Byggmästare Anders J Ahlström: En grönare utveckling som hägrar?

Green Landscaping tynger substansvärdet

Investmentbolaget Byggmästare Anders J Ahlströms substansvärde minskade med 18 procent på årsbasis till 63 kronor per aktie under Q3-26 (−8 procent justerat för extrautdelningen Q4-25). Det var primärt kärninnehavet Green Landscaping (GLG) som återigen tyngde utvecklingen med en nedgång på 64 procent på årsbasis.

I den positiva vågskålen noterades fortsatta uppvärderingar av kärninnehavet DP Patterning (DPP), där försäljningen ökade med 316 procent i Q3 och signalerna framåt är fortsatt positiva. Framgent framhåller vi tuffa jämförelsetal, särskilt med tanke på att kundkoncentrationen är mycket hög. Det största innehavet, Safe Life, genomförde två förvärv sedan vår förra uppdatering. Dessa markerar fortsatt expansion till närliggande områden såsom första hjälpen-produkter och olika utbildningstjänster.

Bland övriga innehav noterade vi fortsatt stabila resultat. Vi inväntar slutförandet av strukturaffärerna inom Team Olivia och Infreas fusion med Netel, vilka båda väntas genomföras under Q4. Slutförda transaktioner skulle förbättra insynen i innehaven, vilket skulle gynna investmentbolaget.

Ligger det värsta bakom oss?

Kursutvecklingen har varit svag (−21 procent i år), och vi ser kärninnehavet Green Landscaping (GLG) som den primära orsaken (kursutveckling −66 procent i år). Efter rapporten justerar vi våra prognoser för portföljbolagen och landar i ett motiverat substansvärde för portföljen på 65 kronor per aktie. Det är 4 procent över Byggmästarens redovisade substansvärde. Avvikelsen kan framför allt hänföras till vår värdering av GLG, som baseras på 2027 års förväntade EBITA-resultat.

Nuvarande substansrabatt på 22 procent ligger klart över bolagets historiska genomsnitt (11 procent) och indikerar ett stukat förtroende från marknadens sida. Vi tror att en operationell vändning för GLG är den viktigaste faktorn för att återvinna förtroendet. Vinstvisibiliteten är låg, men vi ser positivt på att Byggmästaren har flyttat fram sina positioner som ägare och tar ett tydligare grepp om utvecklingen. Chansen är god att den svagaste operationella utvecklingen ligger bakom oss. Samtidigt värderas aktien till en klar rabatt mot sektorn. Trots den höga risken är vi mer positiva till aktien.

Motiverat värde justeras till 61 kronor

Vårt motiverade värde för BYGGM-aktien justeras till 61 kronor, vilket inkluderar en operationell vändning för GLG, där vi ser störst potential för värdeuppgång från nuvarande nivåer. Vi framhåller även en urstark finansiell ställning som ger utrymme för nya investeringar, återköp eller generösa utdelningar.