Sir John Templeton har slagit index i över 50 år

Få investerare är aktiva vid 94 års ålder. Sir John Templeton är en av dem och en levande legend, vars karriär som framgångsrik värdeinvesterare och fondförvaltare sträcker sig över 70 år. Amerikans-ka ”Money Magazine” utnämnde honom 1999 till ”världens bästa globala aktieplacerare”. Den som investerade i hans fond Templeton Growth 1954 har fått en avkastning på 15 procent per år i genomsnitt fram till i dag. Det är ingen extrem överavkastning, Standard & Poor’s index steg under samma tid med i medeltal 11 procent per år, men uthålligheten i prestationen placerar Templeton bland de stora investerarna.

Med andra ord är denna prestation ännu en irriterande nagel i ögat på de akademiker som predikar den starka varianten av teorin om den effektiva marknaden. Dagens inve-sterare har mycket att lära av denne ödmjuke gamle nestor.

John Marks Templeton föddes den 29 november 1912 i Winchester, Tennessee, ett litet samhälle i USA. Hans familj var fattig, men unge John lyckades ändå komma in på Yaleuniversitetet med ett Rhodes-stipendium mitt under  depressionen. Han jobbade extra och levde enkelt, reste i Europa under sommarloven och tog examen 1934 i toppen av sin klass. Han avslutade sin utbildning med en magisterexamen i juridik på Balloil College i Oxford och flyttade därefter till New York. Där fick han jobb som lärling på mäklarhuset Fenner & Beane (som sedan blev Merrill Lynch).

Under sin uppväxt i Tennessee kände John Templeton inte till någon som ägde aktier – eller ägde så mycket annat heller, för den delen. På Yale träffade han däremot hundratals välbeställda familjers barn. Men det som förvånade honom var att inte någon av dem ägde någonting utanför USA – vare sig egendom eller värdepapper. Templeton var känd i sin avgångsklass som Marco Polo, genom sitt intresse för världens alla länder och sina sommarresor i -Europa. Detta intresse skulle komma att prägla hans investeringsstil. I dagens globaliserade värld tycker Templeton att ingen borde ha mer än hälften av sina tillgångar i ett enstaka land. Risken är för stor, helt enkelt.

John Templeton har varit gift två gånger men lever nu som änkling i Nassau, Bahamas. 1937 gifte han sig med Judith Folk och fick tre barn. När Judith dog i sviterna av en motorcykelolycka på Bermuda 1951 tog det sju år innan John gifte sig igen, denna gång med Irene Reynolds Butler. Hon dog 1993, efter 35 års äktenskap med John.

Templeton var 27 år när Tyskland under Hitler invaderade Polen 1939. Han blev då övertygad om att den tioåriga nedgången på börsen var över. Han ringde sin mäklare och ville investera 100 dollar i varje företag vars aktie kostade mindre än 1 dollar. Det fanns 104 sådana bolag, och 37 av dem låg redan i konkursförhandlingar. Knappt fyra år senare låg 100 av dessa 104 aktier på plus, och Templeton hade fyrfaldigat sin investering: 10 000 dollar hade blivit 40 000 dollar. Lärdomen blev att bara köpa sådant som ingen annan vill ha och att minska risken genom diversifiering. Mönstret att behålla investeringar i fyra år skulle också komma att upprepa sig.

Året efter, 1944, kom han i kontakt med en äldre mäklare som ville sälja sin mäklarfirma. Templeton tog 5 000 dollar av sin vinst och köpte firman, som vid det här laget hade bara åtta kunder. Några jobbiga år följde, men så småningom växte firman Templeton, Dobbrow & Vance. Templeton, som är religiös, blev känd för att inleda sina morgonmöten med en bön. På toppen av sin karriär upptäckte Templeton att arbetet inte lämnade tid över för något annat. Han ville ha mer tid till att tänka brett och till att fördjupa sitt religiösa intresse. Han sålde firman men behöll en egen fond, Templeton Growth.

