Tillväxtmarknader – nästa bubbla?

Få kan väl ha undgått utvecklingen på världens tillväxtmarknader. Den ekonomiska utvecklingen har tagit enorma kliv framåt, men vad de flesta nog tänker på är den fantastiska avkastning som dessa aktiemarknader genererat sedan 2003. I princip alla stora tillväxtmarknader har givit betydligt bättre avkastning än våra långsiktiga prognoser om 8-10 procentenheter per år för globala aktier. Vad är det då som drivit kurserna så starkt?

Grovt förenklat har den globala miljön gynnat tillväxtmarknaderna mer än de mogna ekonomierna. I och med att de startade från en lägre nivå än till exempel USA och Europa har låg inflation och hög tillväxt givit en högre utväxling i form av snabb ekonomisk utveckling. Integrationen med världens övriga ekonomier har gått snabbt och i en konsumtionsdriven miljö efterfrågas både råvaror och produktion, något som vi allt mer förknippar med tillväxtmarknaderna. Latinamerika och Ryssland står för råvarorna, Asien och övriga Östeuropa producerar varorna vi köper.

Kan de kinesiska börserna fortsätta att växa i samma takt? Foto: Magnus Forhammar

Men det stannar inte där. Den inhemska konsumtionen i dessa regioner har också hängt med trenden i västvärlden, och med stigande inkomster kommer också möjligheterna till högre standard. Företagen har under dessa förutsättningar kunnat leverera ordentlig vinsttillväxt och stigande marginaler, ett faktum som dragit till sig allt fler investerare. Jämfört med tidigare perioder av tillväxt har riskerna för en klassisk ”boom/bust”-cykel minskat tack vare nämnda integration samt att tillväxten också använts till att genomföra ekonomiska reformer.

Alla dessa positiva egenskaper till trots är det inte riskfritt att inkludera tillväxtmarknader i sin sparportfölj. För bara ett par år sedan var tillväxtmarknader 50 procent billigare än globala aktier, mätt som börsvärde i förhållande till vinster. Men i takt med stigande kurser är den rabatten nästan borta och vissa enskilda marknader värderas betydligt högre än så. Framför allt är det Kina och Indien som har en rejält uppskruvad värdering, med p/e-tal på uppåt 70 för vissa börslistor. Viljan att köpa in sig i en del av tillväxtundret är stark och ingen vill missa tåget när det lämnar perrongen. Känns resonemanget igen? Senast det begav sig var i slutet av 1990-talet och IT-aktier regerade, framför allt på den amerikanska Nasdaqbörsen.

Går vi tillbaka hittar vi bubblor vid slutet av nästan varje årtionde. På 80-talet var det japanska aktier, på 70-talet guld. Håller tillväxtmarknader på att bli nästa bubbla? Vår kristallkula är knappast klarare än någon annans, men situationen belyser ändå vikten av riskspridning. Det är fullt möjligt att den kinesiska eller indiska aktiemarknaden har gått upp för mycket för snabbt, men det är samtidigt omöjligt att säga när en korrektion kommer att inträffa.

Därför kan det vara klokt att damma av den gamla sanningen om äggen och korgarna. En balanserad aktieportfölj ska innehålla tillväxtmarknader, vi tycker att man kan inkludera upp till runt 20 procent, men det förutsätter dock att man sprider det övriga innehavet väl över världens övriga aktiemarknader.