Hösten är här, mörkret faller, och på börsen är det nattsvart. För ett år sedan, när vi senast träffade våra vänner Optimisten och Pessimisten, hade aktiekurserna redan börjat falla. Totalt är börsen ungefär halverad jämfört med när den var som högst värderad förra sommaren. Faktum är att utvecklingen blivit betydligt mörkare än vad till och med vår pessimist vågade tro vid det tillfället. Frågan är om det blir optimisten som får mest rätt den här gången.
För att få reda på svaret letade vi upp de båda vännerna och affärskollegorna Sven och Mats, som trots att de ibland har väldigt olika syn på börsen lyckats hålla ihop i mer än 15 år.
Att det är Sven som är pessimisten märker man snabbt.
– Det vi ser nu är bara början på en långvarig global recession, och då finns det inte heller utrymme för särskilt mycket högre börskurser på kort sikt, säger Sven.
–Visst befinner vi oss i en lågkonjunktur, men aktierna har redan fallit så mycket att jag är säker på att vi är nära botten, kontrar Mats.
Båda har lång erfarenhet av aktiemarknaden och har dessutom framgångsrikt drivit investmentbolaget Bottenviken tillsammans under flera år. Under det senaste året har bolaget dock åkt på en del motgångar. (Med tanke på börsens utveckling skulle bolaget lika gärna kunnat heta Svarta Havet.) Med facit i hand har det funnits alldeles för många finans-, fastighets- och fordonsaktier i portföljen.
– Jag har länge trott att börsen skulle gå ned, och vi borde ha minskat en del av våra innehav långt tidigare, men tyvärr har jag kanske inte framfört mina åsikter tillräckligt tydligt, säger Sven.
– Jo, det har du gjort, säger Mats. Problemet är att jag inte lyssnat tillräckligt på dig, men nu ska vi inte titta mer i backspegeln. Det viktiga nu är att vi utnyttjar de fantastiska affärstillfällen som uppstår i en sådan kris som vi är inne i just nu.
– Visst kommer det att dyka upp affärsmöjligheter, men det finns ingen som helst anledning att vara överdrivet otålig, något som jag tycker att du, Mats, ibland verkar vara, svarar Sven.
– Nu gäller det att vi noggrant följer utvecklingen; vi vet lika lite som någon annan vad som kommer att hända framöver, och vi ska inte ta några förhastade beslut som om ett år visat sig vara dumma, fortsätter Sven.
– Det är vi överens om, men jag tycker ändå att det finns massor av argument för att börsen snart vänder, säger Mats.
- Låt höra!
Aktiemarknaden ligger före
– För det första ligger aktiemarknaden alltid steget före. Börsen vänder upp långt innan vi ser några tydliga tecken på förbättring i den underliggande ekonomin. Visst kommer den här lågkonjunkturen att bli något längre och djupare än en normal konjunktursvacka, men jag är optimist och tror att vi får se en ljusning i världsekonomin redan 2010. Och eftersom börsen alltid ligger uppåt ett år före kommer vi snart att se en mer bestående vändning, säger Mats.
– Jag tycker att man ska ha stor respekt för den situation som vi befinner oss i just nu, säger Sven. Världen har aldrig varit inne i en lika allvarlig finansiell kris, och den kommer att få svåra konsekvenser för ekonomin.
– Jag tror till och med att även en sådan pessimist som jag underskattar vidden av det som händer just nu. En sak som erfarenheten visar är att följderna av en kris alltid blir allvarligare än man vågar tro när de första orosmolnen tornar upp sig. Det är ju för övrigt också så att under goda tider stiger börskurserna till nivåer som även optimister har svårt att föreställa sig, fortsätter han.
