När bolag motsvarande drygt ungefär 70 procent av Stockholmsbörsens vinstsumma lämnat rapport kan jag konstatera att kvartalsvinsten har stigit med runt 20 procent i förhållande till föregående kvartal och med hela 40 procent jämfört med genomsnittet av de tre senaste kvartalen. Räknat i förhållande till kvartalsvinsten för ett år sedan har vi dock fortfarande en nedgång, som dock krympt till 14 procent jämfört med –35 procent förra kvartalet och –57 procent kvartalet dessförinnan. Trenden är alltså uppåt.
I förhållande till analytikernas kvartalsprognoser har två av tre bolag utvecklats bättre. Medianavvikelsen är +9 procent, men de bolag som hamnat under prognoserna har gjort det med besked. Detta medför att vinstsumman ligger hela 14 procent under prognoserna. Om Astra Zeneca räknas bort ligger resterande bolag 4 procent över.
Mäter vi utvecklingen utan hänsyn till bolagens storlek får vi en viss vinstnedgång, 8 procent, att jämföra med ett fall på 28 procent för samma bolag förra kvartalet. Medianutvecklingen visar ungefär samma trend som för de större bolagen.
De bolag som haft enskilt störst positiv effekt på vinstförändringen är Stora Enso (tas med till 50 procent), Electrolux och Tele 2, medan Ericsson, SEB och Swedbank dragit ned mest.
Bryter vi ned utvecklingen i sektorer kan konstateras att bolagen i de konjunkturkänsliga sektorerna (basindustri, verkstad, bygg) haft ett kraftigt uppsving under kvartalet, efter två kvartal med förluster. Vinsten är drygt dubbelt så hög som för ett år sedan, men den ligger fortfarande 70 procent under toppnivån från sommaren 2008.
Övriga sektorer (konsument, hälsovård, IT) har hittills presterat ett vinstfall på 10 procent, beroende på en kraftig nedgång i främst Ericsson. I övrigt är gruppens vinst stabil under hela den senaste turbulenta tvåårsperioden.
Försäljningen faller för fjärde kvartalet i rad. Nedgången i de bolag som lämnat rapport är 12 procent i årstakt, vilket är samma nedgångstakt som förra kvartalet. Räknat från försäljningstoppen i fjärde kvartalet 2008 ligger helårsförsäljningen 9 procent lägre. Valutakursrörelser har detta kvartal en neutral eller något negativ effekt, att jämföra med en positiv effekt på 10 procent för ett år sedan. Orderingången, för de bolag som redovisar detta tal, stiger det här kvartalet. Uppgången är hittills 8 procent mätt som median, efter fyra kvartal med fallande orderingång.
Vinsten mäts före skatt samt före eventuella reavinster eller reaförluster och värdeförändringar på fastigheter och skogsmark, men inräknat omstruktureringskostnader och nedskrivningar. Bolag med huvudnotering på utländska börser ingår med en lägre andel än 100 procent i summeringen. Detta gäller främst Astra Zeneca, ABB, Nokia och Stora Enso.
Fortsatt svag efterfrågan i basindustrin
Basindustrin (skog, metall, rederier med mera) redovisar en kvartalsvinst på 2,8 miljarder kronor, att jämföra med en förlust för ett år sedan på ungefär lika mycket. Medianvärdet för gruppens vinstförändring är drygt 50 procent, vilket visar att merparten av bolagen redovisar en uppgång. För hela 2009 är vinstfallet dock 80 procent, alltså ett mycket tungt år. Avkastningen på sektorns eget kapital är 2 procent, att jämföra med 27 procent på toppen under andra kvartalet 2007.
Efterfrågan är fortsatt svag. Försäljningen för de rapporterande bolagen var –11 procent i årstakt, mot –14 procent föregående kvartal, och den har nu fallit åtta kvartal i rad.
Värderingen ligger på 14 gånger vinstprognosen för 2010, motsvarande 64 procent av toppvinsten för den senaste femårsperioden.
Positiv utveckling för byggsektorn
Byggsektorn (material, konsulter, byggtjänster) har en positiv utveckling. De bolag som redovisat får ihop till en vinst på 2,5 miljarder kronor, oräknat reavinster och värdeförändringar, att jämföra med en förlust för ett år sedan på 0,2 miljarder kronor. Avkastningen på eget kapital ligger på relativt goda 13 procent, att jämföra med toppen 2007 på extrema 23 procent. Försäljningen faller dock med 7 procent i årstakt, jämfört med en ökning på 1 procent förra kvartalet. Orderingången förbättras.
Byggsektorns bolag betalas till 16 gånger vinstprognosen för 2010 (oräknat reavinster med mera). Vinstprognosen ligger 20 procent under toppvinsten för de fem senaste åren.
Fastighetsbolagen svänger från en förlust för ett år sedan till en vinst detta kvartal, oräknat värdeförändringar på fastigheter. Vinstuppgången förklaras delvis av att förra årets stora negativa värdeförändringar på räntederivat inte har upprepats i år. Hyresintäkterna ökade med 2 procent, jämfört med 4 procent förra kvartalet.
Fastighetsbolagen värderas till 18 gånger vinsten (oräknat värdeförändringar), vilket baseras på en prognos som ligger i nivå med toppvinsten under de fem senaste åren. Substansvärdet i fastighetsbolagen värderas till 92 procent.
