Botnia Gold: Starkt guldpris ger bra kassaflöde
Starkt guldpris ger bra kassaflöde
Botnia Gold tredje kvartal innehöll inga anrikade sålda mängder guld som beräknat. Man producerade 8 050 ton malm under kvartalet, i linje med förväntningarna då kvartalet innehöll bland annat produktionsstopp för semester och man passade på med förbättringsarbeten av ventilation, el och vattenpumpning i syfte att framtidssäkra gruvan för produktion från djupare delar.
Efter kvartalets slut släppte bolaget resultatet från årets sista anrikningskampanj som slutfördes under fjärde kvartalet. Den genererade 96,3 kg guld från 20 470 ton malm (man har med denna volym nått taket för det miljötillstånd man har) till ett värde uppgående till 12,3 USDm / 116,1 SEKm. De totala intäkterna för helåret uppgår till 242,5 SEKm vilket är högre än vår prognos tack vare fortsatt starkt guldpris. Nästa anrikningskampanj väntas ske under slutet av Q1 2026.
Då anrikningskampanjerna sker 2 till 4 gånger per år varierar intäkter och kassaflödet kraftigt volatilt mellan rapporterade kvartalsresultat.
Händelser i korthet
Bolaget fortsätter visa ett högt processutbyte, som uppgick till 96,6% i den senaste kampanjen, klart över bolagets kalkyl på 90%, vilket bekräftar god processtabilitet hos Dragon Mining och att tidigare antaganden varit konservativa. Samtliga kampanjer under året har uppnått minst 95% utbyte, vilket talar för att bolaget framöver sannolikt kan höja sina kalkylantaganden. Däremot kvarstår utmaningar i malmkvaliteten, särskilt i det högproduktiva området där hög sidobergsinblandning sänkt halterna, vilket nu adresseras genom investering i malmsortering. Förbättrade rutiner i malmortsdrivningen har redan gett resultat med halter upp till 8 g/ton. Parallellt genomförs en avstämning mot blockmodellen sedan preliminära analyser visat lägre total guldutvinning än modellen förutsatt. Då utbytet är högt bedöms avvikelsen främst bero på geologiska faktorer eller gråbergsinblandning, vilket kräver en fördjupad analys av blockmodellen för att säkerställa tillförlitliga resursberäkningar inför 2026. Bolaget beräknar ha analysen färdig i samband med Q4-rapporten som publiceras i början av februari 2026. Även om resultatet skulle indikera något lägre reserver har vi delvis tagit höjd för detta i vår värdering, där vi inte fullt ut räknat med samtliga 1 299 kg som bolaget redovisade i sin senaste reservuppdatering. En eventuell nedrevidering av reserver kan dessutom delvis kompenseras av det högre processutbyte som nämnts inledningsvis.
Bolaget värderas på den producerande gruvan
Baserat på produktionsutfallet under 2025 samt indikationer på viss negativ avvikelse i guldhalter jämfört med bolagets blockmodell gör vi mindre justeringar nedåt i våra prognoser. Vår uppdaterade värdering indikerar ett ackumulerat kassaflöde om cirka 655 SEKM under perioden 2025–2028, baserat på ett guldpris om cirka 1 200 tkr/kg. Prognosen för 2026 har uppdaterats med aktuellt guldpris och bolagets senaste produktionsplan. Då anrikningskampanjerna och därmed intäktsflödena sker var tredje till fjärde månad väntas resultatutvecklingen framöver uppvisa betydande kvartalsvisa variationer. Vi bedömer att marknaden i dagsläget inte fullt ut diskonterar Botnia Golds potential och möjligheter att vidareutveckla både Fäbodtjärn och Vargbäcken. Mot bakgrund av våra justerade antaganden uppgår det motiverade värdet till 13–18 kr per aktie (tidigare 15–20 kr), varav den nu producerande Fäbodtjärn-gruvan motsvarar cirka 9–13,5 kr per aktie (11–15). Ytterligare uppsida finns på kort till medellång sikt vid högre guldpris, framgångsrik prospektering i de djupare delarna av Fäbodtjärn samt riskjusterad uppstart av Vargbäcken.