Templeton började om från början, 56 år gammal, flyttade till Nassau på Bahamas och lät bygga ett hus som han fortfarande bor i. Det var denna nystart som skrev in honom i finansvärldens historieböcker. Mellan 1958 och 1978 ökade 10 000 investerade dollar till 200 000 dollar, vilket placerade honom överst på listan av alla fondförvaltare under flera år. Denna utveckling har fortsatt ända fram till i dag.

Redan tidigt i sin karriär hade Templeton format sin investeringsstil. Strategin var enkel: köp det mest undervärderade företaget i varje bransch. Men till skillnad från andra investerare i USA vid denna tid letade han efter investeringar över hela världen. Templeton är i grunden en tydlig värdeinvesterare, som är aktiv på alla internationella marknader i alla branscher. Hans investeringsstil kan beskrivas som utpräglat egensinnig, det vill säga han undviker populära investeringar och letar bland förbisedda och missförstådda företag. ”De bästa fynden hittar du bland företag som är helt ignorerade”, förklarar han. ”Det är företag som andra investerare inte följer – eller ens tittar på.”

”Sunt förnuft säger att en tillgång är som lägst värderad när majori-teten av investerare är som mest pessimistiska”, fortsätter Temple-ton och ger ett exempel: ”Om tio läkare ordinerar en viss medicin bör man ta den. Om tio civilingenjörer påstår att man ska bygga en bro på ett visst sätt bör man göra det. Men när det gäller investeringar kan det vara farligt att följa den allmänna uppfattningen (’konsensus’). Om tio mäklare råder dig att köpa en viss aktie, så låt bli! Aktien är då redan för populär och därmed för dyr.”

John Templeton beskriver sin stil så här: ”Jag letar på många olika marknader efter företag som säljs till en bråkdel av sitt värde.” Och han är inte nöjd med att hitta ett fynd, det måste vara det bästa fyndet. Han är samtidigt den förste att erkänna att han konstant begår misstag, men eftersom portföljen är så pass väldiversifierad, i olika branscher såväl som i olika länder, begränsas skadorna.

Templeton betonar också flexibilitet som kanske den allra viktigaste egenskapen hos en framgångsrik investerare. ”Allting går i cykler”, säger han, ”och ingen cykel varar för evigt.” Endast den investerare som letar överallt med ett öppet sinne och en flexibel inställning lyckas i längden. Man måste kunna förstå värden i många olika branscher och inte rygga för det obekanta. En bra investerare hittar värden och bra investeringar överallt, inte bara på hemmamarknaden eller inom en viss industri. Denna inställning delar han för övrigt med Jim Rogers (se Aktiespararen nummer 6/7, 2006). Templeton tror också starkt på diversifiering. ”Den enda investerare som inte behöver diversifiera är den som har 100 procent rätt hela tiden.”
När Templeton tittar på vilka länder han ska investera i följer han tre enkla regler:

1. Undvik länder med hög grad av socialisering och/eller hög inflation.
2. Leta bland länder med hög tillväxt.
3. Prioritera länder med en trend mot ökad ekonomisk frihet, privatisering, svaga fackföreningar, större öppenhet och medvetenhet om hur en aktiemarknad fungerar.

John Templeton var en av de första som upptäckte de stora möjlig-heterna i Japan, och han investerade stort i den japanska marknaden redan 1962. Japans näst största livsmedelskedja, Ito Yokado, växte med 30 procent per år men värderades till bara 10 gånger årsvinsten. I USA värderades kollegan Safeway till ett p/e-tal på 8, med en tillväxt på 15 procent. Flera japanska läkemedelsföretag växte kraftigt, men de värderades till endast runt en tredjedel av motsvarigheten i USA.

Templeton investerade i kanadensiska fastighetsbolag som var värderade till 2–4 gånger kassaflödet. Som mest hade han över 200 olika investeringar i portföljen. När Ford var nära konkurs 1978 fanns Templeton på köpsidan och dammsög marknaden på billiga Fordaktier. När alla tongivande fonder var full-investerade i teknik- och IT-aktier i slutet av 1990 hade Templeton fullt upp på sälj-sidan.