– Jag tycker att kurserna har fallit så djupt att allt negativt redan måste finns med i beräkningen. Världen går inte under. Hjulen börjar rulla på nytt, och då finns massor av gamla fina svenska företag, inte minst inom verkstadsindustrin, som nu går att köpa till fyndpriser. Men okej, Sven, jag kan inte heller vara helt säker på att vi sett botten. Det kan bli ännu värre än så här. Därför måste man ha ett perspektiv på några år när man köper aktier. Sätt ihop en portfölj med några kvalitetsföretag som är ledande inom sina respektive områden och jag är säker på att det kommer att vara en betydligt bättre placering under de kommande fem åren än att ha pengarna på banken.
– Jag kan delvis hålla med dig. Att aktier över tiden ger en bättre avkastning än räntebärande tillgångar som i praktiken är riskfria är ett av fundamenten till en fungerande kapitalmarknad och marknadsekonomi. Vem vill annars investera pengar i riskfyllda projekt om man inte får betalt för den risk man tar? Trots allt vill jag ändå ligga lågt ett tag till, säger Sven.
Livrädda banker
Under tiden rullar nyheterna upp på börsskärmarna. Negativa rubriker blandas med sådant som kan skänka en strimma hopp. På morgonen har det blivit känt att vanliga, helt friska, företag utanför den finansiella sektorn fått allt svårare att finansiera sin verksamhet genom lån på kapitalmarknaden. Det är ännu en effekt av att banker blivit livrädda för att ta risk och dessutom vill minska sina affärsvolymer för att den vägen säkerställa sunda balansräkningar.
– Ett skäl som trots allt gör mig till optimist är att den akuta fasen av finanskrisen snart måste vara över, säger Mats. Vi ser nu att regeringar och centralbanker använder alla medel som står till buds, vilket snart innebär att vi får se en något stabilare situation. När kapitalmarknaden successivt börjar fungera på ett mer normalt sätt kommer också riskpremien på aktiemarknaden att gå ned, vilket är samma sak som att aktiekurserna börjar stiga.
Fler nyheter kommer upp på börsskärmarna. Riksbanken, till-sammans med flera andra centralbanker, sänker i en samordnad aktion räntan med 50 punkter.
Åtgärden tolkas positivt av aktiemarknaden. Det finns ju ett klassiskt samband mellan räntor och konjunkturen. Lägre ränta lättar på trycket och gör att hushåll och företag får mer pengar till annat. Lägre ränta gör det också relativt sett mer attraktivt att äga aktier än att ha pengar på banken. Riksbanken drabbades dessutom av massiv kritik när räntan höjdes i september.
– Detta är första steget till en friskare marknad, menar Mats. Lägre ränta är ett bra smörjmedel, och det kommer snart fler sänkningar.
– Jag tror tyvärr inte att det räcker, invänder Sven. Just nu är det helt andra saker som styr, och då bryr sig inte marknaden om ifall räntan är en halv procent-enhet högre eller lägre.
Extremt billiga bolag
– Okej, men folk verkar fullständigt bortse ifrån bolagens fundamentala värderingar. Visst kommer vinsterna att falla, i vissa fall ganska rejält från dagens nivå, men det spelar egentligen ingen större roll. Med alla mått mätt har ett stort antal av börsens bolag blivit extremt billiga. Kanske i och för sig inte jämfört med vad bolagen kommer att tjäna nästa och nästnästa år, men om vi tittar ytterligare något år framåt kommer vinsterna tillbaka, och då kommer vi att säga att detta årtiondes bästa fyndchans upplevde vi under hösten 2008, resonerar Mats. ”Det är dags att köpa när blod flyter på gatorna”, som finansmannen Rothschild sade en gång i tiden.
– Jag måste tyvärr säga emot dig än en gång, säger Sven. Ibland måste väldigt mycket blod flyta innan man kan ana ljuset i tunneln. Om vi ser något ljus just nu är det lyktorna från ett mötande tåg.
