Coor: En mindre tillbakagång
Blandade övergripande intryck
Coor redovisade en blandad Q2-rapport där nettoomsättningen minskade med 2,5 procent till 3 118 mkr, 2,3 procent under Analysguidens prognos. Organiskt minskade omsättningen med 3,3 procent, jämfört med väntade -1,7 procent. Avvikelsen förklarades främst av Danmark, som backade med 14,5 procent efter tidigare kontraktsförluster. Sverige fortsatte däremot att utvecklas väl med 3 procents organisk tillväxt.
Trots den svagare försäljningen ökade justerat EBITA med 3 procent till 170 mkr, i linje med vår prognos. Det motsvarade en marginal på 5,5 procent. Sverige levererade fortsatt robust lönsamhet (9,7 procent) och Norge överraskade positivt med en marginal på 5,4 procent, trots en organisk tillväxt på -9,8 procent mot tuffa jämförelsetal.
Kassaflödet var starkt och balansräkning väntas på sikt skapa utrymme för mindre kompletteringsförvärv.
Stora marknader håller i sig
Framöver väntas Sverige och Norge stå för den främsta positiva utvecklingen. I Sverige bedöms tillväxten ligga kvar omkring 3 procent, stödd av nya kontrakt, höga rörliga volymer och merförsäljning i befintliga avtal.
I Norge bedöms Q2 ha markerat ett lågvattenmärke. Tillväxten väntas förbättras gradvis och bli positiv med omkring 2 procent under Q4, drivet av lättare jämförelsetal och nya kontrakt. Danmark väntas fortsätta utvecklas svagt under resten av året, medan försäljningen i Finland bedöms vara i stort sett oförändrad.
På marginalsidan väntas Sverige stabiliseras kring 10 procent med stöd av kostnadsbesparingar och stabila volymer. I Danmark bedöms marginalen kunna stabiliseras runt 3 procent efter kostnadsanpassningar, trots fortsatt fallande försäljning. I Norge är bilden mer blandad. Lägre rörliga volymer inom olje- och gasindustrin är marginalstärkande eftersom dessa främst är volymaffärer med lägre lönsamhet. Samtidigt väntas lägre initiala marginaler i nystartade kontrakt dämpa utvecklingen.
Aktien rimligt prissatt efter nedreviderad prognos
Efter rapporten sänks prognoserna med 2–4 procent för 26/27p, främst på grund av svagare utsikter och engångskostnader i Danmark.
Efter kursnedgången handlas Coor till ~13x årets förväntade rörelseresultat, i nivå med jämförelsegruppen och treårssnittet. Rådande tillväxtutsikter gör att vi inte kan skruva upp värderingen högre.
Den lägre organiska tillväxten och svagare marginalprofilen motiverar ingen premie. Multiplarna väntas därför förbli återhållna tills tillväxten tydligt tar fart, organiskt eller genom förvärv.