Nio kvartal med vinstfall i finans
Finanssektorn visar en markant fallande vinst för fjärde kvartalet. Vinsten för de bolag som lämnat rapport faller med ungefär 50 procent, vilket är samma falltakt som de två senaste kvartalen.
Fjärde kvartalets resultat innebär nionde kvartalet i följd med fallande vinst. Helårsvinsten beräknas falla med ungefär 60 procent, medan sektorns avkastning på eget kapital har mer än halverats på ett år, till 7 procent.
Intäkterna i de bolag som lämnat rapport föll med 12 procent, mot en uppgång för samma bolag föregående kvartal på 15 procent. Finansaktierna betalas till ett P/E-tal på 18 på vinstprognosen för 2010, en prognos som dock ligger på bara en tredjedel av toppvinsten under den senaste femårsperioden.
Hälsovård: Låg värdering speglar misstro
Hälsovårdsföretagen (läkemedel och medicinsk teknik) redovisar en vinstnedgång på 3 procent, mot en uppgång på 43 procent förra kvartalet. Till stor del styrs utvecklingen av Astra Zeneca, som de tre senaste kvartalen har överraskat analytikerna positivt men som detta kvartal inte alls nådde förväntningarna. Gruppens helårsvinst 2009 ligger 17 procent över nivån för 2008, och avkastningen på eget kapital är skyhöga 42 procent. Detta tyder knappast på någon kris för sektorn.
Försäljningen steg dock med bara 1 procent, vilket dessutom var en markant nedgång från förra kvartalets tillväxt på 18 procent. I huvudsak Astra Zeneca har drabbats av en bromsad försäljning.
Sektorn värderas till låga 11 gånger vinsten för 2010 (Astra Zeneca har ett P/E-tal på 9) på en vinstprognos som ligger nästan 50 procent högre än den tidigare högsta nivån under de fem senaste åren. Den låga värderingen speglar en misstro mot tillväxten i den nuvarande höga vinstnivån.
Negativ trend för försäljningen
IT- och telesektorn (teleutrustning, teletjänster, datakonsulter) har en allt mer negativ utveckling. Vinsten för de bolag som lämnat rapport föll för nionde kvartalet i rad. Nedgången var 43 procent, mot drygt 50 procent de två senaste kvartalen.
Medianvärdet blev –39 procent, mot –54 förra kvartalet. Vinsten 2009 motsvarar ungefär 60 procent av toppvinsten under de fem senaste åren. Avkastningen på eget kapital uppgår till 9 procent.
Försäljningen för de bolag som lämnat rapport faller med 11 procent, att jämföra med –6 procent förra kvartalet och +4 procent kvartalet före dess. Trenden är alltså negativ.
Värderingen, räknat på vinstprognosen för 2010, ger ett P/E-tal på 13. Noterbart är att vinstprognosen för 2010 ligger bara marginellt under toppvinsten för de fem senaste åren. Detta kan mycket väl motiveras, eftersom en stor del av vinstnedgången 2009 uppstod till följd av omstruktureringskostnader. Emellertid är den fallande försäljningen en varningsklocka.
H&M motiverar högre värdering för konsumtion
Konsumentföretagen är en brokig grupp, med H&M som tungt ankare. Vinsten för de bolag som lämnat rapport stiger med 12 procent, mot 6 procent föregående kvartal. Vinsten för hela 2009 är oförändrad mot 2008. H&M:s vinst steg med 12 procent, jämfört med 4 procent förra kvartalet. Avkastningen på sektorns eget kapital är extremt höga 35 procent, vilket till stor del speglar H&M:s fantastiska lönsamhet.
Försäljningstillväxten i årstakt ligger på 6 procent, mot 10 procent förra kvartalet. Även H&M:s försäljning ökade 6 procent, men föregående kvartal var den 13 procent.
Sektorn betalas till 20 gånger vinstprognosen för 2010, där prognosen för 2010 ligger 20 procent över den tidigare högsta vinstnivån under de fem senaste åren. H&M:s P/E-tal ligger på 22, medan medianen för gruppen ligger på 18 gånger. H&M har därmed återigen fått en högre värdering än gruppen som helhet, vilket framstår som motiverat.
Första ökningen på fyra kvartal i verkstaden
Verkstadsföretagen redovisar en vinstökning för första gången på fyra kvartal. Jämfört med samma kvartal förra året var nedgången dock 51 procent, medan medianvärdet stannar på –18 procent, mot –36 procent förra kvartalet. Helårsvinsten 2009 ligger hisnande 96 procent under toppvinsten från halvårsskiftet 2008, vilket beskriver en snabb, rapp och skoningslös katastrof för verkstadsbolagen. Avkastningen på eget kapital är 1 procent, jämfört med toppen under de fem senaste åren på 30 procent.
Försäljningen föll 21 procent i årstakt, mot –27 procent förra kvartalet. Orderingången steg dock markant, om än från mycket låga nivåer.
P/E-talet för gruppen är respektingivande 21, räknat på vinstprognosen för 2010. Denna vinstprognos motsvarar dock bara hälften av toppvinsten från andra halvåret 2008 men tio gånger nivån från 2009.
Peter Malmqvist,
fristående analytiker