Railcare Group: Överreaktion
Vårens och sommarens kursuppgång är borta, enligt vår tolkning då inga stora nya uppdrag annonserats och att 2027-målen inte lär nås.
Transport tog över från Entreprenad i Q2
Rapporten för andra kvartalet 2026 nådde som helhet nära våra förväntningar. Omsättningen för kvartalet var 8% högre än ifjol med 192,3 mkr (178,1 för Q2-25), vilket var i linje med vår prognos om 191 mkr. Rörelsemarginalen förbättrades till 10,8% (10,2%) utifrån ett resultat om 20,7 mkr (18,1) vilket var något under våra förväntningar om 22,2 mkr. Entreprenads omsättning sjönk 11% Q2/Q2 efter rekordet i Q1, medan Transport vände ett svagt Q1 till 25% tillväxt över Q2 ifjol.
Omotiverad misstro om nya uppdrag
Marknaden verkar nu diskontera att Railcare inte kommer att nå sitt omsättningsmål om 1 mdr 2027, då de stora uppdragen som hade krävts lyser med sin frånvaro. Visserligen har lovande nyheter kommit under de senaste månaderna med ramavtal för specialtransporter åt Maersk, ramavtal med Trafikverket och i början av året ettårsoptionen för de norra beredskapsloken, men det här är snarare garneringen än huvudrätten. Det vore dock ytterst märkligt om Railcares förmåga att ta nya uppdrag skulle ha försvunnit, och marknaden har snarast förbättrats, så vi vidhåller att nya stora uppdrag kommer, om än med fördröjning. Däremot minskar vi vår prognos ytterligare och skjuter den framåt i tiden, så nu räknar vi försiktigtvis med att omsättningsmålet nås först 2029. I och med att organisationen redan är uppskalad för att hantera nya volymer och dessa inte nås, så tror vi heller inte att bolaget kommer att nå riktigt ända fram till marginalmålet om 13% för 2027. Däremot räknar vi med fortsatt tillväxt under åren därefter och att kostnadskostymen successivt fylls ut, så rörelsemarginalen kommer inom tiondelar från målet.
Gummisnodden spänd på nedsidan
Trots försiktigare prognoser till slutet 2029 och ett höjt avkastningskrav för att återspegla den högre osäkerheten, så utmynnar vår DCF i 41-43 kronor, och med en grövre karta fram till 2035 på betydligt mer. I beräkningen utgår vi ifrån att aktien handlas till EV/EBIT=10, P/E=11 i slutet av 2029. Så länge som inga nya stora uppdrag annonseras så håller vi fast vid en motiverad kurs på 40 kronor, vilket ändå innebär en kurspotential på ca 35%, eller omvänt en AROR på ca 30% inkl utdelningar till slutet 2029. Med 8% årlig tillväxt och 12-13% rörelsemarginal till 2035, så kan en dubbling av dagens kurs motiveras, och AROR hamnar över 25% per år till dess.
Gummisnodden framstår nu som ganska hårt spänd på nedsidan, så när positiva nyheter om nya uppdrag kommer, så kan kursen raskt hitta tillbaka till tidigare toppnivåer och vår målkurs. Risk/reward framstår med andra ord som mycket attraktiv. Till det ska läggas en strukturellt växande, konjunkturokänslig verksamhet och bra portföljegenskaper genom den diversifiering aktien tillför.