– Branschen går igenom en teknikomställning utan dess like, säger Olof Neiglick, VD för den nordiska handelsplattformen Burgundy, som nu varit i gång i mer än ett år.
– Marknaden är stadd i kraftig omvandling. Mifid-direktivet har satt i gång starka krafter. Att börserna gått ifrån börsposterna har också drivit på den algoritmiska handeln mellan datorer. Till detta kommer nya marknadsplatser, säger Carl-Viggo Östlund, VD för Nordnet.
– Det är en ny värld där ute, med mindre marginaler och mycket snabbare handel än tidigare. En stor förändring har skett på bara 6–12 månader, säger Nicklas Storåkers, VD för Avanza.
Börsen är het efter finanskrisen; volymerna på aktiemarknaden är på uppgång. Bara första kvartalet i år ökade de med nio miljoner avslut, 25–30 procent, jämfört med föregående år. Exempelvis har den amerikanska hedgefonden Citadel gått från ingenting till 1,5 miljoner avslut första kvartalet. Bakom detta döljer sig till stor del datoriserad algoritmisk högfrekvenshandel, som gör att de traditionella aktörerna tappar marknadsandelar.
Burgundy är en elektronisk, alternativ marknadsplats (en så kallad MTF) som hanterar både småsparare och så kallad algoritmhandel, det vill säga handel mellan datorer. Bolaget består av ett kontor med 24 medarbetare mitt i Stockholm samt ett par datorer uppställda på hemlig plats. Redan, menar Olof Neiglick, har verksamheten fått effekt på marknaden:
– Vi har bidragit till att priserna för aktiehandeln har pressats, så att värdepappersinstituten kan ställa kurser med lägre skillnader mellan köp och sälj, säger Olof Neiglick. Konkurrensen i börshandeln har blivit mördande hård, med extremt små marginaler. Vi har redan sett exempel på effekterna genom att handelsplattformen Turquoise har köpts upp av Londonbörsen.
– Marginalerna är pressade, och frågan är om MTF:ernas affärsmodell är hållbar. Till och med Chi-X, som stundtals är Europas andra största börs och står för nära 20 procent av den europeiska marknaden, gör förluster med den prisnivå bolaget lagt sig på, säger Erik Thedéen, som just slutat som chef för Nasdaq-OMX Stockholm.
Att Burgundy efter ett år har lyckats kapa åt sig bara ett par procent av handeln skyller Olof Neiglick dock på de stora investeringar som banker måste göra:
– Jag är förvånad över att inte handeln på Burgundy har blivit större. Varje affär där är ju 90 procent billigare än på Stockholmsbörsen, och de 14 delägarna (däribland Avanza och Nordnet) representerar mer än hälften av handeln, säger Nicklas Storåkers. När handeln på Burgundy ökar är jag övertygad om att slutkunden också märker det genom att det då blir ännu billigare att handla med aktier. Förutsättningen är att vi kan flytta mer handel till lågprisbörser.
Bakom EU-direktivet Mifid har funnits en önskan att bryta sönder de lagsanktionerade börsmonopolen. Men i samband med en debatt med bland andra Olof Neiglick menar Erik Thedéen att man inte ska glömma att det alltid har skett en handel vid sidan av börsen direkt mellan stora aktörer.
Det som nu har tillkommit är elektroniska handelsplatser, som europeiska Turquoise och Chi-X samt amerikanska Bats, bakom vilka alla döljer sig internationella investmentbanker. När handeln i dag har ökat med 30 procent på Stockholmsbörsen står MTF:erna för den stora delen. Bara Chi-X bedöms på kort tid ha tagit 12–15 procent av handeln i Stockholm, samtidigt som bolaget också tagit sig in med så kallad storkundshandel i en rad andra europeiska länder:
– Vår största konkurrent är Chi-X, som också hittills är den stora vinnaren i Europa. Men Stockholmsbörsen noterar aktier och beräknar index, och har inte minst en omfattande övervakningsenhet, som säkerställer en rättvis och genomlyst marknad. Detta innebär en fortsatt stark ställning, säger Erik Thedéen.
– En börs eller marknadsplats måste ha likviditet. Det är förklaringen till Chi-X:s framgångar. Om mäklarna ser att handeln är begränsad på en MTF kommer denna inte att överleva med nuvarande prismodell, förklarar Thedéen de hårda villkoren för den som vill ge sig in i börskriget. Och än så länge verkar det som om huvudbörsen måste vara öppen för att de andra ska fungera.
Vid ett handelsstopp bör de andra marknadsplatserna följa med. Men att följa med är inte tvingande.
”Det är inte säkert att Chi-X stoppar handeln i de stora svenska aktier bolaget erbjuder handel i om de skulle vara handelsstoppade. Detta har bekymrat oss länge, och att få en uniform standard för hur handelsstopp ska efterlevas på alla marknadsplatser är en fråga vi driver på Europanivå”, skriver Nasdaq-OMX Stockholm i en skriftlig kommentar till Aktiespararen.
Som primärbörs är det också bara med Nasdaq-OMX och First North-listan respektive NGM som bolagen skriver börskontrakt. Burgundy har endast handelsövervakning men har också inrättat en disciplinkommitté.
Burgundychefen tvivlar dock på att Stockholmsbörsen kan fortsätta att fungera som huvudbörs för handeln i svenska aktier så länge till.
– I Storbritannien handlas redan 40–50 procent av volymen utanför Londonbörsen. Det är bara en tidsfråga innan vi också är där, säger han. Men när MTF:erna blir så stora att prissättningen på aktierna sker någon annanstans än på primärbörsen kommer det att tvinga fram en förändring.
Situationen innebär att lagstiftarna sannolikt måste ta initiativ när mycket sker utan insyn för den enskilda handlaren. Allt mer av handeln, inte bara med aktier, sker i lönndom. Ett syfte med Mifid-direktivet var att stävja den dolda handeln. I stället finns fakta som visar att denna handel nu svarar för upp till 40 procent av omsättningen.
– När omsättningen inte redovisas öppet är det ett nederlag för en öppen börshandel och fri marknadsprissättning. De enskilda aktieplacerarna är förlorarna, så jag hoppas att lagstiftarna kräver en gemensam lista, slutar Erik Thedéen.