Byggpartner Gruppen: Oförtjänt rabattvärderad

Enskilda projekt drev orderingången i kvartalet

Byggpartner Gruppen (BPG) levererade ett starkt Q3 med 34 procent högre orderingång till 2,1 mdkr och 39 procent högre EBITA till 62 mkr. Större projekt drev orderingången, som dock var 16 procent under vår prognos. Andelen samverkansprojekt sjönk till 55 procent (61) till följd av fler fastprisprojekt inom bostäder. Ledningen framhåller sunda marginaler och tidigare erfarenhet av beställarna.

Nettoomsättningen ökade med 25 procent till 1,4 mdkr, främst genom hög orderkonvertering inom Byggpartner där Datacenterprojekt varit drivande. Åhlin & Ekeroths (ÅE) omsättning var svagare än väntat, men vi ser det främst som en tajmingfråga. Stark orderingång och book-to-bill på 1,5 gånger ger stöd åt fortsatt tillväxt.

Positiv marginaltrend håller i sig

Samtliga segment levererade starka marginaler, vilket visar på god kostnadskontroll och förbättrat projektgenomförande. EBITA-marginalen på rullande tolv månader nådde 4,0 procent, fortsatt under målet på 5 procent. Vi räknar med ytterligare förbättring i Q4. När Flodens och Åhlin & Ekeroth konverterar sina orderböcker bör högre kapacitetsutnyttjande stärka marginalerna under 2027.

Kassakonverteringen uppgick till 180 procent på rullande tolv månader och nettokassan till 336 mkr. Det ger utrymme för förvärv och utdelningar, även om vi räknar med normaliserad kapitalbindning framöver. Förvärvet av Byggab stärker byggserviceverksamheten i Falun men har begränsad finansiell påverkan. Vi ser mindre tilläggsförvärv som en lämplig väg framåt.

Flera starka kvartal i ryggen men inget kurslyft

Efter rapporten höjer vi resultatprognoserna för Q4 med 5–8 procent. Övriga prognoser är i huvudsak oförändrade. Värderingshorisonten flyttas till 2027, då vi räknar med att orderingången normaliseras till 6,1 mdkr, ned 25 procent, medan omsättningen ökar med 3 procent till 6,4 mdkr. Årets orderingång har gynnats av stora övergångar från fas 1 till fas 2. Kvarvarande fas 1-portfölj är 3,5 mdkr, men projektinnehåll och tidplan är osäkra.

Aktien tappade cirka 15 procent inför rapporten trots ett starkt nyhetsflöde, men reagerade positivt på kvartalsrapporten. Aktien värderas till 5,2 gånger EBIT 2027, ca. 49 procent rabatt mot sektorn.

Rabatten framstår som omotiverad givet tillväxtutsikter, kassaflöde och balansräkning. Vi höjer motiverat värde till 64 kronor (58), motsvarande 10 gånger EBIT 2027. Fortsatt orderkonvertering och marginalförbättring är centrala kursdrivare.