Vid börsintroduktionen fick Rezidor en ny huvudägare. Flygbolaget SAS, som tidigare ägde 75 procent, minskade då sitt innehav till 6,7 procent. Det amerikanska och privatägda Carlson Companies, som tidigare ägde 25 procent, ökade i stället sitt innehav till 35 procent. I våras köptes SAS’ resterande innehav av Carlson, som nu äger 41,7 procent.
Rezidor inledde ett samarbete med Carlson Companies redan i början av 1990-talet. Rezidor blev då huvudlicenstagare för Carlsons varumärken Radisson, Park Inn, Regent och Country Inn. För ett par år sedan köpte Carlson 25 procent av aktierna i Rezidor samtidigt som Rezidors licensavgifter reducerades kraftigt.
Rezidor äger inga fastigheter utan är en hotelloperatör. Bolagets resultat styrs av expansionen av nya hotell, en effektiv förvaltning av hotellen, hög beläggning och höga rumspriser, merintäkter genom försäljning av mat och dryck samt effektivare drift genom kostnadskontroll och stordriftsfördelar.
Hotellen drivs under tre olika kontraktstyper: hyresavtal, administrationsavtal och franchiseringsavtal. Vid hyresavtal kommer bolagets intäkter främst från uthyrningen av rum och från försäljning av mat och dryck i krogar, barer och från banketter. I Norden hyr Rezidor nästan alla hotell, ansvarar för underhåll och har egen personal. Sammantaget svarar också hyrda hotell för 90 procent av koncernens intäkter. Men bara 40 procent av rörelseresultatet kommer från de hyrda hotellen.
I stället är administrationsavtalen viktigast resultatmässigt. Vid sådana avtal erbjuder Rezidor operatörstjänster åt externa hotellägare. Rezidor får arvoden som ofta är en procentuell andel av hotellets totala intäkter eller en andel av bruttoresultatet. Därtill får Rezidor bidrag till marknadsföringen. Hotellägaren får vid administrationsavtal del av stordriftsfördelarna i en kedja. Det handlar både om kundlojalitet gentemot varumärket och om stordriftsfördelar i form av boknings- och inköpssystem med mera. På Rezidors marknader ingår bara 30–40 procent av alla hotell i någon kedja. Men fördelarna av att ingå i en kedja är så stora att Rezidor tror på stora tillväxtmöjligheter.
Vid den tredje kontraktsformen, franchiseringsavtal, ger Rezidor en separat aktör rätten att självständigt driva hotellet under ett av Rezidors varumärken. Intäkterna utgörs av varumärkesprovisioner eller licensavgifter som baseras på de totala rumsintäkterna.
Rezidor har haft en hög tillväxt under flera år. Antalet hotell och rum har mer än tiofaldigats sedan 1993, och Rezidor är numera en av världens stora hotellkoncerner. Vid utgången av 2006 opererade bolaget 225 hotell med 45 463 rum i 47 länder. Per den 30 september var antalet hotell i drift 234 stycken, med 48 449 rum. Hotellen är belägna i Europa, Mellanöstern och Afrika.
Målet är att Rezidor vid utgången av 2009 ska ha 65 000 rum i drift, vilket innebär en ökning med 20 000 rum från nuvarande nivå. Detta mål kommer Rezidor att klara. Kontrakt har redan tecknats som täcker 85 procent av ökningen. Av dem är 33 procent belägna i Östeuropa, 21 procent i Mellanöstern, 40 procent i Västeuropa och 6 procent i Norden. De allra flesta hotellen ska drivas under administrationsavtal.
Rezidors kostnader är till allra största delen fasta, framför allt personalkostnader och, i vissa fall, hyreskostnader. Höga fasta kostnader innebär att beläggningsgraden och intäkten per rum får stort genomslag på resultatet. Med detta följer även en relativt hög konjunkturkänslighet.
För att motverka alltför stora nedgångar i tider av lågkonjunktur, och samtidigt uppnå en hög tillväxt, har Rezidor expanderat verksamheten till ett stort antal länder. Fokus har legat på en expansion i Östeuropa och Mellanöstern, där efterfrågan väntas överstiga utbudet under överskådlig tid.
Ett led i samma riktning är att bolaget ska arbeta med flera varumärken och inom flera segment på marknaden. Inom förstaklassegmentet är Radisson SAS näst störst i Europa. Inom mellanklassegmentet har Rezidor expanderat snabbt med varumärket Park Inn. På fyra år har Park Inn vuxit från 0 till över 10 000 rum i drift. Expansionen i mellanklassegmentet är ytterligare ett steg mot riskspridning, eftersom detta segment vanligen står emot bättre vid nedgångar på marknaden.
