Bolidens Nexa-affär splittrar analytikerna – SHB slopar köp

Det var igår torsdag som Boliden meddelade att bolaget förvärvar 65% av Nexa Resources, en zink- och silverproducent baserad i Peru och Brasilien. Finansieringen av förvärvet sker genom en riktad emission av egna aktier till Nexas huvudägare Votorantim. Boliden kommer dessutom att lämna ett frivilligt uppköpserbjudande för resterande Nexa-aktier efter att affären med Votorantim stängts.

Beskedet möttes av skepsis från flera analytiker, som framför allt pekade på den högre geografiska risken, bristen på synergier och att Boliden lämnar sin tidigare renodlade europeiska profil. Bland annat varnade Ålandsbanken för att förändringen kan pressa Bolidens värderingsmultipel.

Nu sällar sig även Handelsbanken till skeptikerna. I en analys på fredagen sänker banken rekommendationen för Boliden från Köp till Behåll. Samtidigt höjs riktkursen marginellt, från 610 till 614 kronor.

Boliden får dessutom lämna Handelsbankens lista över sektorfavoriter inom Material. Gruvbolagets plats tas i stället över av det finska skogsbolaget UPM.

Nya Boliden får högre riskprofil

Handelsbanken ser visserligen flera styrkor i affären – förvärvspriset beskrivs som attraktivt och Nexa väntas bidra positivt till Bolidens vinst redan från start. Men precis som flera andra analytiker pekar banken på att affären samtidigt förändrar Bolidens riskprofil.

En större exponering mot Latinamerika innebär högre politisk risk och större osäkerhet kring skatter och avgifter. Dessutom har Nexas gruvor generellt kortare återstående livslängd än Bolidens tillgångar och förvärvet ökar beroendet av zinkmarknaden.

Handelsbanken bedömer därför att marknaden framöver kan bli mindre villig att betala den värderingspremie som Boliden historiskt har haft.

”Även om affären väntas ge ett direkt positivt bidrag till vinsten bedömer vi att det nya Boliden bör värderas närmare internationella, diversifierade gruvbolag för att spegla den högre geografiska riskprofilen”, skriver banken.

Marknaden ”alltför negativ”

Alla analytiker är dock inte lika skeptiska till affären. DNB Carnegie intar en försiktigt positiv hållning och pekar framför allt på den attraktiva värderingen.

”Affären ökar Bolidens zinkexponering och ser attraktiv ut värderingsmässigt. Men det bygger på att lönsamheten och den förväntade tillväxten i tillgångarna realiseras. Där finns en viss osäkerhet”, sade analyshusets aktiechef Karl Hedberg till Aktiespararna på torsdagen.

Han ser samtidigt poängen med att Boliden söker sig utanför Europa för att kunna växa och hitta nya gruvfyndigheter, även om han beskriver den ökade geografiska risken som ett relevant argument.

På fredagen låter även SB1 Markets Johannes Grunselius betydligt mer positiv till affären än dagen före.

På torsdagen ifrågasatte Grunselius den strategiska logiken bakom förvärvet och sade att det ”förstör det som jag gillar och tycker är unikt med Boliden”. På fredagen konstaterar han visserligen fortfarande att Boliden förlorar sin position som ett renodlat europeiskt basmetallbolag med en unik exponering mot låg ESG-risk. Men när Nexa nu har lagts in i prognoserna är slutsatsen betydligt mer positiv.

I beräkningarna antar SB1 att Boliden förvärvar 100% av Nexa till ett företagsvärde på 35 miljarder kronor, varav 19 miljarder kronor avser eget kapital. Förvärvet finansieras genom 21,4 miljoner nyemitterade aktier och resterande del med kontanter till minoritetsägarna.

SB1 räknar med att Nexa bidrar med närmare 10 miljarder kronor i ebitda under de kommande åren och att förvärvet höjer Bolidens vinst per aktie med 14% från 2027 och framåt. Nexa beskrivs som ett lönsamt bolag med låg värdering, med fem gruvor och tre smältverk i Brasilien och Peru.

Samtidigt skruvar SB1 upp sina antaganden om metallpriserna. Enbart de högre metallpriserna höjer analyshusets ebitda-prognoser med 10% för 2027–2028. När även den positiva effekten från Nexa-förvärvet räknas in höjs prognoserna med totalt 35%.

Slutsatsen är att marknaden enligt SB1 underskattar den starka prisbilden för Bolidens metaller och är ”alltför negativ till förvärvet”. Köprekommendationen upprepas och riktkursen höjs från 660 till 700 kronor.

Vill du vara först med köp- och säljråd, aktieanalyser och nyheter – följ oss på Messenger för utskick i realtid.

Signa upp dig på vårt nyhetsbrev för att varje dag få de senaste aktietipsen, affärerna i våra aktieportföljer och nyheterna sammanfattade.