringar, statliga myndigheter, energibolag, entreprenörer och industriföretag. En växande andel av utlandsuppdragen är privatfinansierade.
Den starkaste tillväxtmarknaden för Sweco är Östeuropa, och koncernen har i dag egna dotterbolag i Ryssland, Estland, Litauen, Tjeckien, Slovakien och Bulgarien. Expansionen har varit stark det senaste året. Under fjärde kvartalet i fjol förvärvades litauiska Hidroprojektas, med 175 anställda, och efter förvärvet är Sweco störst i sin bransch i Litauen. Totalt har koncernen 1 000 anställda i centrala och östra Europa, en ökning med 900 på ett år.
Hidroprojektas har konsulter inom framför allt vattenförsörjning, vattenkraft och infrastruktur, ett kraftigt växande område – inte minst i Baltikum. Mycket handlar om en anpassning till EU-standard. Andra områden med hög efterfrågan i östra Europa är utveckling av transportsystem, energiförsörjning, fabriksanläggningar, bostäder och kommersiella lokaler.
Även i Sverige växer Sweco genom förvärv. Sweco VIAK tecknade under fjärde kvartalet avtal om att förvärva Stockholm Vattens verksamhet för byggprojektering. Verksamheten har 24 anställda och utför utredningsuppdrag, projektering och byggledning inom VA-området. Dotterbolaget Sweco Theorells köpte under fjärde kvartalet Elkonsulten Probeko i Göteborg med åtta anställda.
Konjunkturberoendet i branschen är stort. Investeringar inom industri, miljö, energi, infrastruktur, bygg, fastighet och transport styr de tekniska konsulternas uppdrag. När kunderna ser en vikande efterfrågan minskar de investeringarna. För konsulterna betyder detta minskad debiteringsgrad och försämrat resultat. Konsulternas kostnader är till största delen fasta och framför allt personalrelaterade.
De största variationerna i uppdragsvolym kommer från den privata sektorn, och i Sweco svarar denna för 60 procent av uppdragsvolymen. Kommuner, landsting, statliga verk och myndigheter svarar för resterande 40 procent.
Swecos lönsamhetsmål är att nå en rörelsemarginal som ligger över branschgenomsnittet och som uppgår till minst 8 procent över en konjunkturcykel. Detta har Sweco klarat med råge de tre senaste åren. Men i femårsperspektivet, när de konjunktursvaga åren 2003 och 2004 ingår, ligger medeltalet på under 8 procent.
Rapporten för tredje kvartalet 2007 andades optimism inför fjärde kvartalet, och denna var inte obefogad eftersom bolaget nådde en vinst på 3,53 kronor per aktie för helåret 2007. Några nya uttalanden som indikerar en sämre utveckling i år har inte kommit, men det är rimligt att räkna med en avmattning. Nedgången bromsas dock av de senaste förvärven.
Aktiespararen uppskattar att tillväxten blir runt 12 procent 2008, vilket betyder en omsättning på omkring 5,2 miljarder kronor. Med en svagare marknad är det rimligt att även räkna med en viss marginalpress. Under 2008 begränsas denna dock av att många order som tagits under 2007 med höga marginaler kommer att avräknas i år. Med en marginal på 7,5 procent bör resultatet sjunka till omkring 3,20 kronor per aktie i år.
Utdelningen för 2006 var 1,50 kronor per aktie, vartill kom en aktieinlösen motsvarande 1,70 kronor per aktie, eller totalt 3,20 kronor per aktie. En något försvagad finansiell bas till följd av förvärv, samt osäkerheten kring konjunkturutsikterna, gör att utdelningen inte blir lika stor för 2007, och någon inlösen blir det inte. Däremot föreslår styrelsen att den ordinarie utdelningen höjs till 2 kronor per aktie.
Sweco har haft en stark utveckling under flera år, vilket inte bara beror på en stark konjunktur utan i hög grad hänger samman med framgångsrika förvärv och en lyckad internationalisering. Aktiespararen tror dock att det blir tuffare framöver men bedömer ändå att en rimlig värdering av Sweco är ett p/e-tal på 15. Baserad på vår prognos för 2008 innebär detta en motiverad kurs på strax under 50 kronor.
Detta är Sweco
Sweco är Nordens ledande konsultföretag inom teknik, miljö och arkitektur.
Börstemperatur
Marknadens syn på ledningens kompetens
Tillväxtpotential
Utdelningspolitik
Lönsamhet
Trygg placering
Optimisten hoppas att Swecos breddning har medfört ett minskat beroende av konjunkturen.
Pessimisten befarar att de tekniska konsulterna drabbas av en kraftig nedgång i bygg- och industriinvesteringarna.
3 åsikter:
Aktiespararen anser att Sweco har haft en framgångsrik strategi under flera år. Bolaget har vuxit och flyttat fram sin marknadsposition. Denna utveckling kan förväntas fortsätta, även om tillväxttakten temporärt avtar till följd av en svagare konjunktur.
Dagens Industri anser att Sweco har god lönsamhetshistorik, spännande tillväxtpotential i Östeuropa och god utdelningskapacitet. Men ett p/e-tal på 18 är dyrt. Därför bör investeraren avvakta med ett köp.
Affärsvärlden anser att ökade miljöinvesteringar kan innebära att Sweco inte drabbas så hårt när konjunkturen vänder nedåt. Men att Sweco genom miljö- och östexpansion helt skulle klara sig ifrån en konjunkturnedgång är tvivelaktigt.
