Aktiesparande är inte lätt, trots alla goda råd som experter ger. Inte ens de allra mest erfarna investerare kan alltid undvika att göra misstag. Men ju mer du kan, desto större är chansen för att du undviker misstag. Kunskap bygger på erfarenhet, och erfarenhet kommer av misstag. Den riktigt kloke försöker lära sig av misstag andra gjort tidigare – i stället för att ta den dyra omvägen över egna.
Undvik tre av de största misstagen
I denna sista del av Portföljskolan ska vi gå igenom hur du kan göra för att undvika tre av de största misstagen, delvis anpassade till Aktiespararnas analysverktyg, ”Hitta kursvinnare”. Syftet med ”Hitta kursvinnare” är att programmet ska hjälpa dig att hitta rimligt värderade företag till ett bra pris.
Det finns annars gott om bra företag på börsen vars aktier periodvis är alltför dyra. Ett bra företag behöver nödvändigtvis inte innebära att dess aktie är bra. Kortsiktigt kan aktiekursen vara alltför överköpt för att aktien annat än mycket långsiktigt kan bli en bra affär.
Den erfarenhet av aktiesparande som det stora investerarkollektivet under decennier har tillägnat sig säger att de misstag folk gör i första hand är följande (i samtliga fall handlar det om orealistiska förväntningar):
- De räknar med att försäljning och vinst per aktie fortsätter att växa i samma takt som de gjort tidigare.
- De räknar med att vinsten (per aktie) långsiktigt växer snabbare än försäljningen.
- De räknar med att orealistiskt höga p/e-tal består.
Misstag 1
Ett företags historik kan leda fel. Om du räknar med att försäljning och vinst för ett relativt nystartat företag fortsätter att öka i samma takt i all evighet är du illa ute. Företag är som människokroppar: De växer långsammare när de blir äldre och större. Detta gäller även för bra företag. Stora företag har betydligt svårare för att öka försäljningen, och därmed vinsten, i samma takt som småbolag. Och det är inte så konstigt egentligen: Det är lättare för ett företag på marknaden att höja försäljningen med till exempel 20 procent på ett år från en nivå på 30 miljoner kronor än från en nivå på 300 miljoner kronor.
Storleken har alltså betydelse, vilket är ett enkelt matematiskt faktum: Ett stort företag har i utgångsläget en högre nivå att öka ifrån. Det har också färre möjliga nya marknader att bryta in på och hitta nya kunder, vilket begränsar tillväxten.
Se därför upp med hur omsättningen ökar i förhållande till den historiska tillväxten. En varningssignal är om försäljningstillväxten faller under den tioåriga trenden. I siffror räknat är en bra tumregel att du ytterst sällan bör prognostisera en omsättningstillväxt för ett företag på mer än 15 procent per år och aldrig spekulera i mer än 20 procent. Redan 15 procents tillväxt för ett företag är dels dubbelt så högt som bolag långsiktigt i genomsnitt har vuxit (7,5 procent), dels mer än dubbelt så mycket som den historiska ekonomiska tillväxten under 100 år, inräknat inflation, på 6,5–7 procent har varit.
Var också noga med att du har ett tillräckligt stort statistiskt underlag för dina beräkningar. Minst tre års historik bör ligga till grund för dina prognoser – annars ökar osäkerheten alltför mycket.
Misstag 2
Till grund för alla företags vinster ligger försäljningen. Utan försäljning ingen vinst är förstås en självklarhet, och långsiktigt är en försäljningsökning alltid avgörande för att även vinsten ska kunna växa. Men i perioder kan vinsten öka mer än försäljningen, då företagsledningen kan kapa kostnader utan att intäkterna drabbas – till exempel genom investeringar som höjer produktiviteten. Kostnader går dock inte att minska i evighet – även om företagsledningen fortsätter att göra ett bra jobb.
Vinstens kvalitet och hur det kommer sig att vinsten (per aktie) ökar mer än omsättningen kan du räkna fram med hjälp av vinstmarginalen. Svårigheten är dock att beräkna hur många utestående aktier bolaget kommer att ha i framtiden. En annan fråga är hur länge denna trend kan hålla i sig.
Svaret är: Räkna inte alls med att vinsten fortsätter att öka mer än omsättningen! Om du äger aktier i ett sådant företag så tag det enbart som en glad överraskning – så länge det varar. Vissa företag, särskilt unga företag, kan kanske under flera år öka vinsten snabbare än vad omsättningen ökar – men det går inte i evighet!
