Ryssland - Turbulenta tider i världens största land
Sprudlande tillväxtmarknad ena dagen och finanskrisens största förlorare den andra. Har den ryska investerarfavoriten sjungit på sin sista vers eller finns det en ljusning bakom molnen?
RYSSLANDSFONDER och ryska bolag har under en längre tid varit omtyckta investeringar och har under de senaste tio åren haft en oavbruten tillväxt i ekonomin. Efter den förödande ryska krisen i slutet av 90-talet har landet haft en genomsnittlig årlig BNP-tillväxt på 7 procent. Men efter solsken kommer nu regn. Ryssland är ett av de länder som drabbats allra hårdast av finanskrisen.
DE RYSKA BÖRSERNA klarade sig visserligen bra under finanskrisens första fas, mycket tack vare att man fortfarande befann sig i en högkonjunktur och investerarna såg positivt på den framtida ekonomiska utvecklingen i landet. Men i början av sommaren 2008 vände börserna i Ryssland så gott som samtidigt som oljepriset. De råvarutunga ryska börserna rasade med en förundransvärd hastighet och gick på bara några månader ner hela 70 procent från toppen i mitten av maj 2008. Det ryska finansdepartementet uppger att BNP under 2009-års två första månader har minskat med 8 procent, samt att exporten under samma period i det närmaste halverats.
Fallenhet för kriser
RYSSLAND HAR SEDAN Sovjetunionens fall i början på 90-talet haft kraftiga upp- och nedgångar i ekonomin. De första åren efter omställningen från planekonomi till marknadsekonomi fick bedrövliga konsekvenser. Starkt negativ tillväxt och kraftig inflation tillhörde länge vardagen men kom att efter några år ersättas med en stabilisering i ekonomin.
DETTA VARADE DOCK inte särskilt länge och år 1998 slog Rysslanskrisen till. Valutan kollapsade och Moskvabörsen föll över 93 procent. Landet hade skyhöga skulder, betalningar ställdes in och oljepriset föll kraftigt vilket lämnade ett tydligt avtryck på den råvarutunga ryska börsen.
RYSSLANDSKRISEN och rubelns devalvering försämrade ekonomin avsevärt men bäddade samtidigt för bättre förutsättningar inför framtiden. Ekonomin vände snabbt igen och efter bara några år hade Ryssland en fenomenal ekonomisk utveckling. I samband med en lugnare politisk atmosfär ökade även förtroendet för landet bland de utländska investerarna. Samtidigt började man öppna upp gamla fabriker som länge varit stängda.
Finanskrisen slår till
DEN SENASTE TIDEN har varit väldigt turbulent i den ryska ekonomin vars export till en mycket stor del består av olja, naturgas, skog och metaller. Politiska konflikter, likviditetskris på interbankmarknaden, avstannad export, börsras på över 70 procent och flertalet börsstopp varit utmärkande för de oroliga månaderna i Rysslands ekonomi efter finanskrisens utbrott.
PER BRILIOTH, VD på investmentbolaget Vostok Nafta, berättar att situationen i mitten av hösten berodde mycket på att det var väldigt dålig likviditet på kreditmarknaden eftersom oljepriset rasade och att man devalverade valutan för långsamt.
- Om vi går tillbaka till mitten av hösten så hade oljepriset rasat från 140 till 40 dollar. Samtidigt hade vi en fast växelkurs. Det var en helt ohållbar situation och det gjorde i sin tur att rubelkreditmarknaden stängde igen, säger Per Brilioth
PER BRILIOTH MENAR att den ryska regeringen agerade utifrån ”skolboksexemplet” och att det hade varit mer gynnsamt ifall man devalverat i snabbare takt.
