Bankerna om investmentbolagen: 40% rabatt räcker inte

Investor och Kinnevik presenterade båda sina rapporter för det tredje kvartalet i förra veckan. Men medan Investor redovisade fortsatt stark värdetillväxt brottas Kinnevik fortfarande med frågetecken kring värderingen av sina onoterade innehav.

För Investors del är det dock inte bolagets utveckling som får analytikerna att tveka, utan aktiens höga värdering.

Handelsbanken konstaterar i en färsk analys att Investors onoterade innehav fortsätter att imponera. Substansvärdet steg med 4% under kvartalet till 411 kronor per aktie, mycket tack vare den starka utvecklingen i Patricia Industries.

Men efter årets kursuppgång på 26% handlas Investor nu till en premie på cirka 3% mot substansvärdet.

Det får Handelsbanken att dra i bromsen. Banken höjer visserligen riktkursen från 405 till 430 kronor, men upprepar rekommendationen Behåll. Från dagens kursnivå ser banken begränsad potential för ytterligare uppgång under de kommande tolv månaderna.

Även Ålandsbanken pekar på den höga värderingen. Enligt bankens egna beräkningar, där de onoterade innehaven värderas något högre än vad Investor självt gör, är substansrabatten i dag i princip utraderad.

Till skillnad från Handelsbanken behåller Ålandsbanken ändå sin positiva syn på aktien. Banken framhåller att Investors främsta styrka inte är en låg värdering, utan förmågan att långsiktigt bygga och utveckla kvalitetsbolag.

40% rabatt räcker inte

Medan Investor handlas kring sitt substansvärde är situationen den motsatta för Kinnevik. Bolaget, med ordförande Cristina Stenbeck i spetsen, har backat 23% på börsen i år och handlas till en substansrabatt på 40%.

Men att aktien på papperet ser ”billig” ut betyder inte att den är köpvärd. Den stora substansrabatten tyder på att aktiemarknaden värderar tillgångarna betydligt lägre än vad Kinnevik självt gör.

Ålandsbanken ser dock vissa ljuspunkter. I en analys på måndagsmorgonen menar banken att Kinnevik inte längre är att betrakta som ”icke investeringsbar”.

Portföljbolagens bruttomarginal uppgår till 57%, och Ålandsbanken bedömer att flera av bolagen skulle kunna nå lönsamhet under de närmaste åren. Banken är också positiv till Kinneviks nya strategiska inriktning.

Men investmentbolaget har fortfarande mycket kvar att bevisa.

En central osäkerhet är värderingen av de onoterade innehaven, som utgör hela 95% av portföljen. Många av bolagen har svag lönsamhet och behöver ytterligare kapital, vilket gör det svårt att bedöma hur väl substansvärdet speglar tillgångarnas verkliga värde.

Ålandsbanken räknar därför med att det kommer att dröja innan investerarna är beredda att minska den stora substansrabatten på allvar.

Banken förhåller sig fortsatt avvaktande. För att ändra sin syn vill den se antingen ett större förvärv av ett kassaflödespositivt tillväxtbolag eller en försäljning av något av Kinneviks större innehav. Det senare skulle enligt Ålandsbanken snabbt kunna förändra marknadens syn på aktien.

Vill du vara först med köp- och säljråd, aktieanalyser och nyheter – följ oss på Messenger för utskick i realtid.

Signa upp dig på vårt nyhetsbrev för att varje dag få de senaste aktietipsen, affärerna i våra aktieportföljer och nyheterna sammanfattade.