Ett sätt för dig att undvika att göra ett misstag som kostar pengar är att jämföra dina egna beräkningar med andra analytikers. Om du ligger högre än analytikerkollektivet i dess helhet finns det skäl att stanna upp och reflektera: Antingen har du ett mycket starkt skäl till att ligga högre än de andra eller så har du räknat fel någonstans …
Ett annat sätt för ett företag att öka vinsten (per aktie) är att köpa tillbaka aktier, en operation som dock inte heller är möjlig att göra i evighet. Utan utestående aktier är bolaget ju inte publikt längre!
Misstag 3
Ett problem vid analyser av företag är att p/e-talen ibland når upp till höga nivåer. Orsakerna kan vara en allmän stark uppgång på börsen, då p/e-talen generellt sett tenderar att bli höga, eller att de för vissa företag sticker i väg av andra anledningar – till exempel en förväntad hög tillväxt i bolaget i fråga (bolaget blir marknadens speciella kelgris) eller att en särskild bransch väntas gå en ovanligt stark framtid till mötes (till exempel under IT-bubblan 1999/2000). Företag och branscher med hög tillväxt får alltid höga p/e-tal.
Men låt dig inte luras av detta! När ett företag i stark tillväxt blir äldre och växer sig stort faller p/e-talen i takt med att tillväxten bromsar. Ibland kan fallet bli hastigt och stort när marknadens aktörer plötsligt upptäcker att ett bolags tidigare snabba tillväxttakt bromsar in och inte längre svarar mot ett under lång tid högt p/e-tal (till exempel H&M i början av 2000, då aktien på en enda dag föll med 35 procent efter en rapport som inte motsvarade de högt ställda förväntningarna).
Hur kan du då undvika kall-duschar av detta slag?
- Eliminera enstaka, onormalt höga p/e-tal i analysen. För ett företag som under lång tid haft en hög tillväxt med höga p/e-tal bör du räkna med lägre framtida p/e-tal i din analys. Se tillbaka så många år som möjligt, helst tio år. Metoden fungerar bäst för företag med en jämn historisk tillväxt, men den är också bra att använda för företag med en ökande tillväxt.
Det finns tre sätt att eliminera onormalt höga p/e-tal:
1. Stryk de p/e-tal som uppenbart avviker ifrån de övriga – särskilt dem som ligger 30 procent hög-re än genomsnittet, och överväg att räkna bort dem som ligger 20 procent högre än medeltalet.
2. Tag bort den högsta halvan av de högsta historiska p/e-talen och den högsta halvan av de lägsta (mycket försiktig metod) och räkna ut genomsnittet för de kvarvarande p/e-talen. Metoden passar bäst för företag med jämn eller ökande tillväxt.
3. Använd medianen av samtliga p/e-tal (om två tal ligger precis i mitten räknar du fram medeltalet av de två).
- Ge de senaste årens p/e-tal större tyngd i analysen om p/e-talen successivt har sjunkit. Men akta dig för att använda metoden i marknader och företag som rusar.
- Använd så kallade PEG-tal (p/e-tal dividerat med den uppskattade vinsttillväxten per aktie). Men tänk på att normala PEG-tal skiljer sig ganska mycket från en bransch till en annan – och de kan också skilja sig från ett bolag till ett annat även i samma bransch. Se upp med företag vars p/e-tal ligger högre än 2 gånger den uppskattade vinsttillväxten per aktie. Lägg den högsta gränsen för köp kanske redan vid 1,5 gånger vinsttillväxten per aktie. En aktie lockar till köp när p/e-talet ligger på samma nivå som vinsttillväxten i procent, och denna nivå kan också vara ett bra riktmärke för köp av en aktie i en analys enligt ”Hitta kursvinnares” köp-behåll-sälj-intervaller.
Ett av de mest grundläggande råden att följa för en aktiesparare är att veta vad man köper (Aktiespararnas Gyllene regler nummer 5 och 6). Blanda leken till din fördel! Gör en egen analys av bolaget du ämnar köpa aktier i. Håll dig sedan väl informerad om vad som händer i bolaget. Läs årsredovisningar och delårsrapporter. Lyssna gärna på råd som and-ra ger, men följ dem inte okritiskt. ”Risk uppkommer av att man inte vet vad man håller på med”, sade en gång den legendariske amerikanske inve-steraren Warren Buffett.
En aktiesparare som vill sova relativt lugnt om natten bör i första hand söka efter bolag med en jämn (positiv, naturligtvis) omsättnings-utveckling – hellre än bolag vars försäljning gör tvära kast både uppåt och nedåt. Aktiekurser tenderar i hög grad att utvecklas likadant som den underliggande utvecklingen.
