Starbreeze: Tillfälligt lyft för PD3?

Försäljningen överträffade förväntningarna

Starbreeze levererade en robust rapport där nettoomsättningen ökade med 19,6 procent till 67,7 mkr (56,6). Utvecklingen drevs framför allt av högre försäljning för PAYDAY 3 (PD3) som ökade till 33 mkr (23,3), på grund av att spelet ingick i PlayStation Plus under februari. Intäkter från work-for-hire i enighet med avtalet med KRAFTON där Starbreeze erhåller förutbestämda milstolpsbetalningar ökade till 17,0 mkr (0) i kvartalet, vilket var över förväntan. Försäljningen från tredjepartsförläggningen minskade till 3,4 mkr (15,4). Det var svagare än väntat men bolaget flaggade för en återhämtning drivet av lanseringen av Roboquest på Play Station 4 och 5 den 27;e maj. Dessutom tecknade Starbreeze ett förlagsavtal med The Gangs avseende spelet Out of Sight som lanserats i slutet av maj.

Resultatpress från engångskostnader

Rörelseresultatet mätt som ebitda kom in på 15,7 mkr (48,5). Resultatet påverkades negativt av nedskrivning av en tidigare bokad förskottsroyalty om -13,6 mkr vilket påverkat resultatet negativt. Jämförelseperioden inkluderade dessutom jämförelsestörande poster om 19,9 mkr för återläggning av kostnader relaterade till bolagets avslutade incitamentsprogram. Utöver det ökade administrationskostnaderna mer än väntat, vilket förklaras av ökade avskrivningar om 16,5 mkr kopplade till bolagets tidigare kontor vars avtal avslutades under kvartalet.

Uppjusterade estimat

Sammantaget är vårt intryck att rapporten var stark med en försäljning som överträffade vår prognos. Våra omsättningsprognoser justeras upp med 39 och 19 procent för 2025 respektive 2026 för att reflektera högre intäkter från work-for-hire samt för PD3 efter att Starbreeze från och med maj inte delar PD3-försäljningen PLAION (mer om det nedan). För 2027 och upprepas våra prognoser i stort. Vi ser fortsatt ingen tydlig trendvändning i spelaraktiviteten och upprepar därmed våra försäljningsestimat för PD3.

På kostnadssidan justeras operativa kostnader upp för 2025 för att reflektera tillfälligt högre administrationskostnader. Allt sammantaget ger våra prognosjusteringar en positiv effekt på resultatet.

Motiverat värde sätts till 0,2–0,3 kronor.

Vi värderar Starbreeze genom en kombination av en kassaflödesmodell, som vid handen ger ett motiverat värde på 0,2 kronor, samt en multipelvärdering baserat på det förväntade resultatet 2028. Vi applicerar en multipel på 3x ebitda och 5x ebit, vilket härleder ett motiverat värde på 0,3 kronor. I båda värderingsansatserna har vi använt ett avkastningskrav på 12 procent för att reflektera risken i bolaget. Vi är positiva till att Starbreeze har tillsatt en ny VD, Adolf Kristjansson, och att balansräkningen är robust, men den låga spelaraktiviteten håller fortsatt nere aktien.