VNV Global: Lägre substansvärde trots underliggande tillväxt
Negativ påverkan från lägre peermultiplar
VNVs investeringsportfölj uppgick vid utgången av det första kvartalet till 486,3 (638,4) musd, motsvarande en nedgång på årsbasis med -23,8% och sekventiellt -9,5%. Anledningen till minskningen på årsbasis är främst försäljningen av Gett, ned-värderingar i BlaBlaCar och Voi drivet av en multipelkontraktion för jämförbara noterade bolag och en ökad riskaversion till följd av konflikten i Mellanöstern. Till det ska läggas en oro för hur AI ska stöpa om marknaden för den typ av bolag som VNV investerar i. Bland de övriga större innehaven har det varit mindre om-värderingar, som sammantaget har haft en viss negativ effekt på den totala investeringsportföljen. Tack vare de avyttringar som gjorts under föregående år fortsätter bolaget att kunna återköpa aktier och har halverat sin obligationsskuld. Voi har ännu inte släppt sin rapport för det första kvartalet, men kom med en stark rapport för det fjärde kvartalet 2025, där nettointäkterna växte med 45% till 47,5 (32,8) meur och justerad ebitda steg med 27% till 5,2 (4,1) meur, motsvarande en justerad ebitda-marginal om 10,9% (12,5%). Expansionen av fordonsflottan, ett ökat antal resor och en högre nyttjandegrad låg bakom den kraftiga tillväxten.
Substansrabatten steg till 47% vid utgången av Q1
Substansvärdet uppgick till 462,1 (566,8) musd vid utgången av det första kvartalet, motsvarande 3,61 (4,33) usd per aktie. Sekventiellt motsvarar det en nedgång om -15,1%. Däremot, omräknat till svenska kronor, har den senaste tidens kronförsvagning gentemot den amerikanska dollarn sekventiellt lett till att substansvärdet i sek sjönk något mindre och landade på 34,25 kronor per aktie, vilket gör att substansrabatten uppgick till 47% vid utgången av det första kvartalet. Föregående års avyttringar har stärkt den finansiella ställningen och bolaget har en liten nettokassa där likvida medel uppgår till 16,8 (51,2) musd. Till det ska läggas bolagets likvida placeringar om 29,7 (0,3) mkr. Under det första kvartalet har återköpen fortsatt och totalt har bolaget nu återköpt 2,9 miljoner aktier. Efter kvartalets utgång annonserade bolaget ett planerat återköp på upp till 275 mkr av det utestående obligationslånet om 425 mkr.
Justerar ned vårt motiverade värde till 22,30 kr
VNV Global ger investerare en unik möjlighet till att få exponering mot bolag som normalt sett inte är tillgängliga att investera i för småsparare. Givna triggers, som börsnoteringarna av BlaBlaCar och Voi, verkar dock ha skjutits ytterligare ett år fram i tiden samt den senaste tidens osäkerhet och omvärderingar av jämförbara noterade bolag i kombination med att allt mer pengar går till investeringar i AI-inriktade bolag gör att Analysguiden justerar ned sitt motiverade värde till 22,30(25,20) kronor.