De senaste åren har H&M haft en tillväxt på 13–15 procent om året. Försäljningen i befintliga butiker har ökat i takt med inkomstutvecklingen, samtidigt som bolaget ökat antalet butiker runtom i världen med 10 procent om året.
I år har butikstillskottet varit lite högre än normalt. Planerna är att öppna 190 butiker. Till detta kommer 20 butiker genom förvärvet av 60 procent av det svenska modeföretaget Fabric Scandinavien, ett tillskott på närmare 14 procent. Tidigare har H&M alltid prioriterat organisk tillväxt, men den här gången såg företaget uppenbarligen stora synergier i ett förvärv. Butiksnätet omfattar i dag totalt 33 länder.
Trots att H&M kontinuerligt öppnar nya marknader är det inte där som bolaget växer mest. I stället växer H&M på de stora marknaderna, där bolaget är etablerat sedan gammalt och där det fortfarande finns ett stort expansionsutrymme. I år öppnas således flest butiker i Tyskland, Spanien, USA, Frankrike, Storbritannien och Italien.
I USA, där H&M etablerade sig så sent som 2000, har bolaget nu 157 butiker. USA är därmed största marknad efter Tyskland, Sverige, Storbritannien och Frankrike. Den svenska marknaden är mättad med H&M-butiker. Fabric Scandinavien tillför 20 Monki- och Weekdaybutiker.
Den internationella potentialen är naturligtvis enorm. H&M har ännu bara skummat på ytan och har den finansiella potentialen att fortsätta växa med åtminstone 10 procent om året. I fjol gjordes de första etableringarna i Asien, när nio butiker öppnades i Hongkong och Kina. I höst har H&M med stor framgång etablerat sig i Japan, och potentialen där bedöms vara mycket hög.
För två år sedan etablerade H&M franchiseringsbutiker i Dubai och Kuwait. I fjol startades en butik i Qatar, och i höst har etableringen i Mellersta östern utökats med butiker i Egypten, Bahrain, Oman och Saudiarabien. Till våren öppnar de första butikerna i Ryssland.
H&M:s räkenskapsår löper från 1 december till 30 november. Fram till den 31 augusti innevarande år steg försäljningen med 12 procent, till 62,2 miljarder kronor. I jämförbara butiker låg försäljningen dock kvar på samma nivå som föregående år. Butiksetableringarna svarade alltså för tillväxten.
Under augusti började lågkonjunkturen slå tillbaka mot detaljhandeln. H&M:s försäljning för jämförbara butiker minskade under månaden med 3 procent. Nedgången kom mycket överraskande. Bland analytiker var förväntningarna en försäljningsökning med 1,8 procent, det vill säga nästan 5 procentenheter högre. Den negativa trenden fortsatte i september och oktober. I jämförbara butiker sjönk försäljningen under båda månaderna med 2 procent. Inräknat nyetableringarna ökade försäljningen med 10 respektive 9 procent.
Historiskt har Hennes & Mauritz klarat lågkonjunkturer bättre än många branschföretag. Förklaringen är att bolaget har ett sortiment med en genomsnittligt lägre prisnivå än konkurrenterna. Sedan den senaste lågkonjunkturen har H&M:s geografiska spridning varit betydande. Dessutom har det skett en del förändringar i butiks- och sortimentsstrukturerna. Det är därför inte säkert att H&M klarar nedgången lika bra denna gång.
I oktober kom små tecken på att så är fallet. I Tyskland och Sverige, som tillsammans svarar för en tredjedel av H&M:s försäljning, föll totalmarknaden för kläder med 5 respektive 6,5 procent. Totalt minskade H&M:s försäljning med 2 procent.
Konsekvensen av lågkonjunkturen medför emellertid att H&M inte kan räkna med någon tillväxt i befintliga butiker under de två närmaste åren. Risken är till och med stor för att det blir en liten nedgång. Tillväxten måste alltså komma från nyetableringar. Målet är att växa med 10–15 procent om året. Aktiespararen tror på en tillväxt på 10 procent.
