Steg 3: Lönsamhetsanalys och vinstprognos
I analysens tredje steg måste vi förse programmet med uppgifter. Syftet med hela analysen är att komma fram till rimliga värden för framtida vinst och värdering för H&M (det bolag vi valt att följa i denna skola), och nu ska vi komma fram till vinsten. Steg 3 är alltså ett av de två viktigaste stegen i analysen.
Hitta kursvinnare erbjuder fyra olika sätt att komma fram till den framtida vinst vi ska räkna med. Detta sker i steg 3.3. Observera att du ska välja endast ett av dessa steg vid varje analys. Här kommer jag dock att beskriva samtliga sätt.
Första alternativet är att vi använder oss av vinsttillväxtens trendlinje från steg 2, som visade att tillväxten per år var 18 procent. Utgår vi ifrån vinsten per aktie 2009 och ökar den med 18 procent per år under fem år kommer vinsten per aktie om fem år att uppgå till drygt 45 kronor.
Det andra sättet att komma fram till framtida vinst är att man använder sig av försäljningstillväxten (från steg 1) och nyckeltalet Vinstmarginal. Vinstmarginalen visar företagets vinst i relation till försäljningen och anger alltså hur stor del av försäljningen som är företagets vinst. En vinstmarginal på 20 procent innebär alltså att vinsten uppgår till en femtedel av försäljningen. Vinstmarginalen ska vara så hög som möjligt.
H&M:s vinstmarginal för de sex senaste åren hittar vi uppe till vänster i steg 3, och medelvärdet har under denna period varit 22,7 procent. Trendlinjen för försäljning (steg 1) visar en försäljningstillväxt på 13,5 procent per år, och med hjälp av dessa båda tal får vi fram en vinsttillväxt på 13,7 procent och en framtida vinst om fem år på drygt 37,50 kronor (se i diagrammet om du i steg 3.3 har markerat alternativet med vinstmarginal och försäljningstillväxt). Är du inte nöjd med de historiska värdena kan du enkelt ändra dem i steg 3.1 och steg 3.2.
Tredje alternativet att komma fram till ett rimligt värde på den framtida vinsten är att du helt enkelt skriver in den årliga vinsttillväxt du förväntar dig under de fem närmaste åren. Detta alternativ kan du enkelt använda dig av och kräver inga detaljkunskaper för analysen. Titta på historiken och kom själv fram till ett rimligt värde.
I steg 2 såg vi att den genomsnittliga vinsttillväxten per år har varit mellan 17 och 18 procent, beroende på hur man räknar. Ett alternativ är att man använder sig av ett tal i detta intervall, men eftersom det är bra att man är en smula försiktig i sina antaganden (för att inte åstadkomma en glädjeprognos) – och eftersom vi letar efter bolag med en vinsttillväxt på minst 15 procent per år – kan du mycket väl använda dig av just 15 procent.
Alternativ 4 erbjuder dig möjligheten att sätta in ett värde på vinsten per aktie om fem år. Detta kan tyckas vara ännu enklare än att ange en vinsttillväxt, eftersom det är just den framtida vinsten vi vill åt, men normalt sett är det enklare att jobba med alternativ 3. I samband med rejäla konjunkturnedgångar, som exempelvis finanskrisen, kan det dock vara bra att använda detta alternativ och anta att vinsten så småningom ska komma upp till en nivå där den tidigare varit.
Det var de fyra olika sätten att komma fram till ett rimligt värde på den framtida vinsten per aktie om fem år. Observera att du ska använda dig av endast ett sätt per analys. Vilken metod du ska använda dig av bestämmer du själv utifrån dina egna kunskaper, och sättet kan variera mellan olika bolag. Själv använder jag alternativ 3 eller 4, eftersom jag tycker att de är enklast – samtidigt som de ändå ger ett bra resultat.
I vår analys av H&M väljer jag att använda mig av det tredje alternativet och anger den genomsnittliga vinsttillväxten under de kommande åren till 15 procent (se figur 1). Detta medför att vinsten per aktie om fem år i så fall blir nästan 40 kronor. När du gjort detta är du redo att gå vidare till steg 4.
I och med att vi är klara med det tredje steget har vi kommit fram till ett värde på en av de två parametrar vi söker i vår analys, nämligen framtida vinst. Detta steg upplevs som det svåraste i analysen, men med lite erfarenhet kan man snabbt komma fram till rimliga värden.
