Systemair: Efter första kvartalet
Marginalmål inom räckhåll
Systemairs första kvartal 2026/27 var starkare än väntat, med en försäljning på 3 281 Mkr och en organisk tillväxt på 6 procent. Justerat rörelseresultat ökade till 324 Mkr, från 288 Mkr föregående år, medan den justerade rörelsemarginalen förbättrades till 9,9 procent. Rapportens tydligaste positiva avvikelse kom från Norden, där framför allt Sverige utvecklades klart bättre än förväntat. Den svenska marknaden har varit svag under en längre tid, med låg aktivitet inom bostadsrelaterade projekt och en avvaktande kommersiell byggmarknad. Därför är den förbättrade utvecklingen särskilt betydelsefull: den ger stöd för bedömningen att efterfrågebotten kan vara passerad i delar av den nordiska marknaden. Även Östeuropa överträffade våra förväntningar, med god efterfrågan i flera marknader och fortsatt stöd från investeringar inom industri, offentliga lokaler och kommersiella fastigheter. Nordamerika var ytterligare ett tydligt styrkebesked, där försäljning och lönsamhet kom in betydligt över förväntan. Kombinationen av bättre volymer, gynnsam mix och kostnadskontroll innebär att kvartalet visar god rörelsehävarm i affärsmodellen.
Intressant förvärv i Kanada
Förvärvet av kanadensiska Temspec är strategiskt intressant och bör ses som ett konkret exempel på en mer aktiv förvärvsstrategi framöver. Temspec stärker Systemairs erbjudande inom luftdistribution och mer tekniskt avancerade ventilationslösningar, samtidigt som den nordamerikanska plattformen breddas geografiskt och kommersiellt. Affären är sannolikt begränsad i absoluta resultatbidrag på kort sikt, men mer relevant ur ett kapitalallokeringsperspektiv. Temspec indikerar att bolaget är berett att använda balansräkningen mer offensivt när rätt möjligheter uppstår. Systemair betalade under tio gånger rörelsevärdet för Tempsec. Nettoskulden ökade till 1 101 Mkr efter transaktionen, men nivån är fortsatt hanterbar i relation till koncernens resultat och kassaflöde. Vi ser potential för fler kompletterande affärer, främst i Nordamerika, inom nischade produktområden och på marknader där Systemair redan har en etablerad försäljningsplattform.
Rimligt värderad aktie
Utsikterna ser gradvis ljusare ut. Det är för tidigt att tala om en bred och kraftfull byggkonjunktur, men kvartalet indikerar att marknadsbottnen sannolikt passerats i vissa geografier. En successiv återhämtning inom energieffektivisering, renovering och kommersiella projekt skulle få ett tydligt resultateffekt för Systemair. Den justerade marginalen på 9,9 procent ligger dessutom nära bolagets långsiktiga mål om 10 procent. Värderingen är dock inte låg. Vid en aktiekurs kring 88–89 kr handlas Systemair kring 16x EV/EBIT på annualiserat Q1-resultat och omkring 17-18x på senaste helårs EBIT. Det ligger över en försiktig historisk normalisering, men under toppvärderingarna 2021–22. Multipeln kräver fortsatt marginaldisciplin, bredare efterfrågeåterhämtning och värdeskapande förvärv.