Bli medlem
Bli medlem

Du är här

2018-10-05

Aktiespararens analytiker trycker på köpknappen: ”Begränsad nedsida”

wysiwyg_image

Denna analys framgår ur Aktiespararen nummer 9 2018.

Ett hack i tillväxtkurvan och ett byte på vd-posten har satt press på kursen i Netent. Räcker marginalen, kassaflödet, kassan och direktavkastningen för att hålla marknaden på gott humör?

MISSA INTE: Aktiespararens analytikers köpråd: "Spännande resa"

 

wysiwyg_image

Netent är en udda fågel på spelmarknaden. I stället för att direkt gå mot slutkund, opererar bolaget mot marknaden som underleverantör åt mer än tvåhundra spelföretag, många av dem mycket namnkunniga. (På kundlistan finns namn som Unibet, Betsson, Mr Green, Bet365 och Pokerstars för att nämna några exempel). Net­ent utvecklar spelen, (för närvarande har man ett par hundra olika spel i portföljen) driftar dem på egna plattformar och får i gengäld del av kundernas nettointjäning på spelen.

LÄS ÄVEN: Proffsens val – höjer klädjätten

Hittills har det mesta gått väl för bolaget; den genomsnittliga tillväxten i rörelseresultat mellan 2012 och 2017 var över trettio procent. Kassaflödet ligger väl i linje med ebit-resultatet och vid halvårsskiftet, efter utdelning, hade man närmare 200 miljoner kronor i kassan.

På senare tid har spelgiganten emellertid tappat fart i tillväxten och halkat efter i livecasinotrenden. Det har satt kursen under press. Styrelsens motdrag blev i våras ett byte på vd-posten, där Therese Hillman, anställd som CFO under 2017 fick kliva upp ett steg till det högsta operativa ansvaret. Om det finns en tydlig linje i budskapen kring vd-bytet, är det ”ökad kostnadskontroll”.

I Aktiespararens ögon är operationen ett mått på kvalitet i bolagsstyrningen. Netent är ju inte något problemdrabbat företag, långt därifrån. Lönsamheten är något som torde skapa avund i många företagsledningar; även under denna ”pressade period” levererar man en rörelsemarginal på 32,6 procent för det första halvåret.

De finansiella målen är enkla att begripa för en utomstående. Bolaget skall växa ”mer än marknaden” och utdelningen skall ligga på sextio procent av resultatet.

SE OCKSÅ: Storbankens drag – sänker fyra fastighetsaktier

Varifrån skall tillväxten komma? Det enkla svaret är ”Hög tillväxt i de underliggande marknaderna. Ytterligare marknadsandelar. Satsning på tillväxtsegment”.

Skiftet i världens casinomarknader har pågått en tid, men alltjämt är hela nittiofem procent av marknaden landbaserad. De närmaste åren beräknas onlinemarknaden som helhet öka med drygt 7 procent per år.

Här ställs emellertid krav på Netents geografiska expansion, eftersom flera av bolagets kärnmarknader visar tecken på mognad; i norden är onlineandelen redan en god bit över fyrtio procent, att jämföra med världens största marknad, USA, där onlineandelen är under femton procent.

Tillväxten i mobila spel är en annan faktor bakom kommande intäktsökningar. Enligt bolagets beräkningar kommer mobila spel att växa med mer än tretton procent årligen under kommande fem år.

Återstår då för Netent att behålla sina viktigaste konkurrensfördelar – en hög innovationstakt och hög kvalitet i spelen. Investeringsbehovet tycks ligga på en fjärdedel av det löpande kassaflödet. Det är ingen anmärkningsvärt hög nivå med tanke på att Netents affärsidé inte kräver de marknadsinvesteringar i form av annonsering som drabbar casino­operatörerna (alla som sett en kvällsfotbollsmatch i en reklamkanal kan väl vid detta lag namnet på något dussin onlinecasinon och deras reklambudskap utantill).

Hur skall man då betrakta Netent som investering? Kursen har som sagt fått rejält med stryk. Det senaste året har kursen halverats och en stor del av tappet har kommit under det senaste kvartalet.

YTTERLIGARE LÄSNING: Analys: Om långsiktig vinsttillväxt

I skrivande stund handlas aktien runt 35 kronor, vilket motsvarar en direktavkastning på 6,3 procent sett till senaste utdelning och ett p/e-tal på knappt femton i relation till Aktiespararens prognos för 2018.

Även om bevisbördan givetvis ligger på ledning och styrelse, ter sig det senaste kvartalets ökade kostnads/effektiviseringsfokus och betoningen av att de insparade medlen skall gå till ytterligare expansion som rätt åtgärd i rätt tid. Netent har alltjämt full handlingsfrihet och krisstämpeln borde i all rimlighet ligga långt borta.

Mot den bakgrunden framstår risk-chanskalkylen som riktigt tilltalande. Ett bolag med Netents goda rykte och positionering i en bransch vars underliggande tillväxt är stabilt hög avskräcker inte. Och för den som söker en entrébiljett till sektorn, är Netent ett av de tryggare alternativen.

Den rådande skepsisen mot företaget ger marknaden en chans att köpa en aktie vars nedsida torde vara begränsad, och en värdeökningspotential på minst 20 procent.

Författare Hans-Olov Öberg

Tala om vad ni tycker

Tala om vad ni tycker

Ni är just nu inne på en betaversion av nya aktiespararna. Lämna gärna feedback på vad ni tycker i formuläret nedan.