Även en jämn tillväxt kan dock tappa fart, men även om en avtagande tillväxt är en varningsflagga behöver den inte nödvändigtvis vara en säljsignal för aktien. Det är ju ofrånkomligt att tillväxten avtar ju mer ett företag växer och mognar. Nyckeln är att hitta en ny bas att utgå ifrån, vilket du gör genom att eliminera de äldsta uppgifterna. För en tidigare snabbväxare blir tillväxtkurvan därmed flackare och ger en bättre bild av företagets kommande utveckling än om noteringarna från den starka tillväxtens tid lever kvar i beräkningsgrunderna. Basen bör dock vara minst tre år – helst fler.
Det finns också andra sätt att undersöka om ett bolag är extra riskfyllt att gå in i eller inte. Ett sätt är att räkna fram soliditeten, som anger hur stor del av företagets totala kapital som är egna, och inte lånade, pengar. Soliditeten mäter företagets finansiella styrka i procent och visar dess långsiktiga betalningsförmåga. Formeln är enkel: Eget kapital (summa tillgångar minus summa skulder) dividerat med summa tillgångar.
En hög soliditet gör det normalt lättare för ett företag att låna pengar. Tjänsteföretag har oftast ganska lätt för att uppnå en hög soliditet, eftersom de inte behöver investera i stora tillverkningslokaler, maskiner, lager med mera, som tillverkande företag måste göra.
Soliditeten skiljer sig alltså mellan olika företag, och skillnaderna kan vara stora. En bank med 7 procents soliditet är finansiellt stabil, medan samma soliditet i ett IT-företag lätt kan framkalla hjärtslag hos sina ägare. Soliditeten i sig själv säger alltså ingenting om ett bolag, utan den måste dels jämföras med andra bolag i samma bransch, dels också sättas i relation till bolag i andra branscher.
Leta efter bolag med en soliditet som ligger på eller över genomsnittet för branschen i fråga. Men glöm för den skull inte bort att bedöma också andra saker. Exempelvis är en stark företagsledning normalt viktigare för ett företags framgång än en hög soliditet.
En annan fråga som sysselsätter många analytiker är varifrån vinsten kommer. Normalt ska det operativa kassaflödet, det vill säga rörelseintäkter som inte förstärkts av finansiella transaktioner eller andra extraordinära händelser och beslut, vara minst lika stort som nettointäkterna. Om det inte är så bör du hissa en varningsflagga. Vinsten kan i så fall vara mer av administrativt än av rörelsemässigt slag. Ett enstaka år av sådana extraordinära intäkter behöver inte vara av ondo, men skulle de leva kvar över längre tid bör du dra öronen åt dig i det bolaget.
Kontrollera också avkastning på eget kapital. Leta efter företag vars avkastning är stabil eller stigande – och helst ger minst 15 procent. Se till att avkastningen beräknas på den aktiestock som fanns i början av året, inte på aktiestocken vid årets slut. Företagen själva brukar räkna med genomsnittligt antal aktier, vilket dock kan vara svårt för en aktiesparare att räkna ut på egen hand. Undvik företag vars vinstmarginal och avkastning på eget kapital minskar eller ligger under genomsnittet för branschen.
När du gör din egen analys enligt ”Hitta kursvinnare” bör du ha dessa tumregler i minnet:
- Räkna endast i undantagsfall med att vinsten per aktie kan växa med mer än 15 procent per år – och aldrig med mer än 20 procent.
- Räkna inte med att vins-ten ökar snabbare än den hi-storiska försäljningstillväxten.
- Räkna inte med att vins-ten ökar snabbare än vad de flesta analytiker tror.
- Gör rimliga bedömningar för framtida p/e-tal baserade på den historiska utvecklingen, och justera för eventuellt avtagande tillväxt om nödvändigt. Använd medianvärdet för så lång tid tillbaka som möjligt eller för relevant tidsperiod om tillväxten har bromsat in.
- Jämför inte det aktuella p/e-talet med de historiska talen. En investerare köper på bedömningar om framtiden, inte på historien.
- Och – viktigast: Kan aktien du tänker köpa infria ditt mål – i medeltal 15 procents avkastning per år, det vill säga en fördubbling av det investerade kapitalet på fem år? Kom då ihåg att även räkna med utdelningen när du bedömer den avkastning du kan få.
Tack för uppmärksamheten, och lycka till med dina placeringar!