Han brukar skoja om sin inve-steringsstil och sitt intresse för religion och välgörenhet. ”Man måste hjälpa sina medmänniskor ibland”, berättar han och ler ett vänligt leende. ”Om alla verkligen behöver sälja sina aktier får du hjälpa dem genom att köpa. Och när alla verkligen vill köpa aktier får du hjälpa dem genom att sälja.”

I dag tycker han det är svårt att hitta fynd. ”När jag började arbeta med investeringar gick det att hitta företag som bara kostade en bråkdel av sitt värde. I dag ser jag inga sådana investeringar. Jag kan inte minnas att det någonsin har varit så svårt att hitta fynd. De finns fortfarande, men de är inte många.”

Mycket av förklaringen är att marknaderna i dag är effektivare än förr. ”När jag började som investerare fanns det 17 analytiker på denna planet”, berättar Templeton med ännu ett leende. ”I dag finns det 32 000.”

De fyra viktigaste faktorerna att ta hänsyn till i företagsanalysen enligt Templeton är:

1. P/e-talet i relation till andra, jämförbara, företag i samma industri.
2. Rörelsemarginalen, speciellt om den stiger.
3. Slaktvärdet, det vill säga substansvärdet efter skatt om företaget skulle likvideras.
4. Genomsnittlig tillväxttakt av nettovinsten, speciellt uthålligheten. Som allmän regel ska man undvika företag vars vinstutveckling tappar rejält två år i rad. Undvik även företag med skenande, ej uthållig, vinstutveckling.

Liksom den kände investeraren Warren Buffett (Aktiespararen nummer 10, 2004) lägger John Templeton ned mycket energi på att bedöma risken i en investering, men då är det inte betavärden eller andra matematiska modeller som upptar hans tid. I stället funderar han i olika scenarier, till exempel vad är det värsta som kan hända?

Även privat är han stor motståndare till att ta risk, för att inte säga snål, och han har aldrig lånat pengar, inte ens när han köpte hus. Barndomsminnen från Tennessee, när farmarfamiljer förlorade sina gårdar till banker under depressionen när de inte kunde betala sina räntor och amorteringar, har satt sina spår. ”Jag utesluter inte att man kan låna pengar”, säger Templeton, ”men jag tycker det är riskfyllt.”

Teknisk analys och tajmning fäster Templeton ingen betydelse vid. ”Historien visar att tid, inte tidpunkter, är nyckeln till framgångsrik investering”, säger han. ”Därför är bästa tillfället att investera i aktier – när du har pengar.”

Tidigt i karriären åkte John Templeton ofta runt till olika företag och besökte dem för att få en bra inblick i deras verksamheter. Det gör han sällan numera. I stället kontaktar han ledningen och försöker få svar på en rad frågor, en metod som påminner mycket om Philip Fischer (se Aktiespararen nummer 11, 2006). Till exempel: ”Vad kommer den årliga tillväxten de närmaste åren att vara?” Om målet är högre än det tidigare varit frågar han: ”Varför kommer tillväxten att öka mer än tidigare?” En central fråga han alltid ställer (men inte alltid får svar på) är: ”Om du inte fick äga aktier i ditt eget företag, vilken av dina konkurrenter skulle du då vilja äga aktier i – och varför?” Lyckas man få svar på denna fråga av ledningen hos de främsta företagen i en bransch får man ofta en bra uppfattning om vilket det allra bästa företaget är.

I dag delar Templeton sin tid mellan investeringar, religiösa frågor och välgörenhet. Varje år donerar han 40 miljoner dollar till forskning, utbildning och böcker som handlar om gränssnittet mellan religion och vetenskap. För detta arbete blev John Templeton, numera brittisk medborgare, adlad 1987 av drottning Elizabeth II. Varje år sedan 1972 delas ett årligt pris på 1 miljon dollar ut till någon ledande person som gjort betydande framsteg inom ämnena religion och vetenskap. Grunden är hans förmögenhet på 1 miljard dollar, som förvaltas i en fond av hans son, doktor John Templeton, pensionerad läkare och 67 år gammal. Själv vägrar Templeton att kalla sig pensionär. ”Ju hårdare du arbetar, desto längre lever du”, brukar han säga.