Steg 4: Utdelningsprognos
En akties totalavkastning utgörs inte enbart av kursutvecklingen utan även av dess utdelning, den så kallade direktavkastningen. Denna uppgår normalt till 3–5 procent per år och måste därför tas med i vår analys.
Precis som i övriga steg i den fundamentala analysen finns historiken uppe i vänstra hörnet till vår hjälp. Där ser vi att H&M under de sex senaste åren har delat ut 80–90 procent av den årliga vinsten, med ett medeltal på nästan 85 procent (se figur 2). Det är ett fantastiskt tal och långt över det normala för börsens bolag. Normalt brukar företagen använda en stor del av vinsten till bolagets utveckling, men H&M har hittat ett koncept för att klara denna med hjälp av en tämligen liten del av vinsten. Detta är naturligtvis utmärkt för aktieägarna.
Vår uppgift i detta steg är att komma fram till hur stor del av vinsten vi tror att H&M kommer att dela ut per år under den kommande femårsperioden. Precis som tidigare tar vi hjälp av historiken och är samtidigt en smula försiktiga. Medeltalet ligger, som sagt, på 85 procent, men för 2009 var andelen drygt 80 procent – vilket gör att jag inte vill lägga mig på ett värde som är högre än så. 80 procent känns bra, och det fyller jag i under steg 4.2 efter att först ha svarat Lägre på den inledande frågan (figur 2).
Steg 5: P/E-talsprognos
I analysens femte steg är det dags för oss att komma fram till ett rimligt framtida P/E-tal, en av de två viktiga parametrarna i analysen. Vi är egentligen mest intresserade av det högsta värdet, men vi kan även ha hjälp av det lägsta, varför vi ska komma fram till ett intervall för P/E-talet. Detta gör vi i steg 5.4.
Precis som i tidigare steg tar vi hjälp av historiken för att komma fram till rimliga värden. Vi ser att H&M som högst under de sex senaste åren har haft ett P/E-tal på 27,4 och att genomsnittet för det högsta P/E-talet har varit knappt 25. Vi ser också att det lägsta P/E-talet under perioden har varit 13,0 och att det genomsnittliga lägsta värdet har varit 17,6 (se figur 3).
Vilka värden ska vi då använda oss av i vår analys? En variant är att använda det absolut högsta respektive lägsta värdet från de sex senaste åren, det vill säga 13,0 och 27,4. Jag tycker dock att vi kan begränsa intervallet något, till förslagsvis 15 respektive 24. Talet 13,0 härrör från tiden då finanskrisen satte sina djupaste spår, och en så låg notering tror jag inte att vi får se under den kommande femårsperioden. 27,4 uppnåddes vid toppen av den senaste högkonjunkturen (2007) och det är inte alls omöjligt att värderingen kan nå dit även under de fem kommande åren. Som jag nämnde tidigare är det dock bättre att man är försiktig än alltför optimistisk, och därför väljer jag 24.
I steg 5.2 ser vi att kurstillväxten för H&M-aktien inte har hängt med företagets tillväxt för försäljning och vinst (figur 3). Detta är positivt, eftersom aktiekursen på sikt brukar följa bolagets utveckling. Hade det varit tvärtom, det vill säga om kurstillväxten varit högre än försäljningen och vinsten, hade det varit en varningsklocka, eftersom det då troligen inte hade funnits fog för kurstillväxten. Då hade en kursnedgång på sikt varit trolig.
I steg 5.3 ser vi att det nuvarande P/E-talet är 21,1. Normalt sett ska detta tal befinna sig inom det intervall vi anger i steg 5.4, men i samband med lågkonjunkturer och låga vinster kan avvikelser förekomma.
Steg 6: Kursprognoser
Då har vi kommit fram till framtida värden för både vinst och P/E-tal, och därmed är analyserandet nästan klart. Med hjälp av de värden vi angett ser vi i det sjätte analyssteget att den högsta kursen inom den kommande femårsperioden uppgår till 478 kronor. Denna kurs är framräknad med hjälp av våra antaganden och definitionen för P/E-talet. Vi har räknat med ett framtida högsta P/E-tal på 24 och en framtida vinst på nästan 20 kronor per aktie.
Multiplicerar vi ovanstående värden får vi 478 kronor. Observera att P/E-talet måste uppnå 24 under det femte och sista året i vår analysmodell för att 478 kronor ska nås, eftersom vinsten per aktie beräknas vara högst under år 5.
478 kronor är alltså den högsta kurs vi kan uppnå enligt våra beräkningar. Tyvärr går börsen inte alltid uppåt, och därför måste vi räkna även på ett sämsta möjliga utfall. Detta gör vi i steg 6.2.
