Analytikern: "Tuffa odds – avvakta med aktien”

I många sammanhang skulle ett p/e-tal på 10,4 varit en god grund för en köprekommendation, men vi föreslår ändå normalplaceraren att avvakta.

Ar spelbolaget Betsson ett undervärderat bolag med ett lågt p/e-tal (pris i förhållande till vinsten), en bra direktavkastning och en vinsttillväxt som drivs av en marknad med en rejäl tillväxtpotential?

Eller är det ett konkurrenspressat bolag med höga marknadsföringskostnader, låg kundtrohet, egna operativa problem och politisk risk?

Låt oss studera bolaget litet närmare. Lejonparten av intäkterna kommer från två delar: Kasino (73 procent av intäkterna) och sportboken (24 procent av intäkterna). Bolaget hade vid årsskiftet knappt tretton miljoner registrerade kunder, varav drygt 615 000 är aktiva.

Affärsmodellerna för de bägge verksamhetsgrenarna är tämligen likartade. Till syvende och sist handlar det både för kasinon och vadslagningsverksamhet om att ha en kostnadseffektiv plattform som man ansluter så många kunder till som möjligt. Men där kasinoverk­samheten bedrivs isolerat från yttre världshändelser (trots allt är en rouletteomgång en rouletteomgång) kan exempelvis odds som ställs på fotbollsmatcher påverkas av slumpartade utfall som sjukdom, otur, domarmisstag och dagsform.

I huvudsak styrs bruttomarginalerna på kasinoverksamheter och vadslagning av marknaden – en operatör kan inte ta ut väsentligt högre marginaler än någon annan utan att spelarkollektivet förr eller senare inser detta och flyr operatören i fråga.

Den som sett en fotbollsmatch på teve med reklamavbrott inser att villkoren för konkurrens, marknadsföringskostnader och kund­omsättning är tuffa. Bortse inte heller från den politiska risken, som nationalistiska strömningar, skatter på spel liksom statligt ägda spelbolag.

Hur har då marknaden betraktat Betsson? Värderingstoppen nåddes vid årsskiftet 2015/16 på 160 kronor per aktie. Därefter ökade marknadens bedömning av den politiska risken. En otrevlig historia med ryktesspridning från blankare satte ytterligare press och en vinstvarning senare avsattes vd:n i september och den tidigare vd:n Pontus Lindwall, då styrelseordförande, återtog sin tidigare post.

I samband med bokslutskommunikén för 2017 offentliggjorde bolaget ett besparingsprogram med syfte att lyfta ut ett 160-tal anställda för att öka ”den operativa effektiviteten” och reducera kostnaderna med 50–60 miljoner kronor årligen.

Inför delårsrapporten som presenterades nu i april var marknadens åsikter delade i ämnet Betsson. Som lök på laxen beordrade vårt västra grannland IP-blockering av utländska spelbolag och oljefonden att reducera sina innehav i spelbolag dagen före rapporten.

Skeptikerna menar att bolaget inte ännu hunnit ikapp med sin effektivitet, att de politiska riskerna är överhängande och att det därför – trots en relativt sett låg värdering – är klokare att vänta.

Därtill är Betsson i jämförelse med många konkurrenter ett moget bolag med lägre tillväxtpotential.

Optimisterna pekar på värderingen, att det sista kvartalet 2017 var bättre än väntat och att bolagets starkare mobila fokus, tillsammans med effekterna av världsmästerskapen i fotboll 2018 kommer att ge stöd för upprevideringar av prognoserna under kommande månader vilket i sin tur ger bränsle för multipelexpansion till följd av högre förtroende.

När kvartalsrapporten väl kom gav den inte så många glädjeämnen. Bolagets organiska tillväxt stannade på 4 procent och signalerna från vd var krasst realistiska: den pågående omstruktureringen tar tid, det finns en fortsatt politisk osäkerhet, det andra kvartalet har börjat något svagare än motsvarande period i fjol och marknadsföringskostnaderna har ökat.

Den som vill gardera sig för en just nu sannolik positiv utveckling av bolagets lönsamhet går förvisso in i ett bolag med aptitliga nyckeltal. Aktiespararens prognoser ger en direktavkastning för 2018 på 4 procent vid dagens pressade aktiekurs och ett p/e-tal på 10,4.

Men Aktiespararen ser Betsson som ännu en klassisk behållrekommendation, trots att den värderingsmässiga potentialen är tilltalande. Som det norska utspelet dagen före rapporten visar, kan spelreglerna för branschen förändras hastigt till följd av politiska nycker.

Källa: Aktiespararen nummer 5 2018.