Hanza: Full fart framåt
Stärker positionen i Tyskland genom förvärv
Hanza har presenterat förvärvet av tyska BMK, en elektronikfokuserad kontraktstillverkare med en diversifierad kundbas. Hanza uppger att ingen kund utgör mer än 10 procent av nettoomsättningen och att det inte finns något överlapp gentemot Hanzas befintliga kunder. BMK har sju produktionsfabriker spritt över Tyskland och Schweiz samt ett delägarskap i en israelisk fabrik och en sourcing-fabrik i Kina (likt Hanza).
Under 2025 uppges nettoomsättningen för BMK uppgå till 3,3 mdkr med en rörelsemarginal på 7,3 procent. Vi uppskattar att nettoomsättningen har minskat med ca. 25 procent sedan 2023.
Förvärvet finansieras genom ett aktiebyte där köpeskillingen utgörs av ca 17 miljoner nyemitterade aktier i Hanza. Det ger en utspädningseffekt på 27 procent. Inklusive en maximal nettoskuld på 50 meur (motsvarande ca 2x BMK ebitda), uppskattar vi köpeskillingen till 9,8x ebit, baserat på onsdagens stängningskurs vid 106 kronor. En hygglig prislapp för kalaset. Beroende på tillträdet, uppskattar vi att skuldsättningen maximalt kommer uppgå till 2,7x ebitda och därefter falla i takt med att resultatet från Milectria och BMK tillfaller Hanza.
Flaggar för stark organisk tillväxt under Q4
I samband med förvärvet uppger Hanza att orderingången för bolagets kunder har ökat, varpå Hanza torde uppvisa en stark organisk tillväxt från och med Q4 (i linje med vår prognos). På pro-formabasis förväntas Hanza nå en nettoomsättning på 6,7 mdkr samtidigt som ”legacy Hanza” uppges nå en lönsamhet vid 8 procent ebita. Implicit indikerar vägledningen en organisk tillväxt på 6,3 procent för 2025.
Leden å andra sidan, har inte nått upp till lönsamhetsförväntningarna på grund av kapacitetsutmaningar som följd av en ökad efterfrågan. I förra kvartalet uppgick rörelsemarginalen till ca 3 procent och förväntas vara oförändrad under året. 2026 bedöms bolaget uppnå koncernens marginalmål om 8 procent. Som en konsekvens av den lägre lönsamheten avser Hanza återinföra tilläggsköpeskillingen om ca 5 meur under Q3, vilket kommer att redovisas som en engångsintäkt.
Inklusive förvärvet av BMK uppges nettoomsättningen uppgå till 10 mdkr. Förvärvet gör Hanza till en av de största kontraktstillverkarna i Europa. Vid sidan om det når Hanza även den kritiska miljardgränsen i det tyska och centraleuropeiska klustret. Vi uppskattar att ca 80 procent BMK nettoomsättning härrörs från den tyska marknaden.
Initial prognosförändring indikerar premievärdering
Våra uppdaterade prognoser för 2026 presenteras i sammandrag i tabellen intill (se pdf). Vi räknar med kostnader av engångskaraktär uppemot 40 mkr för integrationen av Milectria och BMK. Beroende på tillträdesdatumet kan prognoserna justeras framåt. På våra justerade estimat värderas Hanza till 17x just. p/e och 14x just.ebit för 2026 efter transaktionen. Det motsvarar en premievärdering på ca. 12 mot sektorn i genomsnitt. Vi kommer mest troligt att upprepa vårt motiverade värdeintervall, varpå delar av dagens kursreaktion framstår som omotiverad.