Rezidor strävar även efter att öka andelen administrations- och franchiseringsavtal, som innebär minskad risk och inga finansiella åtaganden. Av de nykontrakterade rummen under 2006 var 80 procent utan finansiella åtaganden. Målet är att hälften av de rum som tillkommer under 2007–2009 ska vara med administrationsavtal och 30 procent med franchiseringsavtal. Detta ska bidra till att lyfta marginalen framöver. Målet är att Rezidor ska nå en rörelsemarginal före avskrivningar på 12 procent.
Under de nio första månaderna 2007 ökade Rezidors intäkter med 9,6 procent, till 571,9 miljoner euro. Intäkterna per rum ökade med 5,8 procent, och beläggningsgraden steg från 69,8 till 71,1 procent. Rörelseresultatet före avskrivningar ökade med 33 procent, till 58,1 miljoner euro, motsvarande en marginal på 10,2 procent.
Resultatet per aktie ökade med 46 procent och uppgick till 0,19 euro, vilket var lika mycket som vinsten per aktie för hela 2006. Rezidor tror på en fortsatt stark marknad under fjärde kvartalet, och intäkten per rum väntas öka med runt 6 procent. Under tredje kvartalet var marginalen före avskrivningar 12,9 procent. En ytterligare förbättring väntas under fjärde kvartalet.
Aktiespararen räknar med en vinst för hela 2007 på 0,27 euro, vilket motsvarar omkring 2,50 kronor per aktie. Förutsättningarna för en fortsatt bra utveckling 2008 är goda, bland annat väntas intäkten per rum öka med mellan 5 och 7 procent. Aktiespararen tror att en vinst uppemot 3 kronor per aktie kan ligga inom räckhåll.
Vid börsintroduktionen såldes aktierna i Rezidor ut genom ett anbudsförfarande. Intresset för att teckna var stort, och erbjudandet övertecknades nio gånger. Det slutliga priset på 52 kronor var det högsta i ett intervall på 43–52 kronor. Efter noteringen höll intresset i sig under några månader, och aktiekursen nådde en topp i mitten av februari på 65 kronor. Därefter har intresset dalat, och aktien har stabiliserat sig kring kurs 50 kronor.
På de stora internationella börserna noteras hotelloperatörer i runt 20 gånger vins-ten. Det kan synas mycket för en relativt konjunkturkänslig bransch under en högkonjunktur. Men Aktiespararen bedömer att expansionen och marginalförbättringen i Rezidor håller i sig. Bolaget är dessutom en relativt het uppköpskandidat.
Huvudägaren Carlson är en tänkbar köpare; annars har riskkapitalbolag visat intresse för hotellbranschen. Detta visade inte minst det amerikanska riskkapitalbolaget Blackstones köp av Hilton i somras för 190 miljarder kronor.
Rezidor har en god finansiell ställning. Målet är att bolaget ska vara skuldfritt, vilket är ett sätt att minska konjunkturberoendet. Normalt är investeringsbehovet också lågt. Utdelningspolitiken är att en tredjedel av vinsten ska delas ut till aktieägarna. För 2006 var utdelningen 0,06 euro. För 2007 bör den kunna bli 0,08 euro, eller cirka 75 öre per aktie.
Om Rezidor värderas med ett p/e-tal på 20 bör aktien med vår prognos för 2008 värderas till omkring 60 kronor på tolv månaders sikt. Det är ingen hisnande potential, men Aktiespararen bedömer samtidigt att risken är relativt låg.
Detta är Rezidor
Rezidor Hotel Group är en av de fem största hotellkoncernerna i världen.
Börstemperaturen
Marknadens syn på ledningens kompetens
Tillväxtpotential
Utdelningspolitik
Lönsamhet
Aktiens risknivå
Optimisten hoppas på en fortsatt bra tillväxt, beläggning och intäkt per rum samt på ett bud från huvudägaren.
Pessimisten befarar att en försämrad konjunktur leder till minskad lönsamhet och att tillväxtplanerna delvis skjuts upp.
3 åsikter
Aktiespararen anser att Rezidor är ett tillväxtbolag i en bransch med växande marginaler. Vi ser en kurspotential på omkring 20 procent på ett års sikt med relativt låg risk.
Affärsvärlden anser att Rezidors tillväxtplaner och marginalmål är aggressiva, och bolaget gör mycket som är rätt. Men vid ett p/e-tal på 23 (kurs 59 kronor) ansåg tidningen att det var dags att checka ut.
Veckans Affärer anser att Rezidor kan leva gott ett tag till på den starka turist- och affärsresemarknaden i högkonjunkturens spår. Men aktien är i princip fullvärderad kring 50–55 kronor. Rekommendationen är därför sälj.