- Från mitten av hösten tog man ungefär ett halvår på sig för att devalvera rubeln och man gjorde det i många små steg. Under hela denna tid var rubelkreditmarknaden stängd, så när man hittat rätt nivå på valutan tog det en stund för marknaden att komma igen. Det är klart att det hade gått fortare ifall man släppt rubeln på en gång, men det var inte politiskt möjligt att göra. Man blickade för mycket tillbaka på krisen 1998 då man tvingades släppa rubeln, vilket resulterade i en stark övereffekt. Då blev rubeln blev för billig och gick upp 400-500 procent, säger Per Brilioth
MÅNGA AV FINANSKRISENS offer i världen har varit de tungt belånade investerarna och företagen. I Rysland har de till en stor del bestått av ryska oligarker, personer som sitter på massiva förmögenheter och har ganska stort inflytande i den ryska ekonomin. Brilioth menar dock att de största riskerna med överbelåning kan anses vara över. Idag består endast 40 procent av den ryska aktiemarknaden av inhemskt sparande, vilket kan förklara den extrema volatiliteten.
- Om man stannar en stund och tittar på belåningen så är staten obelånad, gemene man är i princip obelånad och företagen har belåning, men en ganska normal belåning. De är inte överbelånade på något sätt till skillnad från kanske andra företag i Östeuropa. Den belåningen som tidigare fanns i aktiemarknaden från en väldigt koncentrerad grupp människor, den är i princip borta, berättar Per Brilioth.
ELENA LOVÉN, förvaltare på Swedbank Roburs Rysslandsfond berättar att det länge varit svårt att uppfatta exakt hur stora de ryska bolagens kreditlån var, vilket tidigare skapade stor osäkerhet. Idag har stora delar av dessa lån kommit fram, men man vet fortfarande inte hur djupt problemet är.
- Den värsta problematiken är nog borta, men det finns fortfarande högt belånade oligarker. I dessa fall kan säkert förhandlingar om skuldsanering genom staten vara aktuellt.
RYSKA STATEN har valt att hjälpa bolag som är strategiskt viktiga ur samhällssynpunkt, däribland ett flertal stora råvarubolag. Mycket arbete finns kvar att göra i detta hänseende och på senare tid har regeringen till och med backat lite på denna front.
- Det som hände när krisen började var att staten sa att man skulle hjälpa till, sen backade man, nu måste många företag själva förhandla med bankerna, säger Elena Lovén.
Politiska risker
POLITISKA RISKER är något som ofta nämns i investeringssammanhang vad gäller Ryssland. I finanskrisens hetta har vi kunnat bevittna hur Rysslands politik kan påverka både den inhemska och andra länders ekonomi. De sista kvartalen 2008 var turbulenta även på det politiska planet då landet hamnade i en konflikt med Georgien eftersom man inte kunde komma överens om hur man skulle göra med de autonoma staterna Abchazien och Sydossetien. Inte långt därefter kom ryska staten i konflikt med Ukraina då man krävde in en gigantisk skuld. Ukraina vägrade till en början att gå med på de ryska villkoren och Ryssland stängde då av all gastillförsel till Ukraina, vilket även drabbade andra länder vars gas går igenom samma ledning. Många länder fick ingen gas under en period vilket fick förödande konsekvenser för många människor och förstärkte oroligheterna.
EN MYCKET OMDISKUTERAD konflikt på bolagsnivå är konflikten mellan Telenor och Alfa Group. Telenor har under en lång tid haft en hård kamp med ryska Alfa Group. Man har bland annat bråkat om makten i Rysslands näst största mobiloperatör Vimpelcom och i den Ukrainska mobiloperatören Kyivstar. Kampen förvärrades efter att en domstol i Omsk beslutade om att beslagta Telenors aktier i Vimpelcom eftersom man ansåg att Telenor förstört för andra aktieägare i bolaget. En annan händelse som skadade förtroendet för ryska investeringar var konflikten mellan staten och oljebolaget Yukos. Storägaren Michail Chodorkovskij anklagades och arresterades för skattebrott och bedrägeri. Chodorkovskij, som då var Rysslands rikaste man, sattes i fängelse och bolaget såldes vidare under en tvångsauktion.
- Folk har varit oroliga och tyckt att man sett tecken på att liknande situationer skulle ha hänt men så har aldrig varit fallet. Sedan kommer det alltid upp händelser som kan skrämma investerare, men i de flesta fall beror detta på okunskap för att man inte har tid eller förmåga att analysera vad som egentligen ligger bakom konflikterna, säger Per Brilioth.
