Filip Weintraub, före detta Skagenförvaltare som sedan en tid driver den egna fondfirman Labrusca, Karl-Mikael Syding på Brummer-ägda Futuris samt Ragnhild Wiborg i Consepio är tre fondförvaltare som brukar gå sina egna vägar när det gäller förvaltningen. Så har de gjort även detta år, då alla tre haft en negativ syn på börsen, vilket varit ett vägval som straffat sig – åtminstone hittills.
Minst dåligt av de tre ”pessimistfonderna” har Filip Weintraubs Labrusca utvecklats. Fonden har hittills i år backat med 2 procent.
– Börsåret 2012 har varit en svår period, och vi har inte lyckats nå den avkastning vi förväntat. Den stora överraskningen hittills i år är de goda vinster företagen har nått, trots låg försäljningstillväxt och svårigheter med att få finansiering från bankerna. Det har varit ett svårt börsår för oss som håller på med fundamental aktieanalys och utgår ifrån aktievärderingen. Det senaste halvåret skulle man ha haft aktier i trygga bolag med stabila vinster och hög direktavkastning. Vi har sådana i vår portfölj – men vi har också tillväxtbolag, som aktiemarknaden i år inte har värdesatt på rätt sätt. Men vi fortsätter att leta aktier som vi på lång sikt anser undervärderade och har i dag en nettoaktieandel på 74 procent, säger Filip Weintraub, som i dag förvaltar ett kapital på strax under 3 miljarder kronor.
Brummerfonden Futuris är en specialfond med inriktning på placeringar på aktiemarknaden. Fonden har varit närmast en framgångssaga sedan den startades hösten 1999. Sedan dess har fonden nått en avkastning på i genomsnitt 15 procent per år – fram till i år, vill säga, eftersom 2012 ser ut att bli Futuris sämsta år hittills. Fonden har nämligen tappat i värde med mer än 5 procent hittills i år.
Vad beror den svaga utvecklingen på? Är det fel marknadssyn, eller har ni valt fel aktier?
Karl-Mikael Syding: – Vinsterna och förlusterna per aktie och per bransch har varit relativt små, och ingen enskild aktie eller bransch har svarat för mer än –0,3 till +0,5 procentenheter av avkastningen. Det som gjort att vi tappat i år är att vi haft en alltför negativ syn på börsen och har legat med en negativ nettoexponering mot aktiemarknaden på 55 procent. Vår syn har byggt på förväntningar om svaga resultat från börsbolagen.
Finns det anledning att tänka om, med tanke på att aktiemarknaden vände uppåt under sommaren?
– Nej, det tycker jag inte. De faktiska fundamentala förutsättningarna för lägre aktiekurser är överväldigande. Stater och privatpersoner sitter i de flesta utvecklade ekonomier med underskott och skulder på historiska rekordnivåer och har därför stora sparbehov de kommande åren. Privatpersoner drabbas även av minskat stöd från sina stater och av ökande arbetslöshet på grund av svagare ekonomi och allmänna sparbehov. När konsumenter och stater sparar blir det mindre över för företagen, vars rekordmarginaler då pressas ned mot och kanske till och med under sina historiska genomsnitt och tvingas till uppsägningar och andra besparingsåtgärder, säger Karl-Mikael Syding.
– I denna miljö minskar den allmänna ekonomiska aktiviteten och lånebenägenheten, vilket leder till sämre förutsättningar för bankerna både i termer av lägre intäkter och i ökade kreditförluster. Efter finansiella kriser och vid höga skuldnivåer växer ekonomier normalt klart långsammare än annars. I ljuset av detta är aktier en extremt dyr tillgångsklass, och katalysatorerna för ett väsentligt kursras kommer allt närmare.
Än så länge hålls aktiekurserna uppe av hopp om stimulanser och ekonomisk återhämtning. På grund av redan manifesterad politisk obeslutsamhet och de höga riskerna med okonventionella monetära stödåtgärder bedömer vi att myndigheterna inte kommer att agera kraftfullt förrän nedgången är ett faktum. Vi håller därför kvar vid fondens övergripande positionering från första halvåret, det vill säga starkt nettonegativ mot aktiemarknaden och då särskilt i form av blankning av kapitalvarusektorn och finans, fortsätter han.
Klart sämst av de tre fonderna har Ragnhild Wiborgs Consepio utvecklats. Fonden har tappat hela 20 procent i värde hittills i år, vilket främst beror på en bedrövlig utveckling under juni, då fonden hade sin sämsta månad sedan starten 2002 med en nedgång på 15 procent. Ragnhild Wiborg har blivit känd som en aktiepessimist under hela finanskrisen, och följaktligen har fonden oftast gått på tvärs med den allmänna börsutvecklingen.
– Nedgången i juni berodde framför allt på våra korta positioner som gick upp i slutet av juni då det var tal om att den europeiska ekonomin höll på att ”räddas”. Samtidigt hade vi en del långa positioner som inte följde med i uppgången. Sedan fanns också en gruvaktie i vårt innehav som sjönk med 50 procent de sista dagarna i juni, säger förvaltaren Ragnhild Wiborg, som dock är optimistisk om att fonden ska komma tillbaka till forna nivåer.
September började med ny börsoro innan ECB meddelade nästa räddningsplan för de krisande länderna. Det är inte lätt att vara pessimist heller...
