VNV Global: Värderingar återspeglar ej underliggande prestation
Försäljningar och peermultiplar påverkar negativt
VNVs investeringsportfölj uppgick vid utgången av det fjärde kvartalet till 537,5 (643,9) musd, motsvarande en nedgång på årsbasis med -16,5% och sekventiellt -7,5%. Anledningen till minskningen på årsbasis är försäljning av Gett och Tise till en värdering om totalt cirka 100musd, men även nedvärderingar i främst BlaBlaCar drivet av en allmän nedgång av jämförbara noterade bolag. Sekventiellt har nedvärderingen av BlaBlaCar och Voi haft en klart negativ påverkan på grund av en fortsatt allmän nedgång bland noterade peers samt försäljningen av Tise, som skedde under det tredje kvartalet. Bland de övriga större innehaven har det varit mindre omvärderingar, som sammantaget inte haft någon allt för stor effekt på den totala investeringsportföljen. Tack vare de avyttringar som gjorts under året har bolaget i förtid kunnat lösa halva sin obligationsskuld, återköpa aktier och avsluta 2025 med en liten nettokassa. Voi har ännu inte släppt sin rapport för det fjärde kvartalet, men kom med en stark rapport för det tredje kvartalet, där nettointäkterna växte med 34% till 57,5 (43,0) meur och justerad ebitda steg med 28% till 16,4 (12,8) meur, motsvarande en justerad ebitda-marginal om 28,4% (29,8%). Expansionen av fordonsflottan, ett ökat antal resor och en högre nyttjandegrad låg bakom den kraftiga tillväxten.
Substansrabatten steg sekventiellt till 44% i kvartalet
Substansvärdet uppgick till 546,7 (581,4) musd vid utgången av det fjärde kvartalet, motsvarande 4,25 (4,44) usd per aktie. Sekventiellt motsvarar det en nedgång om -6,0%. Däremot, omräknat till svenska kronor, har den senaste tidens kronförstärkning gentemot den amerikanska dollarn sekventiellt lett till att substansvärdet i sek sjönk något mer och landade på 39,11 kronor per aktie, vilket gör att substansrabatten uppgick till 44% vid utgången av året, en ökning från det tredje kvartalets 39%. Årets avyttringar har stärkt den finansiella ställningen och bolaget har en liten nettokassa där likvida medel uppgår till 51,2 (15,7) musd. Under det fjärde kvartalet har återköpen fortsatt och totalt har bolaget nu återköpt 2,4 miljoner aktier. Givet den höga substansrabatten räknar Analysguiden med att återköpen kommer att fortsätta under 2026.
Justerarar ned vårt motiverade värde till 25,20 kr
VNV Global ger investerare en unik möjlighet till att få exponering mot bolag som normalt sett inte är tillgängliga att investera i för småsparare. Givna triggers, som börsnoteringarna av BlaBlaCar och Voi, verkar dock ha skjutits på ytterligare ett år fram i tiden samt den senaste tidens osäkerhet och omvärderingar av jämförbara noterade bolag i kombination med att allt mer pengar går till investeringar i AI-inriktade bolag gör att Analysguiden justerar ned sitt motiverade värde till 25,20 (34,00) kronor.