Ljusning på börsen?
FASTÄN DET SER MÖRKT ut i ekonomin finns vissa ljusglimtar såsom stabilare valuta efter en lyckad devalvering, ett oljepris som verkar ha stabiliserat sig vilket också stärkt valutan, en kreditmarknad där risken minskat betydligt för ytterligare kreditåtstramningar samt att man nu med gemensamma krafttag runt om i världen försöker stödja världskonjunkturen.
DET RYSKA DOLLARHANDLADE RTS-indexet har ökat drygt 30 procent, vilket tros bero på det stabiliserande oljepriset och rubelförstärkningen.
- Investerarna är inte längre rädda för att den ryska statens reserver kommer att sjunka dramatiskt. Dessutom har centralbanken börjat köpa dollar, vilket ytterligare ses som ett trygghetstecken, menar Elena Lovén.
MEN ÄR DET då dags att investera sina pengar i Ryssland igen? Trots flertalet positiva siffror från ekonomin får man inte glömma att Ryssland befinner sig i en lågkonjunktur. Med en längre placeringshorisont kan dock Ryssland se tämligen intressant ut
- Jag har inte jättestora förväntningar, jag tror att 2009 blir ett mellanår, säger Elena Lovén. Tittar man på börsen så består den till stor del av råvarubolag, hela två tredjedelar av börserna är råvarubolag. Detta innebär att man måste ha en positiv syn på råvarupriserna ifall man ska investera i Ryssland.
PER BRILIOTH ANSER att Ryssland fortfarande är väldigt cykliskt, det vill säga följer med den allmänna marknaden i upp- och nedgångar, trots att man gjort stora framsteg med att diversifiera bort råvaruberoendet. Man är dessutom fortfarande väldigt beroende av omvärlden. En av de största riskerna i dagsläget för ekonomin är, enligt Elena Lovén, att de inhemska bankerna får problem med att få in sina utlånade krediter och därför kommer tvingas göra avskrivningar.
- De två största bankerna, Sberbank och VTB är välkapitaliserade, de kommer att klara sig. Däremot finns privata banker som har problem med dåliga lån, säger Elena Lovén.
TROTS ATT DET ser så dystert ut i ekonomin så kan Ryssland bli intressant på lång sikt. Intressanta ryska branscher att titta på kan, enligt Brilioth, vara råvaru- och jordbruksbolag. I dagsläget råder ett överutbud på energi, men den långsiktiga utbudsbristenbristen av energi i världen kan bli till gas- och oljerika Rysslands fördel i framtiden. Även telecom och informationsteknik kan komma att bli intressanta branscher på längre sikt. Att ryska investeringar fortfarande är riskfyllda står klart i denna turbulenta tid, men för den modige kan det vara värt att hålla ett öga på det stora landet i öst.
Fördelar och nackdelar
+ Råvaru- och oljerikt
+ Lågt värderade bolag
+ Stor tillväxtpotential
- Råvarutung börs som är mycket
- konjunkturkänslig
- Politiska oroligheter
- Mycket exportberoende
- Osäker valuta
- Svag tillväxt under 2009
Så investerar du i Ryssland
Det finns många olika investeringsalternativ för dig som är intresserad av Ryssland.
Fonder
Alfred Berg Ryssland
Alterum Russian FFMF C
Banco Russia
Danske Russia
East Capital (2 fonder)
Evli Greater Russia B Acc
F&C Russian Investment Company
FIM (2 fonder)
Fortis Equity Russia Classic (2 fonder)
Gustavia Greater Russia Sm/Mid Cap
Handelsbanken Rysslandsfond
HQ Rysslandsfond
JPM Russia (2 fonder)
Nordea Rysslandsfond
PF(LUX) – Russian Equites (8 fonder)
Prosperity Cap. Russian Prosperity
Russian Federation First Mercantile
Russian Prosperity Fund Euro K
Swedbank (2 fonder)
SEB Rysslandsfond
UBS (Lux) Equity Sicav - Russia B
Investmentbolag
Vostok Nafta
Kinnevik
East Capital Explorer
AV: Alexej Hidalgo
