Tillbaka till Europa

För ett år sedan såg vi framför oss en amerikansk ekonomi som skulle slå av på takten och svagare tillväxt i globala företagsvinster. Vi, liksom de flesta marknadsaktörer, underskattade kraften i världskonjunkturen och i företagsvinsterna. Prognoserna vi ställde för de finansiella marknaderna i början av året har legat närmare det faktiska utfallet. Med utgångspunkt från en global aktieplacering, såg vi ett år med betydligt mer modest avkastning. En genomsnittlig globalfond gav för en svensk placerare heller inte mer än fyra till fem procent. Däremot har det gått betydligt starkare i Sverige och i tillväxtmarknaderna än vad vi kunnat förutspå.

Vad kan man då säga om året som kommer? Den amerikanska ekonomin slår av kraftigt på tillväxttakten under 2007. Sjutton räntehöjningar inom loppet av två år, en bostadsmarknad som försvagas kraftigt och en högre sparkvot som följd lämnar betydligt mindre utrymme för konsumenten. Vi är däremot övertygade att världsekonomin står emot den amerikanska avmattningen. Den europeiska och svenska ekonomin står över lag väl rustad. En starkare valuta gör exportbilden lite mörkare, men å andra sidan ser vi framför oss en konsument som får mer pengar över för handel tack vare en bättre arbetsmarknad och stigande reallöner.

I Asien kan vi avfärda allt annat än fortsatt stark tillväxt. Den kinesiska centralmakten har tvingats till en rad åtgärder för att kyla ekonomin, men effekterna i tillväxttalen är marginella. BNP-tillväxten håller sig fast vid tioprocentsstrecket. Japan kämpar däremot för att få fäste. Förutsättningarna är egentligen bra; en svag valuta ger stöd när den viktiga USA-exportmarknaden tappar i styrka, räntorna är låga och deflationen har släppt sitt järngrepp. Men bilden är skör och den inhemska ekonomin måste ta fart för att övertyga oss. Det har den ännu inte gjort.

Sammantaget målar vi upp ett relativt ljust huvudscenario för den globala ekonomin, men vi tycker att aktiemarknaderna har tecknat in det mesta i kurserna. För att få en kraftig uppvärdering av kurserna behöver vinsterna fortsätta att växa i samma takt som tidigare – omkring 15 procent i årstakt på global nivå. Men vinsterna är inte det enda som driver aktiekurserna. Tillgången till likviditet kommer att spela en stor roll för avkastningen under första halvåret. Likviditetstillväxten från centralbankerna är stabil och stödet är enormt från företagssidan. Bolagens balansräkningar är urstarka, vilket i sin tur leder till rekordutdelningar. Dessa pengar letar sig ut till aktiemarknaden så länge vinsterna håller sig kvar kring dagens nivåer. Vi förväntar oss högre avkastningen för aktier jämfört med räntemarknaden, men svängningarna på börserna kommer definitivt att öka.

Bland de olika fondkategorierna tycker vi därför att man ska fokusera på regioner där risken för vinstbesvikelser är lägst och där också värderingarna inte är alltför utmanande. Den som klarar den filtreringen bäst är enligt vår mening Europa och det är där vi lägger tyngdpunkten i fondstrategin för närvarande.