– Det här med vinster och fundamentala nyckeltal är inget att lita på i detta läge, fortsätter han. Jag befarar en lång och djup lågkonjunktur, och då kommer massor av företag att visa förlust – kanske flera år i rad. Detta gröper ur balansräkningarna. Vissa bolag tvingas till nyemissioner, och utdelningar kommer att sänkas eller helt utebli.
Mats nickar medhållande, men han kommer också snabbt med en invändning.
– Visst får vi se lägre utdelningar, men inte alls i den omfattning du befarar. Företagen har sällan haft så starka balansräkningar som i dag, vilket gör att de kan fortsätta dela ut pengar även i sämre tider. Och även om utdelningarna skulle halveras har många aktier en direktavkastning som är klart högre än vad du kan få i ränta på banken under de närmaste åren.
Just då kommer assistenten Stefan in på rummet. Även han har en lång erfarenhet av aktiemarknaden. Samtidigt brukar han sällan sticka ut hakan lika mycket som Sven och Mats blivit kända för. Snarare brukar han spela diplomatrollen när de båda herrarna ska enas om ett affärsuppslag.
– Tjenare, vad tror ni om det här?
Två rubriker har dykt upp på datorskärmen. Svenska staten och Investor lägger gemensamt bud på SEB re-spektive Nordea köper Swedbank – svenska staten garanterar nyemission.
Botten på krisen
– Detta tror jag är slutet på krisen, åtminstone för svensk del. Det var vad som behövdes för att få den svenska delen av finansmarknaden att fungera. Tillsammans med alla åtgärder som genomförts i andra länder tror jag att detta markerar botten på finanskrisen, säger Mats.
– Dessvärre är inte heller detta lösningen, invänder Sven. Den här krisen kan lösas bara genom en lång läkningsprocess. Regeringar och centralbanker lindrar bara symptom och smärta. Möjligen kan de i någon mån skynda på en läkning, men krisen är så svår att botemedel på kort sikt saknas.
– Nu är du väl åter igen lite väl pessimistisk, menar Mats. Alla åtgärder vi nu ser runtom i världen får fart på systemet. Det finns flera miljarder människor i världen som inte vill något hellre än att nå en ekonomisk standard som åtminstone ligger i närheten av vad vi har i västvärlden. Detta skapar drivkrafter som gynnar den globala ekonomin. Efterfrågan kommer tillbaka. Människor vill kunna prata i mobiltelefon och vill kunna förflytta sig på ett effektivt sätt med tåg, bil och buss. Lastbilar behövs för att tillgodose behovet av effektiva transporter, och människan är i behov av tillgång till elektricitet och rent vatten. Vad jag säger är att det finns ett stort behov av utbyggd infrastruktur i världen, vilket kommer att leda till efterfrågan på råvaror och arbetskraft. I Sverige kommer företag som Atlas Copco, Sandvik och Skanska att gynnas. Det är till och med så att ett företag som Electrolux har en spännande framtid. Hur skulle vi klara oss utan kylskåp, tvättmaskiner och dammsugare?
– Jag håller på sätt och vis med dig, säger Sven. Men problemet är att allting kommer att ta mycket längre tid än du tror. ”Och på lång sikt är vi alla döda”, som den brittiska nationalekonomen Keynes sade en gång i tiden.
– Spännande resonemang, men nu tror jag inte att läsarna orkar med mycket mer. De vill nog i stället veta hur börsen går på ett års sikt, säger Stefan.
– Jag är tillräckligt gammal för att inse att man egentligen inte ska ge något svar på en så omöjlig fråga. Det enda man kan vara säker på är att man får fel. Men, okej, jag ska göra ett undantag. Jag tror att börsen fortsätter ned med 20 procent, säger Sven.
– Jaså, inte mer, skrattar Mats. Det kanske är du som är optimisten? Men nu ska jag sticka ut hakan och säga att börsen står minst 30 procent högre om ett år.
– Jag tror att du får fel – men hoppas att du får rätt, ler Sven.