Byggmästare Anders J Ahlström: Överdrivet tilltufsad
Green Landscaping tynger substansvärdeutveckling
Investmentbolaget Byggmästaren Anders J Ahlströms substansvärde minskade med 19 % till 64,5 kronor under Q2-26 (-9 % justerat för extrautdelning under Q3-25). Det var primärt kärninnehavet Green Landscaping (GLG) som återigen tyngde med -52 % på årsbasis. Tomas Bergström är numera ordförande och GLG ska även tillsätta en ny VD. Vi tycker det är rätt initiativ efter år av svag operationell utveckling.
I andra ändan noterades fortsatta uppvärderingar för kärninnehavet DP-Patterning (DPP), där försäljningen ökade med ~700 % i Q2 och signalerna framåt är fortsatt positiva. Största innehavet Safe Life genomförde fyra förvärv under kvartalet och fortsätter på sin utstakade bana. Bland övriga innehav noterade vi stabila resultat i kvartalet.
Högt tempo med strukturaffärer
På transaktionssidan är det fullt sjå. Team Olivia avyttrade sin danska verksamhet (Attrives) till Carelink för 282 Mdkr (~418 Mkr), motsvarande 7,0x EBITA. Efter transaktionen uppskattar vi att nettokassan kommer stiga till ~491 Mkr och Byggmästaren uppger att man avser omstrukturera kapitalstrukturen på grund av överlikviditet. Vi bedömer att det kan innebära extrautdelningar, om ~70-80 Mkr till Byggmästaren.
Vidare avser Infrea att fusioneras med Netel. Det sammanslagna bolaget väntas omsätta ~5 Mdkr, där den ökade skalan möjliggör åtagande till större projekt, korsförsäljning och årliga kostnadssynergier om ~50 Mkr initialt. Byggmästaren väntas bli största ägare med 12,6–13,9 %. Baserat på aktuella börsvärden värderas koncernen till cirka 8,0x justerad EBITA.
Hög substansrabatt & direktavkastning tilltalar
Aktien har utvecklats svagt under det senaste året och vi tror att det är sammankopplat till kursutvecklingen för kärninnehavet GLG (-59 % 1 år). Vi bedömer att det finns gröna skott i den operationella utvecklingen, vilket i nuläget inte inprisas på marknaden.
Efter fortsatta uppvärderingar för DPP bedömer vi att investeringsportföljen är rimligt värderad. Däremot är nuvarande substansrabatt på ~20 % klart över bolagets historiska genomsnitt. Det är särskilt högt beaktat bolagets nettokassa motsvarande ~12 % av substansen. Vi är positiva till de strukturaffärer som genomförs eftersom det skapar en mer koncentrerad portfölj runt kärninnehaven. Dessutom möjliggör det för att frigöra ytterligare kapital som kan investeras i nya kärninnehav, vilket vi ser som den främsta triggern för aktien.
Slutligen har Byggmästaren åtagit sig ett nytt återköpsprogram på 50 MKR, motsvarande 1,7 kronor per aktie. Det, tillsammans med en utdelning på 0,7 kronor ger en attraktiv direktavkastning på 4,7 %.