EQL PHARMA: Pressad start på året
Ekonomisk översikt av Q1
EQL inleder räkenskapsåret 2026/2027 svagt. Omsättningen var i linje med förväntningarna efter de leveransproblem som bolaget tidigare lyft fram, medan resultatet kom in under våra prognoser till följd av större nedskrivningar än väntat. Nettoomsättningen var i princip oförändrad och uppgick till 106,9 MSEK (107,2). Försäljningen i Europa ökade med 31 % till 31,4 MSEK, medan Sverige och övriga Skandinavien minskade med 10,6 respektive 8,1 % till 30,0 och 45,2 MSEK. En intern miss medförde dessutom att en av EQL apoteksprodukter inte blev periodens vara i Sverige under juli. Detta beräknas belasta Q2 omsättning med cirka 6 MSEK och resultatet med omkring 3 MSEK.
Belåningen uppgick till 9,8x EBITDA efter Q1. Den höga skuldsättningen begränsar utrymmet för nya investeringar i produktportföljen och gör återhämtningen i EBITDA och i kassaflödet viktiga framöver. Våra långsiktiga omsättningsprognoser förutsätter både förbättrade leveranser och att bolaget kan finansiera den planerade expansionen.
Bruttomarginalen föll till 17 % (43), främst till följd av lagernedskrivningar om 20 MSEK. Justerat för nedskrivningen uppgick bruttomarginalen till 35 %, vilket fortfarande är under de nivåer på drygt 40 % som bolaget redovisade för två till fyra år sedan. Om de nuvarande leveransproblemen och de höga fraktkostnaderna kvarstår bedömer vi att bruttomarginalen sannolikt kommer att förbli under 40 % även för helåret 2026/27. EBITDA minskade till -5,9 MSEK (25,8), motsvarande en marginal om -6 % (24). Justerat för lagernedskrivningen uppgick EBITDA-marginalen till 12 %.
Samtidigt ökade OPEX med cirka 23 % till 31,5 MSEK (25,7), trots oförändrad försäljning. Kostnadsökningen drevs främst av högre försäljnings- och utvecklingskostnader. EQL vill inte ha en långsiktig ökning av Opex på över 10 % per år.
Den svagare operativa utvecklingen återspeglades även i kassaflödet. Kassaflödet från den löpande verksamheten var -10,3 MSEK (-3,2) och periodens totala kassaflöde till -25,7 MSEK.
Nedskrivningen väcker frågor om planeringen
Nedskrivningen på 20 MSEK avser sjukhusprodukter i Finland där sjukhusen inte beställde de volymer som indikerats i de ursprungliga kontrakten. EQL har försökt sälja delar av lagret genom alternativa kanaler och arbetar samtidigt med att förbättra de interna processerna. Utfallet tyder dock på brister i prognosstyrning, inköp och lagerplanering. Det är ställer frågor för investeringstesen, eftersom sjukhusaffären tidigare har beskrivits som stabil och förutsägbar.
EQL fortsätter att utvärdera lagret och övriga balansposter och utesluter inte ytterligare nedskrivningar under räkenskapsåret. Dessa väntas dock bli mindre än Q1 nedskrivning på 20 MSEK. Det kvarstår därmed viss osäkerhet kring resultatet och den operativa styrningen.
Återhämtningen måste nu synas i siffrorna
Ledningen beskriver Q1 som ett lågvattenmärke och uppger att leveransläget ser bättre ut inför Q2 och resterande del av året. Guidningen om 15 % tillväxt för helåret kvarstår. Eftersom försäljningen var oförändrad i Q1 krävs emellertid en tillväxt på omkring 20 % under de återstående tre kvartalen för att prognosen ska nås. Det ställer höga krav på en lösning på leveranserna och att uppskjuten försäljningen tar fart igen.
Att ledningen står fast vid prognosen och ser en förbättrad försörjningssituation ger visst stöd för en successiv återhämtning. Positivt är även att bolaget har identifierat vilka processer som behöver förbättras, förstärkt organisationen med relevant kompetens och att man räknar med färre lagerbrister och mindre nedskrivningar framöver.
Samtidigt är synligheten fortsatt begränsad, eftersom prognosen bygger på att uppskjutna leveranser genomförs och att tidigare störningar inte återkommer. Den höga belåningen lämnar dessutom begränsat utrymme för avvikelser. Q2-Q3 blir därför viktiga kvartal.
Resultatprognoserna sänks - motiverat värde 38 kr
Vi sänker omsättningsprognosen för 2026/27 från 15 till 13 % tillväxt. Samtidigt justerar vi ned prognoserna för bruttomarginal och rörelseresultat till följd av lagernedskrivningen, den högre OPEX-basen och den svaga lönsamheten i Q1. Vår prognos för rörelsemarginalen sänks från 11 till 9 % för helåret.
Den finansiella flexibiliteten har samtidigt försämrats. Nettoskulden uppgick till cirka 399 MSEK och belåningen till 9,8x EBITDA, klart över målet på 2,5x. Likvida medel och outnyttjad rörelsekapitalkredit ger en samlad buffert på 87,7 MSEK, men skuldsättningen begränsar både toleransen för ytterligare avvikelser och utrymmet för investeringar tills EBITDA och kassaflödet återhämtas.
De långsiktiga möjligheterna inom Branded, Specialty Generics och internationell expansion kvarstår. Framför allt ser vi fortsatt tillväxt inom Branded samt nya tillverkningsprocesser och leverantörer som kan sänka produktionskostnaderna väntas stärka bruttomarginalen. På kort sikt behöver EQL dock visa att lagerrisken är under kontroll, leveranserna förbättras och marginalerna återhämtas.Mot bakgrund av sänkta resultatprognoser och sämre visibilitet, sänker vi vårt motiverade värde från 46 till 38 kronor per aktie.