Vi har här fem alternativ att välja på, av vilka jag brukar använda två. Antingen använder jag den metod som baserar den lägsta kursen på nuvarande vinst (och alltså inte räknar med någon tillväxt alls under de fem kommande åren) och det lägsta P/E-tal vi angett eller gör en egen bedömning.
I detta fall får vi 148,50 kronor baserad på det lägsta P/E-talet, men jag väljer att göra en egen bedömning och antar att H&M-aktien inte tappar mer än 30 procent under den kommande femårsperioden. Detta skulle innebära en nedgång från nuvarande nivå med runt 75 kronor, till cirka 160 kronor. Således skriver jag in 160 kronor i steg 6.2 (se figur 4).
Steg 7: Kursintervall, risk och avkastning
Då har vi kommit fram till det sista steget, i vilket analysens resultat presenteras. I steg 7.1 ser vi tre olika kursintervall, ett för vartdera köp, behåll och sälj (se figur 5). Köpintervallet sträcker sig från 160 kronor till 266, och eftersom kursen vid analystillfället uppgick till 238 kronor är H&M:s aktie köpvärd utifrån de parametrar vi matat in i Hitta kursvinnare.
Hade kursen varit mellan 266 och 372 kronor vid analystillfället hade vi hamnat i behållintervallet, vilket innebär att vi borde överväga att behålla aktien (om vi redan äger den) eftersom det fortfarande finns potential kvar och för att vi inte ska tvingas betala skatt och kurtage i onödan. Om vi inte äger aktien bör vi dock inte köpa den, eftersom vi troligen kan hitta andra aktier med högre potential.
Om kursen varit över 372 kronor vid analystillfället hade vi hamnat i säljområdet, vilket innebär att vi bör överväga att sälja aktien om vi äger den. Att köpa aktien är inte aktuellt, eftersom vi högst sannolikt kan hitta aktier med bättre framtidsutsikter.
Investeringar i aktier innebär inte bara möjligheter utan också risker. Ett bra riskmått inom aktiehandel är den så kallade vinst/förlustkvoten, som definieras som aktiens uppgångspotential dividerad med aktiens nedgångsrisk. Båda dessa värden beräknas utifrån kursen vid analystillfället. Potentialen bör alltid vara större än risken för att man ska göra en aktieaffär, och jag rekommenderar att potentialen ska vara minst tre gånger så hög, vilket innebär att vinst/förlustkvoten som lägst bör vara 3. I vår analys av H&M blir kvoten 2,9, vilket i stort uppfyller vårt krav.
I steg 7.3 ser vi att den förväntade kurstillväxten bör vara nästan 15 procent per år, vilket är vad vi eftersträvar. Då är inte direktavkastningen medräknad, och lägger vi till den får vi en förväntad avkastning på nästan 20 procent per år (se figur 6). Når vi denna avkastning årligen fördubblas vårt kapital vart fjärde år i stället för vart femte, som är fallet vid en årlig avkastning på 15 procent.
Har vi då gjort en bra analys? Det vet vi inte. Vi har gjort prognoser om framtiden, och om de är korrekta vet ingen i dag. Bara när det gått fem år vet vi om vår analys var bra eller dålig. Dock anser jag att vår analys är rimlig.
Under analysens gång har jag satt värden som är försiktiga i förhållande till historiken. Skulle jag vilja se vilket resultat jag får om jag gör lite mer optimistiska antaganden kan jag snabbt göra det med hjälp av Känslighetsanalysen i steg 7.4 (se figur 7). Med hjälp av denna funktion kan jag enkelt ändra framtida vinsttillväxt och framtida P/E-tal för att se hur förändringarna påverkar analysen.
Om jag väljer att höja vinsttillväxten till 17 procent per år och det högsta P/E-talet till 27 (vilket är rimliga värden enligt historiken) får jag en toppkurs på 586,50 kronor och att aktien är köpvärd upp till 302 kronor. På motsvarande sätt kan jag också se hur mer pessimistiska värden påverkar analysen.
H&M-aktien visar sig alltså vara klart köpvärd, enligt vår fundamentala analys. Ska vi då köpa aktien direkt? Nej, inte än. Först ska vi göra en teknisk analys av aktien för att se vilket resultat vi får. Detta gör vi i nästa avsnitt, del 4, av Hitta kursvinnare-skolan.
Ola Jansson
Jobbar hos Aktiespararnas medlemsavdelning med utbildningar i aktiekunskap och Hitta kursvinnare.