Lite mer bekymmersamt är det med marginalutvecklingen. H&M har under de senaste åren gynnats av en svag dollarkurs, vilket gjort inköpen i Asien billigare. I höst har USA-dollarn förstärkts betydligt, vilket kommer att märkas i bruttomarginalen framöver. Bolaget kan också få svårt med att kompensera sig för prisökningar i produktionsländerna. Därtill finns tecken på högre kostnadsläge allmänt sett, vilket beror på att den internationella expansionen kräver större organisatoriska förstärkningar. Vidare belastas bolaget av kostnaderna för nya koncept och utökad distanshandel.
Under de tre första kvartalen i år sjönk rörelsemarginalen, från 22,3 till 21,4 procent, det vill säga med 0,9 procentenheter. Under tredje kvartalet uppgick marginalen till 20,9 procent, vilket var 1,7 procentenheter lägre än för motsvarande period 2007.
I höst har H&M en större butikstillväxt än normalt, vilket delvis förklarar den försvagade marginalen. Men samtidigt var valutautvecklingen under perioden fortfarande gynnsam.
Under många år har H&M bedrivit -distanshandel i Norden. Under senare år har denna internationaliserats och förstärkts med Internethandel. Den internationella distanshandeln startade 2006 med katalogförsäljning i Nederländerna och fortsatte 2007 med Tyskland och Österrike. Planerna på att etablera försäljning av hemtextilier, H&M Home, ska tills vidare begränsas till distanshandeln.
Under 2007 startade COS, H&M:s lyxmärke, med kläder i ett högre prissegment enligt ett nytt koncept. Tanken med den nya kedjan är att locka en annan kundgrupp än koncernens traditionella. Ett stort frågetecken är hur kedjan ska klara sig under lågkonjunkturen.
Det är möjligt att H&M har bitit sig lite i tummen och startat kostnadskrävande projekt, för vilka det tar tid innan marginalerna blir lika fina som de varit i H&M:s traditionella butiker under många år.
H&M:s rörelsemarginal räkenskapsåret 2003/2004 var 17,7 procent; sedan dess har den legat stabilt över 20 procent. De närmaste kvartalen kommer att visa uthålligheten i marginalerna.
För fjärde kvartalet i år räknar Aktiespararen med en försäljningstillväxt för H&M på 10 procent. Det betyder i så fall en omsättning på 87,3 miljarder kronor oräknat moms för 2008, eller 11,5 procent mer än 2007. Vi räknar försiktigtvis med samma marginal som under tredje kvartalet. Normalt är rörelsemarginalen annars lite högre under fjärde kvartalet. Med dessa antaganden hamnar årets vinst på 17,15 kronor per aktie. Med en tillväxt på 10 procent 2009 och en rörelsemarginal på 18 procent bör vinsten nästa år -hamna på 16,35 kronor per aktie.
H&M har inga räntebärande skulder och en kassa på 18 miljarder kronor. Den finansiella positionen är så stark att bolaget i princip kan dela ut hela vinsten. För räkenskapsåret 2006/2007 delade H&M ut 14 kronor per aktie, motsvarande 85 procent av vinsten på 16,42 kronor per aktie. Med samma andel och vår prognos för 2008 bör utdelningen våren 2009 bli 14,50 kronor.
Historiskt har H&M värderats i 20–25 gånger den förväntade årsvinsten. I dag, när börsen allmänt värderas med en rabatt på 30 procent i förhållande till de historiska värderingarna, anser vi att H&M inte ska värderas högre än till ett P/E-tal på 15. Med Aktiespararens prognos för 2009 innebär det 245 kronor per aktie. Vid denna nivå är direktavkastningen med vår utdelningsprognos 5,9 procent. Liksom för många stora företag på börsen innebär det en låg kursnivå. Men i ett kortare perspektiv är H&M inte en av de mest attraktiva aktierna.