Liksom Warren Buffett, som föredrar att arbeta från sitt hem i Omaha, Nebraska, snarare än på Wall Street, håller Templeton sig långt ifrån marknadsbruset på Manhattan. ”Om du går på samma krogar och äter lunch med samma männi-skor inom samma begränsade lilla krets och går på samma möten som alla andra och pratar om samma saker och följer samma nyheter – hur ska du då kunna hitta det som alla andra missar?”
Templeton förbättrade sitt resultat betydligt när han lämnade sitt kontor på Rockefeller Plaza 30 mitt på centrala Manhattan till förmån för lilla sömniga Lyford Cay på Bahamas. Och precis som Buffett lever han ett förvånansvärt anspråkslöst liv. Han har visserligen låtit bygga det enda huset i sydstatsstil i Bahamas, med pelare längs alla fyra fasader, och han tar gärna sin blå Rolls Royce på en långsam färd in till Layford Cay Club där han träffar någon bekant över en lätt lunch, precis som det anstår en gentleman från amerikanska södern.

Men där slutar extravaganserna. Orkidéer och bougainvillea klättrar på hans vitmålade hus intill Atlanten och ger en falsk bild av ännu en vit-hårig pensionär som slagit sig till ro. Templeton är lång och reslig, ofta klädd i sydstatsvita linnekostymer och Panamahatt och ger ett svalt och prydligt, nästan kolonialt intryck, trots den tropiska värmen på Bahamaöarna. Avståndet till Wall Street kan knappast vara längre. Men ener-gin och ambitionen är det trots lågmäldheten och den bekväma livsstilen inget fel på. De tidiga morgnarna inleds med gymnastik och promenader längs havet, och dagarna tillbringar han med att följa alla marknaderna, investeringarna och välgörenhetsprojekten.

Sir John Templeton beskriver sig gärna som ”en turist på en båt med glasbotten”, där man kan sitta bekvämt i en grupp med andra turister och glida fram i vattnet och betrakta korallreven på lite lagom avstånd ovanifrån. Och skulle han hitta en extra fin korall, som ingen annan i gruppen verkar lägga märke till, kan han alltid ta fram sin mobiltelefon och ringa sin mäklare.

Lästips

• The Templeton Prizes av William Proctor.
• Money Masters of Our Time av John Train.
• Investment Gurus av Peter Tanous.
• Sir John Templeton: From Wall Street to Humility Theology av Robert L. Herrmann.
• Golden Nuggets from Sir John Templeton av John Templeton.
• Wisdom of World Religions av John Templeton.
• Templeton Maxims (Templeton Investment Management Limited).
  

John Templetons 10 investeringsprinciper.

1. Investera för real avkastning. Det övergripande målet för alla investerare är att maximera avkastningen efter skatt.
2. Ha en öppen inställning. Anamma aldrig en enda urvalsmetod eller håll dig till ett enda tillgångsslag. Försök att vara flexibel, ha en öppen inställning och var skeptisk.
3. Följ inte flocken. Om du inve-sterar i samma företag som alla andra kommer du att få samma resultat som alla andra. De riktiga fynden hittar du bland de investeringar som alla andra förbiser eller ignorerar. Att köpa när alla andra säljer och sälja när alla andra köper kräver den allra största disciplinen – men så ger det också den största belöningen.
4. Allt förändras. Nedgångar på marknaden har alltid varit temporära. Men så är även fallet med uppgångar!
5. Undvik vad som är populärt för stunden. När alla investerare flockas kring få objekt drivs värderingarna upp alltför mycket.
6. Lär av dina misstag. ”Den här gången är det annorlunda” är de fem dyraste orden en investerare kan säga.
7. Köp när det är som värst. När pessimismen är som störst kan vara det bästa tillfället att köpa. Och när optimismen är som störst kan vara det bästa tillfället att sälja.
8. Leta efter värde och fynd. På aktiemarknaden finns det bara ett sätt att fynda: att leta bland det som alla andra säljer.
9. Leta överallt. Leta i hela världen, och du kommer att hitta fler investeringar än om du bara letar i ett land.
10. Ingen vet allt. En investerare som tror att han eller hon har alla svar har inte förstått frågorna.