Grangex AB: Kurspotential i milstolpar
Kurspotential i milstolpar
DFSen är på bordet, alla tillstånd är klara, inköpslistan för utrustning är upprättad, politiska uppbackningen på plats, kunderna på kö och investerarna flockas runt godbiten. Nu återstår bara att splitta notan. När det är gjort till årsskiftet så har vi en betydligt klarare bild av de värden som tillkommer Grangex aktieägare. Men det ser lovande ut!
Positiv DFS och goda övriga förutsättningar
Jämfört med PEAn som kom i januari, så förbättrades förutsättningarna i DFSen med högre total koncentratproduktion, lägre driftskostnader och uppjusterade prisestimat från oberoende FastMarkets. Samtidigt förlängs dock utbrytningstiden till 25 år (19) och dollarn har försvagats markant. Investeringarna delas upp i två faser, där de initiala som krävs för återstart av delar av dagbrotten ska ske under nästa år för produktionsstart i november 2026. Nästa investeringsfas som krävs för utbrytning av hela gruvan och effektivare produktion kan vänta till 2029, vilket innebär att den kan självfinansieras med kassaflödena från produktionen fram till dess. Enligt våra beräkningar innebär detta att det totala finansieringsbehovet – som ska lösas nu under hösten – uppgår till ca USD 235m.
Per ton koncentrat är CAPEX betydligt lägre än andra pågående gruv-projekt och kostnadsläget är mycket konkurrenskraftigt, även mot icke-DRI-malm. Lägg därtill en väl underhållen utrustning, ett politiskt stabilt land nära kunderna i Europa, enkel logistik med isfri hamn några kilometer bort och en grym partner i Anglo American.
Värdet för Grangex aktieägare – mer kurspotential
I vår förra analys indikerade vi ett värde runt 40-50:- per aktie – näs-tan 3x till efter en dubbling på tre veckor – med potential för betydligt mer. Med DFSen avbockad ökar nu visibiliteten och därmed värdet.
Om vi räknar med USD 140m i lån (~60%) och Anglos efterställda USD 27,5m lån som eget kapital, kvarstår USD 70-75m i eget kapital (inkl kapitalanskaffningskostnader) som måste fram i Grangex och/ eller Sydvaranger. Även med högt ställda avkastningskrav på det kapitalet, så bör Grangex klara att behålla majoriteten i Sydvaranger. Om allt går rätt är potentialen härifrån kanske hela 4-5x ytterligare, men betydande risker kvarstår; en ännu olöst finansiering, verksamhetsrisker i hela uppstarten av en stor gruva, utspädningen för nuvarande aktieägare i Grangex, mm. Vi ska inte glömma att koncentrat-produktion och -leveranser fortfarande är 1,5 år bort enligt plan. Först då ser vi om alla planer går i lås och vägen dit är full av snub-beltrådar. Och då har vi inte ens nämnt riskerna i utvecklingen för malmpriset, kvalitetspremien eller valutorna fram till produktion.
Som tidigare manar vi till att noggrant överväga storleken på positionen i en så volatil aktie, men tycker att en investering är klart motiverad. För stunden skulle vi våga köpa upp till ca en dubbling av nu-varande kurs, emedan en fortsatt ”de-risking”, närmast med en för-delaktig lösning på finansieringssituationen, skulle fylla ut den kurs-kostymen och peka på ytterligare potential, men där är vi inte ännu.