Tethys Oil: Lågt värderad uppsida
Fortsatt osäkert i Block 3&4
Block 3&4 har fortsatt problem med att producera på en stabil och förutsägbar nivå. Främsta orsaken till detta är främst att fältet är gammalt och behöver löpande investeringar i form av produktionsborrningar och hantering av höga vattenflöden från brunnarna. Produktionsprognosen för 2023 sänks från 9 000 – 10 000 fat per dag till 9 000 (+/- 200) fat per dag. Bolagets reserver har sjunkit då produktionen ej kunnat kompenserats fullt ut och risken har ökat för detta även för innevarande år. Vi ser dock ingen dramatisk sänkning men något man bör ta i beaktande om inte bolaget lyckas lyfta sin produktion.
Block 56
I block 56 har Tethys Oil genomfört produktionstest av Al Jumd-fyndet där Al Jumd-2 och 3 har testats med olika pumphastigheter. Produktionen har varit 150–700 fat per dag. Brunnarnas tryck påverkas av varandras produktion vilket indikerar att man producerar från samma struktur. Brunn Al Jumd-4 har hittills inte visat några indikationer att producera från samma kompartement som AJ2/3 och uppvisade hög andel vatten efter en tids produktion. Den högre andelen vatten förmodas komma från den naturliga akviferen och skall iså fall kunna lösas genom att man t ex producerar högre upp i reservoaren. Flödestalen för de tre brunnarna är positiv information och ökar sannolikheten för ett kommersiellt fynd. Dock återstår en del jobb för att bekräfta volymer och huruvida vatteninträngningen i AJ-4 är kopplat till en felaktigt färdigställd brunn eller har andra orsaker. Utöver dessa brunnar har Tethys säkrat ytterligare potentiella oljeförande strukturer genom tolkning av den 3D-seismik man nyligen samlat in. Speciellt intressant är ett prospekt ca 2 mil sydväst från Al-Jumd strukturen.
Block 58 och Block 49
I Block 58 har Tethys Oil identifierat tre intressanta prospekt som tillsammans uppskattas ha utvinningsbara resurser på 131,5 mmboe. Man kommer påbörja borrning av det största prospektet Fahd South som står för 88,1 mmboe oriskade resurser. Borrning var beräknad att starta under det tredje kvartalet men är framflyttad till H1 2024 då riggtillgången har förbättrats vilket ger kostnadsbesparingar. I block 49 borrades Thameen-1 under 2021 och indikerade en kolväteförande zon på drygt 30 meter som tyvärr ej flödade vid tester. Man har beslutat om att på nytt försöka få brunnen att flöda olja. Vid analys har det visat sig att reservoarstenen har potential att producera olja om man kan spräcka den genom hydraulisk spräckning. Vid upphandling av borr-rig har man ej fått tillräckligt attraktiva erbjudanden och man fortsätter utvärdera alternativ.
Nedjustering av motiverat värde – fortfarande intressant risk/reward
Vi justerar ned vårt motiverade till 74 kr (85 kr) per aktie baserat på ett långsiktigt oljepris på USD 80. Huvuddelen till justeringen är att vi dragit ned våra förväntningar på nästa års reserver med ca 10% samt andelen utvinningsbara 2C resurser från 90% till 60%. Det som en konsekvens av den lägre produktionen trots ett intensivt investeringsprogram. Trots nedjusteringen bedömer vi att vi är i ett intressant läge i Tethys Oil då enligt vår bedömning bolaget handlas under sitt motiverade värde på 2P/2C. Utöver detta har man också spännande prospektering på gång under 2023 som om det blir lyckosamt kan ge ett bra värdeskapande framöver. Även om man verkar inom en riskfylld bransch ser vi på dagens aktiekurs en god risk/reward.