Byggmästare Anders J Ahlström: Substansvärdetillväxt vid konjunkturuppsving
Substansvärdet minskade med 2% på kvartalsbasis
I bokslutet för 2025 rapporterade Byggmästaren ett substansvärde på 1 935 mkr, motsvarande 67 kr per aktie. Jämfört med föregående kvartal motsvarar det en minskning med 12 %, vilket kan förklaras av en extrautdelning som genomfördes under november på 8 kr per aktie (efter split 4:1). Innehavet i Green Landscaping minskade med 5 %, vilket delvis kompenserades av upprevideringar av DP Patterning, +11%, och Infrea, +7%. Exklusive extrautdelningen minskade substansvärdet med 2 % jämfört med föregående kvartal.
Avyttring av Ge-Te för ökat fokus på kärninnehav
I slutet av 2025 offentliggjordes avyttringen av innehavet Ge-Te Media till Bonner News Local. Köpeskillingen uppgick till 18 mkr, med en tilläggsköpeskilling på 10 mkr. Vid utgången av Q3 värderades Ge-Te till 16 mkr, varpå prislappen förefaller rimlig. Baserat på transaktionspriset summeras den årliga genomsnittliga avkastningen (IRR) till ca 24 % sedan 2020 för Byggmästaren. Avyttringen är ett led i fokuseringen på kärninnehav som uppfyller de uttalade långsiktiga kriterierna.
Samtidigt har Byggmästaren ökat exponeringen mot kärninnehavet Green Landscaping genom investeringar om totalt 33 mkr under kvartalet, följt av ytterligare 4,4 mkr vid kvartalets utgång. Därtill investerades 3,5 mkr i DPP, vilket stärkte ägarandelen till 77,5 %. Utdelningen höjdes till 0,7 kr per aktie (0,425) och återköpsprogrammet som omfattar maximalt 50 mkr förlängdes till årsstämman den 11:e maj 2026. Vid utgången av januari hade Byggmästaren återköpt aktier för 5,5 mkr. Utnyttjas återköpsmandatet till fullo motsvarar återköpen ett värde på 1,7 kronor per aktie, vilket tillsammans med utdelningen summerar utskiftningen till aktieägarna till ~2,4 kr per aktie, motsvarande en direktavkastning på 4,2 %.
Chans för vinsttillväxt och hög direktavkastning
Portföljen är koncentrerad runt bolag med kapitallätta affärsmodeller och starka balansräkningar. Bortsett från Safe Life ger portföljen en hyfsat cyklisk exponering mot bygg, fastighet, tillverkning. Vår bedömning är att detta har skapat en situation där en bred konjunkturåterhämtning, som väntas under 2026, kan stödja vinsttillväxt i portföljbolagen och därmed skapa potential för substansvärdetillväxt, särskilt givet relativt konservativa bokförda värderingar.
Baserat på vår värdering av de enskilda bolagen når vi ett motiverat substansvärde på 80 kr per aktie, vilket är 20 % över Byggmästarens redovisade substansvärde. Vidare applicerar vi en substansrabatt på 6 %, vilket ligger i linje med 10 årssnittet för jämförbara investmentbolag. Således fastställs vårt motiverade värde vid 75 kr per aktie. Jämfört med nuvarande kurs (57 kr) innebär det implicit att aktiemarknaden tillsätter noll värde för nettokassan på mer än 9 kr per aktie. Det är en konservativ hållning från marknadens sida och vi upprepar vår positiva syn på investmentbolaget.