Hanza: Riskprofil har varit bättre
Tillfälliga kostnader påverkade resultatet i kvartalet
Nettoomsättning nådde upp till vårt förhandstips och växte med 27 procent till 1 401 mkr, varav 2 procent organiskt. Den förvärvade nettoomsättningen kompenserade för en svagare organisk tillväxt än väntat. Det var primärt en lägre försäljning på den tyska marknaden som dämpade utvecklingen.
Rörelseresultatet (ebita) nådde 124 mkr, upp från 82 mkr, motsvarande en marginal på 8,8 procent. Däremot påverkades kvartalet av flera engångskostnader. Däribland en återförd tilläggsköpeskilling för Leden Group som påverkade resultatet positivt med 53 mkr på grund av lägre än förväntad lönsamhet, drivet av tillfälliga kapacitetsutmaningar. Likaså fanns extraordinära kostnader kopplade till transaktionen för Milectria (-11 mkr) samt en reservation för en eventuell nedskrivning på -7 mkr för kunder med förhöjd kreditrisk. Vi hade på förhand inte räknat med dessa extraordinära kostnader, varpå det justerade ebitaresultat kom in 11 procent under vår prognos.
Kassaflödet i kvartalet minskade drivet av en uppbyggnad av varulager för att leverera på en ökande efterfrågan. Jämfört med föregående kvartal minskade nettoskulden till 1 067 mkr (1 133), motsvarande 1,8x ebitda-resultatet (2,4x).
Efterlängtade gröna skott på marknaden
Efter kvartalets slut aviserades Hanza förvärven av Milectria och BMK, vi har tidigare kommenterat händelserna i separata kommentarer (Milectria) (BMK). Köpeskillingen för BMK kommer fastställas till kursen på tillträdesdagen. I samband med det senaste förvärvet, BMK, uppgav bolaget att man börjat se gröna skott på marknaden och kunder som successivt börjat öka volymerna.
Q3-rapporten ändrar inte våra utsikter nämnvärt. Vi lämnar våra prognoser i princip orörda och räknar med att Hanza når 5,9 mdkr i nettoomsättning för innevarande år och efter konsolideringen av BMK och Milectria räknar vi med att bolaget når 10,0 mdkr 2026p.
Svag balans mellan risk och avkastning i aktien
Vår kassaflödesmodell indikerar ett motiverat värde per aktie vid 111 kronor och fångar in möjligheten av en förbättrad lönsamhet på medellång sikt. I termer av värdering tycker vi därmed Hanza-aktien har sprungit fort fram. På våra estimat handlas Hanza ca 13 procent högre än vår jämförelsegrupp, som i sin tur värderas över sitt 5 års genomsnitt. Den offensiva investeraren kan dock skruva upp förväntningarna på marginalen vilket i sint tur motiverar en högre multipel. Vårt motiverade värde fastställs inom intervallet 100–130 kronor.
Vi tror att 2026 kan bli ett mellanår med konsolidering av tidigare förvärv samtidigt som konjunkturen gradvist återhämtar sig. På lite längre sikt tycker vi Hanza är intressant positionerat som Europas största kontraktstillverkare under en tung investeringsperiod inom europeiskt försvar och infrastruktur.