Systemair:Inför första kvartalet
Systemair presenterar sin första kvartalsrapport för det nya verksamhetsåret onsdagen den 27 augusti. Rapporten blir den första sedan förvärvet av kanadensiska Temspec och kommer mot bakgrund av det nyligen offentliggjorda budet på storägaren ebm-papst — två händelser som ger rapporten ett större nyhetsvärde än en normal kvartalsrapport brukar ha.
Valutamotvinden avtagit
Trots ryckig kvartalsutveckling de senaste åren räknar vi med att nettoomsättningen ökade med cirka fem procent i kvartalet, där den organiska tillväxten uppgick till sex procent men urholkades med ungefär en procentenhet av en starkare svensk krona. Från och med juli genomförde bolaget prishöjningar globalt med 3-5 procent. Rörelsemarginalen brukar ligga över årssnittet under bolagets första halvår, och ledningen har för helåret guidat för en rörelsemarginal överstigande tio procent — ett mål vi bedömer som fullt nåbart givet den underliggande volymtillväxten. Bolaget ser heller inget behov av rörelsekapital eller investeringar utöver vad den löpande verksamheten kräver, vilket stödjer ett fortsatt starkt kassaflöde och utrymme för ytterligare förvärv.
Temspec stärker Nordamerika
Under kvartalet slutförde Systemair förvärvet av den kanadensiska ventilationstillverkaren Temspec, som utvecklar decentraliserade system för skolor och flerbostadshus, har omkring 90 anställda och en omsättning på cirka 18 miljoner euro. Affären, som slöts den 23 juli, gör Systemair till den ledande leverantören av skolventilation i Nordamerika, och Temspecs rörelsemarginal ska enligt uppgift redan överstiga koncernens finansiella mål, vilket antyder att förvärvet är marginalneutralt eller marginalpositivt redan från start snarare än en integrationsbelastning.
Bud på ebm-papst i fokus
Efter kvartalets utgång meddelade amerikanska Madison Air ett bud på tyska ebm-papst — bolaget som en gång var med och grundade det som blev Systemair och som idag är koncernens näst största ägare. Budet värderar ebm-papst till 14,6 gånger rörelseresultatet, i linje med Systemairs egen värdering. Madison Air tar på sig en för ett börsbolag ovanligt hög skuldsättning och siktar på att i det närmaste halvera den inom två år. Vi bedömer det som mycket sannolikt att ebm-papst-familjerna, via Madison Air, väljer att sälja av sina Systemair-aktier för att finansiera skuldnedbringningen — vilket kan skapa ett kortsiktigt överhäng i aktien, men samtidigt innebär att en stabil, industriell storägare med över 40 års historia i bolaget försvinner ur ägarlistan. Hur aktierna hanteras, och av vem de i så fall köps, blir därför en viktig fråga att bevaka parallellt med kvartalssiffrorna.
Sammantaget väntar vi oss en operativt stabil rapport, medan huvudintresset på rapportdagen sannolikt hamnar på ledningens kommentarer kring ägarbilden och eventuella förvärvsplaner framgent.